股票市場(chǎng)價(jià)值精選(九篇)

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第1篇：股票市場(chǎng)價(jià)值范文

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；成長(zhǎng)型優(yōu)質(zhì)公司；安全邊際；適用性

一、文獻(xiàn)回顧

在20世紀(jì)30年代的《證券分析》創(chuàng)刊中提出由哥倫比亞大學(xué)的本杰明格雷厄姆教授的投資價(jià)值，價(jià)值投資理念主要包括內(nèi)在價(jià)值原則和安全邊際原則。彼得林奇在《彼得林奇的成功投資》一書中提出了成長(zhǎng)股的投資理論：投資目標(biāo)應(yīng)該是一個(gè)成長(zhǎng)型公司，應(yīng)該有一步的計(jì)劃作出實(shí)質(zhì)性的長(zhǎng)期收益，使新進(jìn)入他們的高增長(zhǎng)股內(nèi)在品質(zhì)非常困難；地產(chǎn)持有的股票，直到該公司從根本上改變，或者公司成長(zhǎng)到不再能夠高于整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度的地步。國(guó)內(nèi)對(duì)于價(jià)值投資的研究主要集中在對(duì)價(jià)值投資的闡述和價(jià)值投資是否能夠在中國(guó)市場(chǎng)適用上。蔣曉全，丁秀英（2007）證明了高B/M類上市公司存在明顯的超常投資回報(bào)，該投資的價(jià)值適用于中國(guó)股市。

二、恒瑞醫(yī)藥價(jià)值投資分析

1、行業(yè)分析

醫(yī)藥行業(yè)是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)，是國(guó)家一直以來重點(diǎn)支持的行業(yè)，符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，具有良好的長(zhǎng)期前景。特別是改革開放以來，中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)年均增長(zhǎng)率達(dá)17.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，該行業(yè)目前正處于成長(zhǎng)階段。因此，醫(yī)藥行業(yè)符合價(jià)值投資對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的要求。

2、經(jīng)營(yíng)分析

目標(biāo)公司主要經(jīng)歷了以下三個(gè)發(fā)展階段：一、1992年前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是原料藥加工制造；二、1992年公司重金購(gòu)買腫瘤新藥異環(huán)磷酰胺的專利，之后公司堅(jiān)持把抗腫瘤藥最為主攻方向，取得了巨大的成功；三、2000年以后，公司開始斥巨資打造創(chuàng)新平臺(tái)，先后在上海連云港舊金山創(chuàng)建了三個(gè)主要的科研中心，依托強(qiáng)大的研發(fā)能力已經(jīng)進(jìn)入了藥品經(jīng)營(yíng)，抗感染的藥和心血管領(lǐng)域。

3、主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成分析

通過對(duì)恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行分析得出：目標(biāo)公司滿足優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資管理的標(biāo)準(zhǔn)值的要求。

三、恒瑞醫(yī)藥估值分析

恒瑞醫(yī)藥屬于增長(zhǎng)型優(yōu)質(zhì)企，通用的市盈率和市凈率不適合對(duì)恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行估值。PEG估值法和絕對(duì)估值法適合對(duì)恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行估值。

1、PEG估值

2012年每股收益為0.9358，預(yù)計(jì)2013年每股收益為0.9358*1.2=1.1230，2013年12月6日的股價(jià)為33.88，所以PE=33.88/1.1230=30.17，PEG=30.17/20=1.49。經(jīng)計(jì)算恒瑞醫(yī)藥2013年12月6日的PEG為1.49，處于1到1.5之間，可以考慮謹(jǐn)慎買入。

2、絕對(duì)估值法

由于恒瑞醫(yī)藥分紅少，所以DDM股利折現(xiàn)估值法不適用。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量股東由于貼現(xiàn)。

四、結(jié)論

價(jià)值投資方法及標(biāo)準(zhǔn)總結(jié)：

（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]本杰明格雷厄姆.證券分析[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009年.

[2]彼得林奇.彼得林奇的成功投資[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2009年.

[3]蔣曉全，丁秀英.我國(guó)證券投資基金資產(chǎn)配置效率研究[J].金融研究，2007（2）：11-20.

第2篇：股票市場(chǎng)價(jià)值范文

【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng) 價(jià)值投資理論 解決策略

一、引言

推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著極其重要的促進(jìn)作用。從上市公司方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以完善治理結(jié)構(gòu)；從中小投資者方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以讓投資充分實(shí)現(xiàn)理性化原則。所以，無論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論均能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。鑒于此，本課題對(duì)“價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用”進(jìn)行分析與探究具有尤為深遠(yuǎn)的重要意義。

二、基于推廣與運(yùn)用方針，價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀及其作用

我國(guó)股票市場(chǎng)中的價(jià)值投資理論在推廣與運(yùn)用方針的基礎(chǔ)上，主要的表現(xiàn)出了兩大現(xiàn)狀和一大作用。兩大現(xiàn)狀便是“我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值”與“推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求”；一大作用便是“QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用”。下面筆者便從這兩大現(xiàn)狀和一大作用進(jìn)行分析與探究。

（一）我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值

有人認(rèn)為我國(guó)A股沒有投資價(jià)值，原因在于他們把市盈率的概念強(qiáng)加運(yùn)用于我國(guó)A股市場(chǎng)上。這種淺顯的想法無疑是錯(cuò)誤的，我國(guó)股票市場(chǎng)同種股票在不相同的市場(chǎng)有著不同的價(jià)格源于我國(guó)實(shí)行了部分股權(quán)上市策略。而用某一類股票的特殊價(jià)格除以全部股權(quán)的每股盈利所求出來的市盈率是沒有意義的。通過許多充分有效的案例與數(shù)據(jù)證實(shí)，就價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀而言，基于推廣與運(yùn)用方針之下已經(jīng)在一定程度上充分擁有了投資的價(jià)值。

（二）推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求

讓投資者的個(gè)人利益能夠得到充分有效的保障是股票市場(chǎng)賴以生存之根本。把投資者當(dāng)作主導(dǎo)者，股票市場(chǎng)才能健康并長(zhǎng)久地發(fā)展下去。股票市場(chǎng)應(yīng)該減少市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而推廣價(jià)值投資理論便符合股票市場(chǎng)的這一要求，價(jià)值投資理論是可防守的，它以保護(hù)投資者的角度出發(fā)，進(jìn)而對(duì)被低估的股票通過價(jià)值的發(fā)現(xiàn)進(jìn)行投資并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在切合投資者的自身利益上考慮與市場(chǎng)要求相輔相成，具有共同推進(jìn)的作用。

（三）QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用

《QFII管理暫行辦法》是由征監(jiān)會(huì)與人民銀行聯(lián)合的，簡(jiǎn)稱QFII，表示科學(xué)規(guī)范的國(guó)外機(jī)制投資者制度。QFII制度的掌控對(duì)象是國(guó)外機(jī)制投資者，通過對(duì)國(guó)外機(jī)制投資者的限制，允許他們對(duì)部分外匯資金的有效匯入，匯入之后經(jīng)過一系列的法律程序交換成為當(dāng)?shù)刎泿?。這是股票市場(chǎng)的一種開放模式，在目前貨幣還沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換的狀況下，實(shí)現(xiàn)此開放模式對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)具有盤活的效果。通過QFII制度對(duì)價(jià)值投資理論的激進(jìn)，相信價(jià)值投資理論勢(shì)必能讓我國(guó)的股票市場(chǎng)越愈繁榮。

三、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問題

雖然，無論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論都能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展；但就目前而言，價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)中還存在一系列的問題。例如：股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)、只存在單邊做多機(jī)制、股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持以及關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻等。下面筆者便從這些方面對(duì)、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問題進(jìn)行分析。

（一）股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)

近年來，許多上市公司在企業(yè)誠(chéng)信、包裝上市有效性、包裝利潤(rùn)真實(shí)性、信息披露完善性以及莊家操縱股市等一系列問題上發(fā)生偽劣造假的行為，這些現(xiàn)象直接讓股票市場(chǎng)面臨巨大的誠(chéng)信與道德危機(jī)。其次，很多績(jī)優(yōu)股形象的破裂，如東方電子、銀廣夏等，這些都導(dǎo)致了投資者對(duì)股票市場(chǎng)失去了信心。另外，在中小投資者中，因?yàn)樗麄兪枪善笔袌?chǎng)的弱勢(shì)群體，所以對(duì)股票抱有懷疑的主流思想，一昧地?zé)嶂杂诙唐谕稒C(jī)。根據(jù)有效數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)A股市場(chǎng)的投機(jī)性的流通股周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期以來都是非常高的。

（二）只存在單邊做多機(jī)制

價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)存在的主要問題其中便有“只存在單邊做多機(jī)制”。從交易機(jī)制層面考量，成熟的股票市場(chǎng)既可以做多，又以做空。單邊的做多機(jī)制是我國(guó)股票交易機(jī)制的主要表現(xiàn)特征，而明顯的“單邊市”之所以存在，是因?yàn)閰T缺做空機(jī)制?！皢芜吺小钡拇嬖陔[患是非常困難降低中小投資者的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大約占總風(fēng)險(xiǎn)的61%。這是缺乏做空機(jī)制所導(dǎo)致的，做空機(jī)制的缺乏在一定程度上限制了價(jià)值投資理論的運(yùn)用，也讓價(jià)值投資理論很難發(fā)揮出作用。

（三）股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持

目前，我國(guó)股票市場(chǎng)在對(duì)資金的需求上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國(guó)A股和B股的市價(jià)總值高達(dá)六萬億元人民幣，大約占當(dāng)年GDP的58%。從可流通方面考量，資本市場(chǎng)化率約莫僅有15%。由此可以看出我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)資金的需求方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。從另一方面也可以看出現(xiàn)如今我國(guó)股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金上的扶持。

（四）關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻

上市公司關(guān)聯(lián)教育的主要表現(xiàn)為上市公司和關(guān)聯(lián)方之間有著資源轉(zhuǎn)移的傾向，且在很大程度上實(shí)現(xiàn)非常規(guī)商業(yè)義務(wù)。從雙方利益層面考慮，其關(guān)聯(lián)交易是存在一定程度上的必要性，它能形成一種經(jīng)濟(jì)節(jié)約機(jī)制。但是我國(guó)的關(guān)聯(lián)交易的條件存在一定的局限性，由于沒有競(jìng)爭(zhēng)以及自由的交易市場(chǎng)，往往會(huì)出現(xiàn)大股東利用權(quán)力控制上市公司的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，并且在很大程度上偷竊上市公司資金的不良現(xiàn)象。此不良現(xiàn)象必須在關(guān)聯(lián)交易中被禁止，因?yàn)檫@種現(xiàn)象非常不利用股票市場(chǎng)的未來發(fā)展。

四、基于我國(guó)股票市場(chǎng)，價(jià)值投資理論在運(yùn)用層面上存在問題的有效對(duì)策

面對(duì)上述價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問題，提出相關(guān)的有效對(duì)策是非常有必要的。這樣才能使價(jià)值投資理論充分有效地運(yùn)用到我國(guó)股票市場(chǎng)當(dāng)中。筆者主要從以下四大方面的有效對(duì)策進(jìn)行分析與探討。

（一）以引導(dǎo)為方針，徹底改變中小投資者的主觀意識(shí)

股票市場(chǎng)的主導(dǎo)者是中小投資者，中小投資者在股票市場(chǎng)中一定處于劣勢(shì)地位。在我國(guó)股票市場(chǎng)的整合工作里，需要通過合法有效的法律手段保護(hù)中小投資者的自身權(quán)益，還需要對(duì)中小投資者進(jìn)行引導(dǎo)教育，進(jìn)而轉(zhuǎn)變他們的主流觀念，讓他們充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要意義。事實(shí)和理論都證明了價(jià)值投資理論能給投資者帶來超額的經(jīng)濟(jì)效益。因此，不但要讓中小投資者認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要性，還需要加強(qiáng)他們的法制意識(shí)。讓他們充分了解自己的合法權(quán)益，對(duì)價(jià)值投資理論的運(yùn)用也具有一定程度上的推動(dòng)作用。

（二）通過分紅的策略增強(qiáng)投資者的信心

增加投資者的信心對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著尤為重要的推動(dòng)作用。我國(guó)股票市場(chǎng)在其封閉式的狀態(tài)下形成了一種“隨機(jī)漫步”的特征，這種特征主要表現(xiàn)為股票市場(chǎng)不能呈現(xiàn)谷峰與谷底、也沒有泡沫與破滅。由此可以看出增強(qiáng)投資者自身信心的重要性。特對(duì)對(duì)于中小投資者，由于自身對(duì)股票市場(chǎng)的不了解和對(duì)價(jià)值投資理論在認(rèn)識(shí)上的不充分，導(dǎo)致投資不能、投機(jī)不易，從而進(jìn)一步造成了股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的現(xiàn)象。在增強(qiáng)投資者的信心上可以通過分紅的策略，這一策略不但可以讓投資者充分認(rèn)識(shí)到各上市公司的優(yōu)劣狀況，而且還可以以此盤活整個(gè)股票市場(chǎng)。

（三）對(duì)國(guó)有股與法人股的控股權(quán)進(jìn)行控制

近年來，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于非均衡狀態(tài)是我國(guó)上市公司呈現(xiàn)的一大問題。非均衡狀態(tài)表現(xiàn)為國(guó)有股與國(guó)有法人股大約占擁61%，社會(huì)公眾股大約占擁28%。國(guó)有股和國(guó)有法人股所造成“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在很大程度上阻礙了我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。另外，中小投資者對(duì)上市公司沒有對(duì)上市公司直接的控制力，這樣便讓中小投資者和上市公司之間產(chǎn)生了嚴(yán)重的隔閡，更進(jìn)一步讓中小投資者的自身利益沒有得到充分的保障。因此，在弱化國(guó)有股和法人股的控股權(quán)措舉上，首先應(yīng)該對(duì)大股東的投票權(quán)進(jìn)行限制；其次是設(shè)立優(yōu)先股，以此減少大股東的投票權(quán)。

（四）杜絕不正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)交易是具有必要性的，但是對(duì)于非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易必須嚴(yán)加防范。防范非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易工作就需要重視評(píng)估環(huán)節(jié)，這樣做有利于優(yōu)化關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格，讓中小投資者的自身利益不受到侵害；從另一方面考量，完善評(píng)估制度能夠防范大股東對(duì)交易價(jià)格的操縱。其次，應(yīng)該建立相應(yīng)的回避制度；回避制度的建立有利于防范大股東在表決權(quán)上濫用、錯(cuò)用，進(jìn)一步控制了非正規(guī)關(guān)聯(lián)交易的生成。另外，需要在救濟(jì)措施上做到盡量的系統(tǒng)化。系統(tǒng)化救濟(jì)措施的救濟(jì)對(duì)象為中小投資者，系統(tǒng)化救濟(jì)措施的建立可以充分有效地保護(hù)到他們?cè)诠善蓖顿Y上的合法權(quán)益，并且應(yīng)該賦予中小投資者相應(yīng)的決策權(quán)力，讓他們可以通過請(qǐng)求法院的有效途徑否認(rèn)股東大會(huì)上一些不合理的決議。

五、結(jié)語

本課題通過“對(duì)價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用”進(jìn)行分析與探討，了解了推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論的重要意義，并充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的一些問題，面對(duì)問題制定相關(guān)的應(yīng)對(duì)策略是非常重要的，其主要應(yīng)對(duì)策略有：通過引導(dǎo)的方式轉(zhuǎn)變中小投資者的主流觀念；通過分紅的策略增強(qiáng)投資者的信心；弱化國(guó)有股和法人股的控股權(quán)；杜絕不正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易。相信把價(jià)值投資理論通過正規(guī)、有效的途徑運(yùn)用在股票市場(chǎng)，我國(guó)的股票市場(chǎng)將會(huì)擁有更加廣闊的前景。

第3篇：股票市場(chǎng)價(jià)值范文

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；股票價(jià)格；協(xié)整檢驗(yàn)；FMOLS

一、引言

股權(quán)分置改革后，中國(guó)股市在2006年至2014年間屢經(jīng)大起大落，股票市場(chǎng)波動(dòng)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)之間的關(guān)系問題越來越被人們所重視。Fama and Schwert （1977）[1]的研究表明股票市場(chǎng)收益率與通貨膨脹成負(fù)相關(guān)關(guān)系，工業(yè)增加值和實(shí)際GNP增長(zhǎng)率代表的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與收益率成正相關(guān)關(guān)系。Balduzzi（1995）[4]在向量自回歸的框架下，檢驗(yàn)了Fama的代表變量假說（proxy hypotllesis）。并且，他分析了通脹率與股票收益率之間相關(guān)性的強(qiáng)度。提出通脹率與股票收益率之間動(dòng)態(tài)關(guān)系的絕大部分可由通脹率自身決定；而股票收益率與通脹率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系可由利率來解釋。Pierdzioch，Dopke 和Hartmann （2007））[5]的研究發(fā)現(xiàn)實(shí)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠有效預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)波動(dòng)。

本文選取2004年股權(quán)分置改革前夕到2013年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，這是我國(guó)股市逐漸走向成熟的一段時(shí)間。同時(shí)引入前人研究較少涉及的政府債券和進(jìn)出口總量，希望能更全面地考察中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。

二、理論假說

一般來說，股票的價(jià)格由股票的內(nèi)在價(jià)值決定，現(xiàn)實(shí)中，股價(jià)通常圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。股利貼現(xiàn)模型（Dividend Discount Model），簡(jiǎn)稱DDM，是一種最基本的股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)模型，其基本公式如下：

V=∑nr=1Dt（1+r）t+m（1+r）n+1

其中，其中V為股票的內(nèi)在價(jià)值，Dt是第t年每股股利的期望值，r是股票的預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率（discount rate），m為期末出售價(jià)。DDM表明，股票的內(nèi)在價(jià)值與預(yù)期股利成正比，與預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率成反比。預(yù)期股利與公司的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)，很自然地，也與宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有關(guān)；而預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率一方面與利率有關(guān)，另一方面也反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解，因而也與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)。因此，DDM為股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)之間存在關(guān)系打下了理論基礎(chǔ)。

1.貨幣供給與股票市場(chǎng)價(jià)格

在不考慮通貨膨脹的情形下，貨幣供給與股票市場(chǎng)價(jià)格存在正相關(guān)關(guān)系。這是通過以下三種效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的：首先是預(yù)期效應(yīng)，當(dāng)中央銀行宣布實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，公眾會(huì)以此為預(yù)期，將資金投入股票市場(chǎng)，從而增加股票市場(chǎng)的需求，使股票市場(chǎng)價(jià)格上升。其次是投資組合效應(yīng)，貨幣供給量的增加降低了貨幣的邊際效用，從而改變了貨幣與股票的邊際效用比。投資者出于效用最大化的考量，會(huì)增加對(duì)股票的投入，股票市場(chǎng)價(jià)格由此提高。最后是價(jià)值效應(yīng)，擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)降低利率，從而刺激投資需求。投資的增加會(huì)使公司業(yè)績(jī)得以提升，從而提高預(yù)期股利，根據(jù)DMM模型，股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)上升。但是，當(dāng)過高的貨幣供給導(dǎo)致高通貨膨脹時(shí)，股票價(jià)值又會(huì)受到影響。

2.利率與股票市場(chǎng)價(jià)格

利率除了通過投資影響股票市場(chǎng)價(jià)格外，還從另外兩個(gè)層面上對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。其一，利率會(huì)正向地影響股票的預(yù)期收益率。根據(jù)DMM模型，預(yù)期收益率的上升會(huì)使股票的內(nèi)在價(jià)值、股票市場(chǎng)價(jià)格下降。其二，利率變化會(huì)改變資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的預(yù)期收益。假如利率上升，投資股票的機(jī)會(huì)成本會(huì)因此上升，投資者將資金從股票市場(chǎng)中抽離，供求關(guān)系的變動(dòng)將使股票市場(chǎng)價(jià)格下降。反之，股票市場(chǎng)價(jià)格上升。綜上，利率與股票市場(chǎng)價(jià)格成負(fù)向關(guān)系。

3.匯率與股票市場(chǎng)價(jià)格

根據(jù)Dornbusch 和Fischer（1980）[11]提出的匯率流量導(dǎo)向模型，匯率升高將對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生兩方面的影響。一方面，本幣貶值將增加以外幣標(biāo)價(jià)的負(fù)債，從而使公司股票的價(jià)格下降，同時(shí)會(huì)增加公司持有的以外幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格，從而提高公司股票的價(jià)格。同時(shí)，本幣貶值會(huì)影響公司的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

4.通貨膨脹與股票市場(chǎng)價(jià)格

通貨膨脹與股票市場(chǎng)價(jià)格之間存在一種不十分確定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。[12]溫和的通貨膨脹會(huì)提高包括股票在內(nèi)的商品價(jià)格。然而，當(dāng)通貨膨脹上升到一定程度（接近或超過10%），其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生嚴(yán)重影響，公眾對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)信心不足，且預(yù)期中央銀行將緊縮銀根，流入股票市場(chǎng)的資金減少，利率上升，公司業(yè)績(jī)由此下降。

5.政府債券與股票市場(chǎng)價(jià)格

政府債券的發(fā)行一方面會(huì)擠占進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金，使得股票市場(chǎng)價(jià)格下降；但另一方面，政府以此募集到了建設(shè)資金，從而通過政府購(gòu)買和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)刺激了總需求，使股票市場(chǎng)價(jià)格上升。

三、實(shí)證結(jié)果

本文對(duì)股票價(jià)格指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)的研究主要采用完全修正的最小二乘法（FMOLS）方法。研究主要遵循如下步驟：首先進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，對(duì)不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)差分后進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，然后進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，進(jìn)一步驗(yàn)證變量之間的關(guān)系。最后利用FMOLS對(duì)變量間的系數(shù)進(jìn)行考察。

1.變量選擇

上證指數(shù)（SH），貨幣供應(yīng)量（m1），實(shí)際有效匯率（EER），居民消費(fèi)指數(shù)（CPI），同業(yè)拆借7天加權(quán)平均利率（I），進(jìn)出口總量（TEIV），政府債券（BOND）

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF）

ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示，時(shí)間序列貨幣供應(yīng)量（m1）、居民消費(fèi)指數(shù)（CPI）、拆借利率（I）與進(jìn)出口總量（TEIV）沒有單位根，即其本身就是平穩(wěn)的I（0）過程，可直接通過OLS進(jìn)行回歸。時(shí)間序列上證指數(shù)（SH）、實(shí)際有效匯率（EER）與政府債券（BOND）接受存在單位根的H0，對(duì)其差分序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)則發(fā)現(xiàn)其為平穩(wěn)的I（1）過程，

3.協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)一階平穩(wěn)的三個(gè)變量，即在SH與ERR、BOND之間做協(xié)整檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在5%的顯著水平下，政府債券與股市價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系和共同的隨機(jī)趨勢(shì)，即股市價(jià)格波動(dòng)與政府債券之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

4.格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，上證綜指與政府債券間不存在特定的互動(dòng)關(guān)系

5.FMOLS

FMOLS結(jié)果顯示，SH與BOND及EER存在顯著性關(guān)系：SH與BOND之間正相關(guān)而與EER之間負(fù)相關(guān)。然而，M1、I、CPI以及TEIV之間的關(guān)系并不顯著。詳見表5.

表1FMOLS回歸結(jié)果

VariableCoefficient Std.Errort-StatisticProb.BOND0.0036150.0013572.6643560.0094C17338.453090.6095.6100430.0000M10.0021510.0041870.5137840.6089I-192.5218133.3986-1.4432070.1531CPI75.8380168.37093-1.1092140.2708TEIV-0.5306610.408351-1.2995220.1977EER-137.431832.30460-4.2542480.0001

五、結(jié)論

實(shí)證結(jié)果顯示，中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)與政府債券和實(shí)際有效匯率存在顯著關(guān)系。首先，股票市場(chǎng)價(jià)格與政府債券交易量正相關(guān)，這說明政府債券發(fā)行刺激總需求的作用還是比較明顯，充分抵消了其對(duì)股票市場(chǎng)資金的分流作用。中國(guó)人民銀行也可以通過公開市場(chǎng)操作，熨平股票市場(chǎng)的波動(dòng)。另外，股票市場(chǎng)價(jià)格與實(shí)際有效匯率負(fù)相關(guān)，根據(jù)匯率流量導(dǎo)向模型，這說明在目前的狀態(tài)下，人民幣升值帶來外幣資產(chǎn)萎縮的影響遠(yuǎn)大于外幣負(fù)債減少的影響，且以出口為主導(dǎo)的企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位遠(yuǎn)高于以進(jìn)口為主導(dǎo)的企業(yè)。

但是，對(duì)于通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量和利率的實(shí)證分析卻未能驗(yàn)證先前的假說，也與已有的國(guó)內(nèi)外研究成果有較大出入。其原因可能是因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)仍然不成熟，有其獨(dú)有的行為模式以及特定的影響因素。（作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

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第4篇：股票市場(chǎng)價(jià)值范文

[關(guān)鍵詞]股票價(jià)格 股息 市盈率

股票作為一種重要的金融產(chǎn)品,股票持有者憑股票從股份公司取得股息收入。優(yōu)先股股東可以獲得固定金額的股息,而普通股股東的股息是與公司的利潤(rùn)想關(guān)的。股票只是對(duì)一個(gè)股份公司擁有的實(shí)際資本的所有權(quán)證書,是參與公司決策和索取股息的憑證,不是實(shí)際資本,而只是間接地反映了實(shí)際資本運(yùn)動(dòng)的狀況,從而表現(xiàn)為一種虛擬資本。股票本身沒有價(jià)值但是卻代表一定的價(jià)值和價(jià)格,即內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格,股票的內(nèi)在價(jià)值代表實(shí)際價(jià)值,外在價(jià)格表示交易價(jià)格,但股票的內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)格并不相等,股票價(jià)格在實(shí)際交易中總是被高估或低估,價(jià)格高于價(jià)值稱為股票泡沫。下面我們介紹內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)格的計(jì)算方法。

一、股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算方法

1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

此模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來確定普通股的內(nèi)在價(jià)值。按照收入的資本化定價(jià)方法原則,資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由未來時(shí)期的現(xiàn)金流決定的。由于金錢的時(shí)間價(jià)值的存在,因此我們必須將現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)成現(xiàn)值。也就是說,一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)股票來說,預(yù)期現(xiàn)金流即

為股息。則貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式如下:

式中,V為股票在期初的內(nèi)在價(jià)值; 為 時(shí)刻每股股息; 為必要收益率。

現(xiàn)在我們引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差,即: 。其中 為在 時(shí)購(gòu)買股票的成本。

如果 0,意味著預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和大于投資成本,股票價(jià)格被低估,市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì),投資者會(huì)大量買入股票,從而導(dǎo)致市場(chǎng)上該種股票需求變大供給減少,供需關(guān)系最終導(dǎo)致套利消失。如果 0,意味著所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和小于投資成本,股票價(jià)格被高估,投資者不會(huì)購(gòu)買這種股票而持有者卻會(huì)賣出股票。導(dǎo)致在市場(chǎng)上此種股票的供大于求,進(jìn)而使得股票的市場(chǎng)價(jià)格下降,所以由無套利原則我們總能得到 =0。我們把使得 的貼現(xiàn)率稱為內(nèi)部收益率。如果用 代表內(nèi)部收益率,由內(nèi)部收益率的定義可得下式:

因此,若 ,則此時(shí)應(yīng)該選擇購(gòu)買這種股票;若 ,不要購(gòu)買此股票。因?yàn)槠胀ü善睕]有一個(gè)固定的生命周期,所以此模型的有其局限性。

2.零增長(zhǎng)模型

零增長(zhǎng)模型假定股息增長(zhǎng)率 。也就是說,未來的股息按一個(gè)固定數(shù)量 支付。由一般公式推導(dǎo)出零增長(zhǎng)模型公式為:

例如,某公司股票每年獲股息5元,必要收益率為25%,且準(zhǔn)備永久持有,即,則該公司股票的購(gòu)買價(jià)格應(yīng)為 元。

3.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為股息按照不變的增長(zhǎng)率 增長(zhǎng)和股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)兩種形式。前一種更為常見,我們下面主要介紹前一種情形。

我們假設(shè)股息永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率 增長(zhǎng),假設(shè)時(shí)期 的股息為:

則我們就可以建立不變?cè)鲩L(zhǎng)模型為:

例如,某公司去年支付每股股息2元,預(yù)計(jì)未來股息年速率增長(zhǎng)率10%,即 , 。則下一年股息為 (元)。假定必要收益率 ,由模型知股票價(jià)值為: (元)。

4.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

假定在時(shí)間L以前,股息以一個(gè) 的不變?cè)鲩L(zhǎng)速度增長(zhǎng);在時(shí)間L后,股息以另一個(gè)不變?cè)鲩L(zhǎng)速度 增長(zhǎng)。在此假定下,建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型:

其中,

例如,某公司現(xiàn)在股息為每股0.2元,預(yù)期收益率為16%,未來5年中不變?cè)鲩L(zhǎng)率為20%,隨后的增長(zhǎng)率為10%,即,。代入公式可得該公司股票的理論價(jià)值為5.45元。

綜上可得股票的內(nèi)在價(jià)值當(dāng)股息確定之后也就隨之確定了。而由經(jīng)濟(jì)學(xué)原理又可以得出股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng),并由供求關(guān)系調(diào)節(jié)價(jià)格。

二、股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算模型

1.市盈率估價(jià)模型

市盈率又稱價(jià)格收益比,是每股市價(jià)與每股收益之間的比率,其計(jì)算公式為:市盈率=每股市價(jià)/每股收益。如果我們能分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益,那么我們就能由此公式估計(jì)出股票價(jià)格。這種評(píng)價(jià)股票價(jià)格的模型就是市盈率估價(jià)模型。

每股收益的計(jì)算有平均攤薄法和加權(quán)法,按平均攤薄法可得:每股收益=稅后利潤(rùn)/總股數(shù)

按加權(quán)法計(jì)算則得:每股收益=稅后利潤(rùn)/[發(fā)行前總股數(shù)+本次公開發(fā)行數(shù)×(12-發(fā)型月份)/12]

2.市場(chǎng)競(jìng)價(jià)模型

這里是指投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過交易柜臺(tái)或網(wǎng)絡(luò),以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購(gòu)比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購(gòu)委托,申購(gòu)期滿后,由交易所將所有有效申購(gòu)按照價(jià)格優(yōu)先、同等情況下時(shí)間優(yōu)先原則,將投資者的認(rèn)購(gòu)委托由高價(jià)向低價(jià)排序,并從高價(jià)到低價(jià)計(jì)算有效認(rèn)購(gòu)數(shù)量,認(rèn)購(gòu)數(shù)量達(dá)到或超過發(fā)行數(shù)量的價(jià)格,即為本次發(fā)行價(jià)格。若申購(gòu)數(shù)低于發(fā)行數(shù)量,則競(jìng)價(jià)底價(jià)為發(fā)行價(jià)。

3.凈資產(chǎn)倍率模型

凈資產(chǎn)倍率法是指通過資產(chǎn)評(píng)估和會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的凈現(xiàn)值和每股凈資產(chǎn)值,并根據(jù)證券市場(chǎng)將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率或折扣來確定股票發(fā)行價(jià)格。凈資產(chǎn)倍率法常用于房地產(chǎn)公司或資產(chǎn)現(xiàn)值有重要商業(yè)意義的公司。此方法不僅應(yīng)考慮公平市值,還須考慮市場(chǎng)所能接受的溢價(jià)倍數(shù)或折扣倍率。公式為:發(fā)行價(jià)格=每股凈資產(chǎn)值×溢價(jià)倍數(shù)(或折扣倍率)。

三、實(shí)證分析

2002年7月19日,深圳交易所上市的A股公司的深圳中興通訊股份有限公司(000063,以下簡(jiǎn)稱“中興通訊” )董事會(huì)公告稱:計(jì)劃于2002年第四季度在香港聯(lián)交所主板上市;發(fā)行后H股所占總股本的比例不超過發(fā)行后總股本的30%;H股發(fā)行定價(jià)將參照同類公司在國(guó)際市場(chǎng)的估值水平。消息傳來,中興通訊A股股價(jià)大跌。當(dāng)天中興通訊的換手率達(dá)到了1400萬股,是平時(shí)換手率的3倍,占深圳交易所當(dāng)天交易量的10%左右。

內(nèi)地和香港地區(qū)股票市場(chǎng)市盈率比較表

2002年 2001年 2000年

A股 上海 34.5 37.5 N.A

深圳 38.2 40.6 N.A

B股 上海 30.6 43 N.A

深圳 17.5 25.3 N.A

香港主板 14.9 12.2 12.8

注:香港創(chuàng)業(yè)板不具有可比性。資料來源:巨潮資訊,香港聯(lián)合交易所。

從上表內(nèi)地股票市場(chǎng)的與香港主板股票市場(chǎng)市盈率比較,我們可以明顯的看出香港主板市場(chǎng)的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)地A股市場(chǎng),而根據(jù)上面介紹的股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法中的市盈率估價(jià)法公式:市盈率=每股市價(jià)/每股收益。我們可以進(jìn)一步推導(dǎo)得出在每股收益確定的情況下當(dāng)市盈率下降時(shí)會(huì)導(dǎo)致股票的每股市價(jià)降低,反之如果市價(jià)不降低就會(huì)導(dǎo)致股票的每股的收益降低。

四、結(jié)束語

1.利用市盈率估價(jià)法計(jì)算股票市場(chǎng)價(jià)格和利用股息貼現(xiàn)法計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值方法簡(jiǎn)單易懂。而且所有的參數(shù)簡(jiǎn)單易得,計(jì)算方便。本文從各個(gè)方面給出了股票內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)格的多種確定方法,并且引入套利原則來分析股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系,多種方法對(duì)比可以看出市盈率法更清楚明了,簡(jiǎn)單易懂。而且由此方法得出的股票價(jià)格更接近理論價(jià)值。

2.文中對(duì)內(nèi)地A股股票市場(chǎng)與香港H股股票市場(chǎng)市盈率進(jìn)行比較得出A股市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于H股市場(chǎng),從而套入股票價(jià)格計(jì)算公式得出H股股票發(fā)行價(jià)格應(yīng)遠(yuǎn)低于A股發(fā)行價(jià),并進(jìn)一步分析得出H股股票的發(fā)行價(jià)會(huì)影響A股市場(chǎng)價(jià)格。還通過市盈率和股票定價(jià)公式解釋了2002年發(fā)生的中興通訊H股股票風(fēng)波發(fā)生的原因。認(rèn)為H股發(fā)行價(jià)被低估且影響了A股市場(chǎng)。最后通過對(duì)比多家公司的A股股票和H股股票的發(fā)行價(jià)得出兩者有很大差距而且比率不穩(wěn)定。

對(duì)中興通訊在香港市場(chǎng)增發(fā)H股的事實(shí),利用已經(jīng)介紹的股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的計(jì)算方法,利用無套利原則和經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中價(jià)格和價(jià)值之間的關(guān)系,從理論上分析得出了增發(fā)H股導(dǎo)致A股股票市場(chǎng)價(jià)格大跌的原因,并從理論上解釋了此次增發(fā)H股最終失敗的原因。以上充分說明了股票內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)格的計(jì)算方法對(duì)現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)價(jià)格具有非常重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

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第5篇：股票市場(chǎng)價(jià)值范文

[關(guān)鍵詞]有效市場(chǎng)假說；隨機(jī)游走模型；股票

[DOI]1013939/jcnkizgsc201704051

1前言

有效市場(chǎng)假說中隨機(jī)游走模型一直是支持有效市場(chǎng)假說的重要檢驗(yàn)方法之一，隨機(jī)游走模型的要旨是：股票價(jià)格就像一個(gè)喝醉酒的醉漢，無法預(yù)測(cè)下一步要走到什么地方，也就是說股票價(jià)格是無法被預(yù)測(cè)的，利用以前的數(shù)據(jù)是無法分析預(yù)測(cè)股票價(jià)格的。這一結(jié)論直接證明了任何技術(shù)分析都是無效的，分析股票的圖表模型是無意義的。

法瑪使用隨機(jī)游走模型研究了1957―1962年道指的走勢(shì)，檢驗(yàn)結(jié)果表明其并無顯著規(guī)律大于零。我國(guó)許多專家學(xué)者也對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)是否遵循隨機(jī)游走模型進(jìn)行了驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者也根據(jù)隨機(jī)游走模型對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行了檢測(cè)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從中短期看股票價(jià)格的波動(dòng)符合隨機(jī)游走模型。

該結(jié)論體現(xiàn)在無數(shù)對(duì)基金業(yè)績(jī)的研究中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，今年成績(jī)好的，明年可能表現(xiàn)得最差，一些往年令人失望的基金，今年s可能脫穎而出，成為升幅榜首。所以無跡可尋，買基金也要看你的運(yùn)氣，投資技巧并不實(shí)際，而我國(guó)王亞偉管理的基金業(yè)績(jī)前幾年令人驚訝，而最近幾年業(yè)績(jī)明顯回落。

因此，既然實(shí)證研究股票價(jià)格呈現(xiàn)隨機(jī)游走模型，市場(chǎng)是不可戰(zhàn)勝的，有如下結(jié)論：

（1）股票價(jià)格由于是隨機(jī)游走無人知道其下一步走到什么地方，股價(jià)只受到以后新的信息影響，個(gè)股的以前的走勢(shì)是已知的，因此，根據(jù)以前的個(gè)股走勢(shì)企圖分析出以后的走勢(shì)無疑刻舟求劍，如果有這樣的機(jī)會(huì)其他投資者早已經(jīng)買進(jìn)該股票，因此這種方法是徒勞無益的。長(zhǎng)期看不可能獲得比簡(jiǎn)單地買進(jìn)任何幾種股票獲得更多的超額投資收益。

（2）交易成本應(yīng)該是最小化。投資者應(yīng)當(dāng)采取買入并持用策略，并盡可能地減少交易使得交易費(fèi)用最低，主動(dòng)地頻繁買賣股票只會(huì)使交易成本昂貴。

（3）最好的投資管理風(fēng)格是被動(dòng)式的。投資者分散風(fēng)險(xiǎn)投資，直接投資于ETF指數(shù)基金是最有效的，無須費(fèi)心挑選各種股票進(jìn)行組合投資。

（4）在市場(chǎng)上，總是存在贏家和輸家。僅僅因?yàn)橥顿Y者或基金經(jīng)理在一定時(shí)期勝過市場(chǎng)，這并不意味著市場(chǎng)不是有效的。要么他們具備別人不具備的特殊能力，要么他們比別人更幸運(yùn)。但是從足夠長(zhǎng)的時(shí)間看主動(dòng)型基金不可能跑贏被動(dòng)型指數(shù)型基金。

2現(xiàn)實(shí)總是比理論復(fù)雜得多，證券市場(chǎng)中總是呈現(xiàn)各種異象（1）市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系。羅伯特?席勒是有效市場(chǎng)假說的主要批評(píng)家，他曾證明股票市場(chǎng)價(jià)格不可能由基于基本面建立的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型解釋。格雷厄姆在1934年《證券分析》一書中也認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)上的，盡管股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因暫時(shí)偏離內(nèi)在價(jià)值，但隨著時(shí)間的推移這種偏離會(huì)得到糾正而回到內(nèi)在價(jià)值。股神巴菲特就是憑借這樣的信念長(zhǎng)期獲得驚人的收益。

奇怪的是股票市場(chǎng)價(jià)格不是短期而是長(zhǎng)期偏離基礎(chǔ)價(jià)值。股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比單純由內(nèi)在價(jià)值來決定的更大。更為重要的是股票價(jià)格是長(zhǎng)期偏離基礎(chǔ)價(jià)值的，不是被市場(chǎng)高估就是被市場(chǎng)低估，使得股票價(jià)值決定股票價(jià)格的基礎(chǔ)理論受到挑戰(zhàn)。大量研究實(shí)證表明，股票價(jià)格除了新信息做出反應(yīng)外，還存在一些非信息的影響。

（2）股市的大幅波動(dòng)性與信息無關(guān)。1987年10月19日道瓊斯工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)一天暴跌指數(shù)50832點(diǎn)，幅度為226%，創(chuàng)下美國(guó)股市自1941年以來最大單日跌幅的紀(jì)錄（相比之下，1929年10月29日大崩潰下跌15%）。10月19日則在歷史上留下了難以磨滅的痕跡。當(dāng)天開盤后，道指一路狂跌，最低曾到達(dá)1677點(diǎn)，比周五高點(diǎn)下跌30%之多！接下來的周二，道指繼續(xù)大跌7%，盤中低點(diǎn)一度到達(dá)1616點(diǎn)！累計(jì)不到兩個(gè)月，道指暴跌412%，從8月25日的2746點(diǎn)跌至1616點(diǎn)！在1987年“黑色星期一”期間以及后來，股票價(jià)格的波動(dòng)性大幅度上揚(yáng)。通過全球通信設(shè)施，此次崩潰很快地傳播到其他金融中心。而在這一天并沒有什么有重要意義的信息影響了美國(guó)股市，而且我們也不能說，美國(guó)整體公司的業(yè)績(jī)突然一天下降了22%。事實(shí)上美國(guó)經(jīng)濟(jì)那一時(shí)期是運(yùn)行平穩(wěn)的。

而中國(guó)近期發(fā)生的2015年6月中旬至7月中旬的股市大跌，大部分股票跌幅超過一半以上，但是我們總不能認(rèn)為這些暴跌的公司在一個(gè)月的這段時(shí)間業(yè)績(jī)發(fā)生了大幅下降。

（3）股票溢價(jià)之謎。是指股票市場(chǎng)的總體歷史收益率水平高出無風(fēng)險(xiǎn)收益率（同期國(guó)債收益率）很多，盡管股票比債券風(fēng)險(xiǎn)大，但投資股票市場(chǎng)的溢價(jià)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這無法用標(biāo)準(zhǔn)金融理論中的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”做出解釋。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)追蹤后發(fā)現(xiàn)，普遍存在股票溢價(jià)之謎。

（4）小市值效應(yīng)。從股票市場(chǎng)看，市值大的公司競(jìng)爭(zhēng)力也該會(huì)比市值小的公司競(jìng)爭(zhēng)力更高，從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，大公司發(fā)行的債券溢價(jià)率要小于小市值公司的股票，小市值公司的風(fēng)險(xiǎn)大于市值大的公司，獲得更高的溢價(jià)是正常的，但是從小市值公司獲得的收益率看遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其風(fēng)險(xiǎn)。小市值組合高收益的研究最早源自美國(guó)，美國(guó)的學(xué)者研究表明小市值股票雖然風(fēng)險(xiǎn)比大市值的公司風(fēng)險(xiǎn)更大，但是卻獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其本身風(fēng)險(xiǎn)更大的溢價(jià)。A股同樣存在小市值效應(yīng)，從2014年開始到目前為止，將小市值股票和大市值股票進(jìn)行對(duì)比研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，小市值股票漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大市值公司的股票，但風(fēng)險(xiǎn)并沒有那么大。最小市值組合的收益率完勝絕大部分基金經(jīng)理。市值越小的股票，通常它的資本或資產(chǎn)規(guī)模也越小，相應(yīng)地，該上市公司在所在行業(yè)中的地位也就越低，競(jìng)爭(zhēng)力越弱，按照傳統(tǒng)的投資理論，小市值的股票與大市值的股票（例如績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股）相比，前者的投資回報(bào)應(yīng)低于后者。

參考文獻(xiàn)：

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[2]麥基爾漫步華爾街[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002

第6篇：股票市場(chǎng)價(jià)值范文

【關(guān)鍵詞】 非流通股解禁 托賓Q值 供求關(guān)系 股票市場(chǎng)估值中樞

一、前言

2005年的股權(quán)分置改革和2006年開始的非流通股解禁是為了解決我國(guó)股票市場(chǎng)中股權(quán)分置這一制度性問題而進(jìn)行的創(chuàng)新。股權(quán)分置這一制度性缺陷造成了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的割裂，使占總股本三分之二的非流通股不具備流動(dòng)性，股權(quán)分割為價(jià)格懸殊的流通股和非流通股，撐起了高市盈率的流通股價(jià)總體水平。股權(quán)分置改革以及非流通股的逐步解禁使得原來不能在二級(jí)市場(chǎng)流通的法人股可以公開在二級(jí)市場(chǎng)減持與流通。這就打通了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間相互轉(zhuǎn)換的渠道，開啟了國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機(jī)制。

經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯?托賓（James Tobin）在1997年所著的《貨幣、信貸與資本》指出，Q是指市場(chǎng)價(jià)值MV與重置成本RC的比率，即Q=MV/RC，Q比率決定了廠商的投資水平。托賓Q值事實(shí)上就是股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與生產(chǎn)這些資產(chǎn)的成本的比值進(jìn)行的估算。高Q值意味著高產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率，此時(shí)企業(yè)發(fā)行的股票的市場(chǎng)價(jià)值大于資本的重置成本，企業(yè)有強(qiáng)烈的進(jìn)入資本市場(chǎng)變現(xiàn)套利動(dòng)機(jī)。當(dāng)Q值較大時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇減持后將金融資本轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè)資本；而當(dāng)Q值較小時(shí)，企業(yè)會(huì)將產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)換成金融資本，即繼續(xù)持有股票或選擇增持股票。

我國(guó)上市公司的托賓Q值的高低將決定產(chǎn)業(yè)資本與金融資本轉(zhuǎn)換策略和解禁后非流通股股東的行為，進(jìn)而改變股票市場(chǎng)供求關(guān)系。市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡將導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)，直到市場(chǎng)整體價(jià)格水平調(diào)整到一定合理區(qū)域后供求關(guān)系將達(dá)到的新的平衡。本文目的在于利用托賓Q值實(shí)證分析非流通股解禁對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)估值水平的影響，判斷現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)估值中樞的變化趨勢(shì)。

二、實(shí)證分析設(shè)計(jì)

研究前提假設(shè)，一是我國(guó)股票市場(chǎng)達(dá)到了弱式有效或市場(chǎng)有效性逐步增強(qiáng)。在有效市場(chǎng)中，股票的價(jià)格是圍繞價(jià)值波動(dòng)的，市場(chǎng)價(jià)格是真實(shí)價(jià)值的無偏反映。二是托賓Q值（以市價(jià)估算）偏高的情況下，原有非流通股股東拋售意愿強(qiáng)烈，市場(chǎng)供求失衡后將會(huì)尋求股票價(jià)格和交易量的新均衡。三是在有效股票市場(chǎng)中，市場(chǎng)整體價(jià)格水平的調(diào)整是市場(chǎng)估值回歸于公司內(nèi)在價(jià)值的必然過程，是市場(chǎng)對(duì)此前估值水平過高的一種修復(fù)。

本文以我國(guó)A股市場(chǎng)中證100成份股為研究對(duì)象，實(shí)證分析非流通股解禁對(duì)股票市場(chǎng)估值水平影響。根據(jù)戈登模型估算的各樣本股票價(jià)值與其凈資產(chǎn)的比值，統(tǒng)計(jì)樣本股票理論托賓Q值集Q1；再根據(jù)各樣本股票市值與其凈資產(chǎn)的比值，統(tǒng)計(jì)樣本股票市價(jià)托賓Q值集Q2；在此基礎(chǔ)上對(duì)Q1和Q2進(jìn)行對(duì)比分析。

以全部A股公司總市值合計(jì)與凈資產(chǎn)合計(jì)的比值來估算A股市場(chǎng)托賓Q近似值，并且統(tǒng)計(jì)出從1993年至2008年4月18日Q值的變化情況和2008年4月18日國(guó)際主要股票市場(chǎng)同期的市價(jià)凈資產(chǎn)比率（托賓Q近似值）的平均值。然后把我國(guó)股票市場(chǎng)整體Q值和樣本股票托賓Q值的算術(shù)平均值分別與國(guó)際市場(chǎng)托賓Q值橫向?qū)Ρ确治觥?/p>

根據(jù)戈登（Gordon）提出的股票估值模型，股票的價(jià)格等于未來現(xiàn)金股利的折現(xiàn)價(jià)值。假設(shè)股票未來的每股贏利以固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，分紅時(shí)的派現(xiàn)率為固定比例k，這樣，股息也將以固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)。再假設(shè)投資者的股權(quán)期望收益率為市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP之和。則股票價(jià)格為：

股改對(duì)上市公司分紅派現(xiàn)的提振作用在2006年報(bào)中充分顯現(xiàn)。多數(shù)上市公司在股改方案中附加了分紅承諾，履行這些承諾將對(duì)上市公司中長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)行為構(gòu)成約束，客觀上使得上市公司在承諾履行期內(nèi)保持業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和較高的分紅派現(xiàn)比例，而且藍(lán)籌公司始終保持了比較高的派現(xiàn)比率。因此，本文的研究中取k為45%。

股票估值的本質(zhì)是將未來收益折現(xiàn)，所以這里采用流動(dòng)性較好的中長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率作為市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率。Rf取2007年12月最新10年期記賬式特別國(guó)債（八期）的票面年利率，為4.41%。

2005年、2006年和2007年我國(guó)股票市場(chǎng)每股收益增長(zhǎng)率都是大幅增加，其中2006年超過40%，2007年為41.46%。根據(jù)北京大學(xué)宋國(guó)青教授（2003）的研究，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的黃金增長(zhǎng)時(shí)期已經(jīng)持續(xù)了25年，并且這種高速增長(zhǎng)還將持續(xù)20年，至少前10年GDP的增速應(yīng)該在8%以上。本文謹(jǐn)慎的只取g為7.48%。

在本文中，ERP采用周游的研究結(jié)果6.02%。

綜上所述，戈登模型中各變量賦值如表1。

根據(jù)戈登模型得到各樣本股票價(jià)值Pt，統(tǒng)計(jì)出樣本股票理論托賓Q值集Q1。再根據(jù)樣本股票2008年4月18日市價(jià)P，統(tǒng)計(jì)市價(jià)托賓Q值集Q2。樣本股票（601001）當(dāng)日停牌，取前一個(gè)交易日的市價(jià)；而樣本股票（600887）由于異常變動(dòng)，年度為負(fù)，取上一年度數(shù)據(jù)為Et。

三、實(shí)證結(jié)果分析

1、樣本股票理論托賓Q值集Q1與市價(jià)托賓Q值集Q2對(duì)比分析

根據(jù)戈登估值模型估算樣本股票理論托賓Q值集Q1，即各樣本股票戈登模型估值與其凈資產(chǎn)的比值的集合。再根據(jù)2008年4月18日樣本股票市價(jià)估算樣本股票市價(jià)托賓Q值集Q2，即各股票市值與其凈資產(chǎn)的比值的集合。其算術(shù)平均值參照表2。

從樣本股票市價(jià)托賓Q值集Q2與樣本股票理論托賓Q值集Q1的對(duì)比中，Q2算術(shù)平均值遠(yuǎn)高于Q1算術(shù)平均值。

從樣本股票托賓Q值取值的分布來看，Q2中數(shù)值主要集中在偏高的Q值區(qū)域：86%的大于等于2；41%的大于等于4；15%的大于等于6。而中數(shù)值相對(duì)處于偏低的Q值區(qū)域：32%的小于2；88%的小于4?，F(xiàn)階段，樣本股票中81%的上市公司的市價(jià)托賓Q近似值高于用戈登模型估算的理論托賓Q值；市價(jià)托賓Q近似值集Q2中數(shù)值整體上明顯高于理論托賓Q近似值集Q1中數(shù)值。樣本股票托賓Q近似值集Q1和Q2數(shù)值分布如圖1。

在研究的樣本中，截至2008年4月18日，按市價(jià)估算的托賓Q近似值中有86%大于等于2，41%大于等于4。另外，根據(jù)平安證券課題組的研究結(jié)果，截至2008年4月10日，整個(gè)A股市場(chǎng)中的行業(yè)或公司個(gè)體，90%以上的公司的市價(jià)托賓Q值都在2以上，69%以上的公司Q值在3以上，46%以上的公司Q值在4以上。這說明樣本股票市價(jià)托賓Q值較理論托賓Q值整體上要明顯偏高，整個(gè)市場(chǎng)中的市價(jià)托賓Q值也明顯偏高。

2、樣本股票、A股整體市場(chǎng)和世界主要市場(chǎng)托賓Q值橫向?qū)Ρ确治?/p>

對(duì)樣本股票、A股整體市場(chǎng)和世界主要市場(chǎng)托賓Q值進(jìn)行比較，如表3。

（數(shù)據(jù)來源：平安證券課題組《“大小非”減持的影響及對(duì)策》。）

至2008年4月18日，國(guó)際市場(chǎng)托賓Q均值為2.63，樣本股票按市價(jià)所得市價(jià)托賓Q近似值集Q2的算術(shù)平均值為4.46，高出國(guó)際市場(chǎng)均值69.6%。而同期，樣本股票理論托賓Q值集Q1的算術(shù)平均值為2.64，僅高出國(guó)際平均標(biāo)準(zhǔn)0.4%。

從1993年至2008年4月18日，我國(guó)A股市場(chǎng)托賓Q近似值（即全部A股公司總市值合計(jì)與全部A股公司凈資產(chǎn)合計(jì)的比值）與上證指數(shù)變化趨勢(shì)總體情況如圖2所示。從圖中可以看出，Q值大體在2～5之間波動(dòng)，最近16年的平均值約為3.4，托賓Q值與上證指數(shù)自2005年以來的變化趨勢(shì)保持一致。在開始股權(quán)分置改革的2005年，我國(guó)股票市場(chǎng)托賓Q值達(dá)到最低點(diǎn)為1.66，而在市場(chǎng)指數(shù)創(chuàng)新高和市場(chǎng)整體價(jià)格水平偏高的2007年則達(dá)到歷史峰值6.38。至2008年4月18日，Q值回落至3.82，較歷史均值仍高12%。如果把同期國(guó)際主要股市平均的托賓Q近似值作為基準(zhǔn)，則A股市場(chǎng)整體托賓Q近似值約較國(guó)際基準(zhǔn)高出45%。

四、結(jié)論

在本文研究前提假設(shè)的基礎(chǔ)上，綜合上述實(shí)證分析，可以看出樣本股票和我國(guó)整體股票市場(chǎng)現(xiàn)階段市價(jià)托賓Q值嚴(yán)重偏高，以戈登模型估算的理論托賓Q值接近于國(guó)際水平。托賓套利機(jī)制形成后，我國(guó)股票市場(chǎng)市價(jià)托賓Q值有可能逐步回歸于國(guó)際平均的托賓Q值水平（相當(dāng)于是以戈登模型估算的理論托賓Q值水平）。進(jìn)而，隨著非流通股的逐步解禁，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的套利通道打開了。在托賓Q套利機(jī)制作用下，股票市場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡，上市公司股票價(jià)格將會(huì)不斷下行，尋找股價(jià)與交易量的新的均衡，新均衡的市場(chǎng)整體價(jià)格相對(duì)于解禁初期是呈下降趨勢(shì)的。

有效市場(chǎng)中股票的價(jià)格是圍繞其價(jià)值波動(dòng)的，市場(chǎng)價(jià)格是真實(shí)價(jià)值的無偏反映。在有效的資本市場(chǎng)中，只有市場(chǎng)估值中樞的下移才會(huì)使市場(chǎng)整體價(jià)格水平呈下降趨勢(shì)?？紤]到我國(guó)股票市場(chǎng)達(dá)到了弱式有效或者說是市場(chǎng)有效性在逐步增強(qiáng)，從2007年10月到2008年6月的市場(chǎng)下跌是供求嚴(yán)重失衡后市場(chǎng)估值體系重構(gòu)過程中對(duì)市場(chǎng)估值水平過高的一種修復(fù)，即是市場(chǎng)估值中樞下移回歸于公司內(nèi)在價(jià)值的必然過程。

通過樣本股票、A股整體市場(chǎng)和世界主要市場(chǎng)托賓Q值實(shí)證分析，可以得出如下三個(gè)結(jié)論。

一是樣本股票市價(jià)托賓Q值集Q2中數(shù)值整體上遠(yuǎn)高于樣本股票理論托賓Q值集Q1中數(shù)值；而A股市場(chǎng)整體托賓Q近似值遠(yuǎn)高于國(guó)際主要股票市場(chǎng)托賓Q值平均值。綜合來看，我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)階段市價(jià)托賓Q值（股票市值與其凈資產(chǎn)的比值）偏高。

二是在托賓Q值偏高的前提下，非流通股的逐步解禁使得產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的托賓套利機(jī)制形成，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。

三是股權(quán)分置通向“全流通”的過程也是我國(guó)股票市場(chǎng)估值體系重構(gòu)的過程。在托賓Q值嚴(yán)重偏高的前提下，非流通股的逐步解禁使市場(chǎng)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，市場(chǎng)估值體系將重構(gòu)，我國(guó)A股市場(chǎng)估值中樞將呈逐步下行趨勢(shì)。

【參考文獻(xiàn)】

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第7篇：股票市場(chǎng)價(jià)值范文

關(guān)鍵詞:價(jià)值投資;安全邊際

一、價(jià)值投資的涵義

(一)什么是價(jià)值投資

價(jià)值投資理論是由“華爾街教父”本杰明?格雷厄姆在20世紀(jì)30年代提出來的,核心思想為:股票的價(jià)格由股票的內(nèi)在價(jià)值決定。股票市場(chǎng)短期來看是一臺(tái)投票機(jī),長(zhǎng)期來看是一臺(tái)稱重機(jī),股票的價(jià)格有向價(jià)值回歸的趨勢(shì)。

(二)對(duì)資本市場(chǎng)的假設(shè)

股票的價(jià)格受一些因素的影響。格雷厄姆稱這些因素為“市場(chǎng)先生”。盡管股票的價(jià)格在市場(chǎng)上經(jīng)常變換,但股票有穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值,內(nèi)在價(jià)值相對(duì)來說是不變的。股票價(jià)格有時(shí)小于內(nèi)在價(jià)值,有時(shí)等于內(nèi)在價(jià)值,有時(shí)大于內(nèi)在價(jià)值。通常情況下,股票的價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值不相符合。在股票價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)即存在很大的價(jià)值與價(jià)格差時(shí),購(gòu)買股票會(huì)產(chǎn)生巨大回報(bào)。

(三)價(jià)值投資的流程

價(jià)值投資的流程為:投資者先評(píng)估一只股票的內(nèi)在價(jià)值,并將內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格相比較。如果內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格,即存在很大的價(jià)值與價(jià)格差時(shí),投資者就購(gòu)買該股票。

二、價(jià)值評(píng)估

(一)根據(jù)資產(chǎn)來評(píng)估股票價(jià)值

每一家上市公司都有資產(chǎn)負(fù)債表,公司凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值可以從資產(chǎn)負(fù)債表中得到。資產(chǎn)負(fù)債表左邊一欄最后一行的合計(jì)數(shù)字就是該公司的資產(chǎn)總額。右邊一欄中間有個(gè)負(fù)債總額。資產(chǎn)總額扣掉負(fù)債總額,剩下的就是屬于所有的股東的凈資產(chǎn)總額,也叫股東權(quán)益。凈資產(chǎn)再除以這個(gè)公司的股本總數(shù),就得到每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)就說明了這只股票的賬面資產(chǎn)價(jià)值,也叫做每股賬面價(jià)值。

(二)根據(jù)市盈率來估值

每股股票除以每股收益,得到一個(gè)數(shù)字,這就是估值常用的“市盈率”。其中的“市”代表的是市場(chǎng)價(jià)格,“盈”代表的是盈利,“率”代表的是比值。市盈率的作用就是我們收回投資成本所用的時(shí)間。市盈率多少就得用多少年收回成本。用市盈率評(píng)估時(shí),需要是非常有實(shí)力,非常穩(wěn)定的公司的一個(gè)完整周期的平均每股收益。這樣就需要對(duì)股票未來的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。

(三)根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法

巴菲特將現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法精煉為一句話:今天任何股票,債券或公司的價(jià)值,取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間能夠產(chǎn)生的,以適當(dāng)?shù)美寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流量。巴菲特對(duì)內(nèi)在價(jià)值的定義:內(nèi)在價(jià)值是一家優(yōu)秀企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。這種估值方法需要解決兩個(gè)核心因素:第一,未來的現(xiàn)金流量是多少;第二,折現(xiàn)率是多少。對(duì)于第一個(gè)因素可以用存款利率比較法解決,用每股自由現(xiàn)金流量除以股價(jià),若利率越高越劃算。再就是用市現(xiàn)法,就是用市場(chǎng)價(jià)格除以每股現(xiàn)金流量,所得值越小表明收回成本所需時(shí)間越短。對(duì)于折現(xiàn)率可以用長(zhǎng)期國(guó)債利率或略高于國(guó)債利率來計(jì)算。運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法適合公司非常穩(wěn)定,未來現(xiàn)金流量能夠長(zhǎng)期保持穩(wěn)定,接近于過去的長(zhǎng)期的平均水平。

三、安全邊際

(一)安全邊際的涵義

安全邊際就是股票的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的差。安全邊際越大,投資該只股票越安全。巴菲特在自己的老師格雷厄姆那里學(xué)到了兩條投資規(guī)則:第一,永遠(yuǎn)不要虧損;第二,永遠(yuǎn)不要忘記第一條。作為價(jià)值投資的最重要的部分,說它是成功的基石并不為過。安全邊際換一種說法為價(jià)值與價(jià)格相比別低估的程度或幅度。

(二)安全邊際能降低投資風(fēng)險(xiǎn)

安全邊際可以為股票市場(chǎng)巨大的不確定性提供一種保障。有了較大的安全邊際,即使市場(chǎng)價(jià)格在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)低于價(jià)值,也可以通過凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的增長(zhǎng)來保證投資的安全性及取得合理的報(bào)酬率。安全邊際的基礎(chǔ)為內(nèi)在價(jià)值,在實(shí)際投資中,安全邊際越大,投資越安全。價(jià)值投資者之所以關(guān)注安全邊際,是因?yàn)橛绊懝善笔袌?chǎng)的因素非常復(fù)雜。相對(duì)來說,人的判斷能力很有限,有了很大的安全邊際,即使投資人預(yù)測(cè)有一定失誤,也能降低投資中的風(fēng)險(xiǎn)。

四、市場(chǎng)波動(dòng)

(一)公司所處行業(yè)分析

行業(yè)分析只要是界定行業(yè)所處的發(fā)展階段和在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位,同時(shí)要與其它行業(yè)進(jìn)行比較而進(jìn)行的分析。產(chǎn)業(yè)有特定的生命周期,處在不同的生命周期,投資的收益也是不一樣。行業(yè)分析是研究上市公司的預(yù)備功課,是在宏觀經(jīng)濟(jì)分析的前提下進(jìn)行的。在國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好,有些行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛,并且處于生命周期的增長(zhǎng)期,投資于這些行業(yè)能取得優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。

(二)宏觀市場(chǎng)分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)家政策

國(guó)家宏觀調(diào)控幾乎涵蓋了所有行業(yè),對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生直接的影響,引領(lǐng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù),健康的發(fā)展。股市也涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的絕大部分領(lǐng)域,自然會(huì)受到國(guó)家宏觀調(diào)控的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)主要分析對(duì)股市行業(yè)及股市周期和對(duì)上市公司的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化,對(duì)于投資股票和持股時(shí)間都是非常重要的因素。

2.證券所處的發(fā)展階段

目前我國(guó)證券業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。證券公司持續(xù)發(fā)展趨勢(shì)明顯,短期性的牛市和熊市并不會(huì)改變行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。中國(guó)資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的基礎(chǔ)雖很薄弱,但是具有廣闊的發(fā)展空間。我國(guó)股市過去投資風(fēng)盛行,今年來價(jià)值投資開始運(yùn)用,這是一個(gè)必須要走的階段。

3.投資主體

投資主體包括機(jī)構(gòu)投資者和散戶。投資主體的構(gòu)成對(duì)股市的發(fā)展及對(duì)投資者的投資理念和投資方法都有重要的影響。機(jī)構(gòu)投資者和散戶的投資理念和方法是有巨大差別的。因此,研究投資主體也是價(jià)值投資必須考慮的因素。

五、結(jié)束語

通過對(duì)價(jià)值投資的闡述,得出價(jià)值投資的核心部分為價(jià)值評(píng)估,安全邊際和市場(chǎng)波動(dòng)。價(jià)值投資目前在我國(guó)推廣正是時(shí)候,我國(guó)A股已經(jīng)具備了投資價(jià)值,股價(jià)的持續(xù)下跌正是股價(jià)向價(jià)值回歸的表現(xiàn)。運(yùn)用價(jià)值投資,合理的利用市場(chǎng)的波動(dòng),正確估值,應(yīng)用安全邊際,投資一定會(huì)成功。

參考文獻(xiàn):

[1]徐成剛.價(jià)值投資理論研究[D].濟(jì)南:山東大學(xué),2005.

第8篇：股票市場(chǎng)價(jià)值范文

格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價(jià)值”對(duì)于投資的重要性，隨后，這個(gè)領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對(duì)于新興市場(chǎng)和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡(jiǎn)便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)方法。本文探討了灰色預(yù)測(cè)方法及其在股票價(jià)格預(yù)測(cè)中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

1.問題的提出

我們知道，股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)是極為復(fù)雜且難以預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗(yàn)的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因?yàn)?，我們?nèi)狈π畔?duì)市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國(guó)際市場(chǎng)及投資者心理承受能力等因素的變化及其對(duì)市場(chǎng)的影響方式和作用，只能似是而非地對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場(chǎng)分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價(jià)方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價(jià)方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對(duì)1929年美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值”基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價(jià)值”，但隨著時(shí)間的推移這種偏離會(huì)得到糾正而回到“內(nèi)在價(jià)值”，因此，股票價(jià)格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價(jià)值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價(jià)值”取決于公司未來盈利能力，因此，對(duì)公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價(jià)的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價(jià)的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費(fèi)雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、?？怂?Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對(duì)投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中會(huì)發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價(jià)值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價(jià)分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對(duì)這一基本問題有了明確的認(rèn)識(shí)，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有投資者會(huì)將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個(gè)市場(chǎng)，將其復(fù)雜形態(tài)簡(jiǎn)化為以市場(chǎng)指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場(chǎng)條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價(jià)理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場(chǎng)化資產(chǎn)的投資定價(jià)理論、羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長(zhǎng)率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場(chǎng)投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

Roberts和Osbome在對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期研究后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格遵循“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動(dòng)”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為投資者對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)作出合理的反應(yīng)，將市場(chǎng)信息與股票價(jià)格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價(jià)模型進(jìn)展不大的情況下，將定價(jià)理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場(chǎng)信息的考察。經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時(shí)對(duì)某些消息反應(yīng)過度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價(jià)短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對(duì)有關(guān)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過度的反應(yīng)，而對(duì)只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭(zhēng)論，盡管如此，信息與股價(jià)之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實(shí)證研究證明了股價(jià)波動(dòng)幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。

然而，這些定價(jià)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動(dòng)下得到巨大發(fā)展的同時(shí)也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(duì)(股票、債券等)金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來理解股票市場(chǎng)行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價(jià)核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計(jì)以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對(duì)投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價(jià)理論的新興的令人激動(dòng)的發(fā)展領(lǐng)域。

但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，以滿足“大數(shù)定理”的要求，這些對(duì)于新興市場(chǎng)和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場(chǎng)價(jià)格的變化往往與股票“內(nèi)在價(jià)值”并不一致，因此，尋找一種既簡(jiǎn)便又能適應(yīng)市場(chǎng)基本狀況的定價(jià)方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡(jiǎn)便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

2．股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型

灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會(huì)議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問題”的學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國(guó)際上引起了高度的重視，美國(guó)哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評(píng)價(jià)，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。

事實(shí)上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國(guó)科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進(jìn)而來，是自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對(duì)象外部和對(duì)象運(yùn)動(dòng)的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來研究的一類事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對(duì)信息不完備的系統(tǒng)，通過已知信息來研究和預(yù)測(cè)未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的?；疑到y(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。

目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟(jì)管理、社會(huì)系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機(jī)決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等方面也取得了可喜的成就?；疑到y(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測(cè)學(xué)、未來學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。

那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問題。

勿容質(zhì)疑，股票價(jià)格的“內(nèi)在價(jià)值”的研究為我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格提供了重要途徑，然而，其運(yùn)用受相關(guān)專門知識(shí)的約束，同時(shí)，也受人們對(duì)公司未來現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價(jià)格偏離其“內(nèi)在價(jià)值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過程，并付出相應(yīng)的代價(jià)即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場(chǎng)有效性與信息定價(jià)機(jī)制相結(jié)合，將對(duì)股票市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制有一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。在股票價(jià)格與其“內(nèi)在價(jià)值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映其內(nèi)在價(jià)值的信息，而且反映了市場(chǎng)交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價(jià)格的偏離不會(huì)總回到其“內(nèi)在價(jià)值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測(cè)或把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對(duì)信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。

我國(guó)股票市場(chǎng)有“政策市”、“消息市”之稱，應(yīng)該說這是效率市場(chǎng)的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國(guó)股市的股票價(jià)格對(duì)其反應(yīng)“內(nèi)在價(jià)值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國(guó)股市的這種反應(yīng)機(jī)制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場(chǎng)的政策法規(guī)報(bào)道”是對(duì)投資者最有價(jià)值的信息，對(duì)股價(jià)的影響也最大（茆詩(shī)松，1997。），而且存在著對(duì)信息的反應(yīng)過度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價(jià)機(jī)制。應(yīng)該說，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過近年的發(fā)展，市場(chǎng)的信息定價(jià)機(jī)制得到了一定程度的完善，市場(chǎng)對(duì)信息的敏感性有了實(shí)質(zhì)的提高，對(duì)影響股票“內(nèi)在價(jià)值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價(jià)格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過市場(chǎng)價(jià)格的一定歷史時(shí)期的反應(yīng)判斷市場(chǎng)價(jià)格的未來走勢(shì)，提供了可能。

由于股票價(jià)格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場(chǎng)信息，那么，信息在價(jià)格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強(qiáng)度，這種軌跡和強(qiáng)度取決于該股票的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)機(jī)制和靈敏性，而對(duì)于不同的股票，價(jià)格反應(yīng)信息的機(jī)制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌?，并隨時(shí)間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強(qiáng)度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價(jià)值”，在新興市場(chǎng)中，這種狀況尤甚。

但是，我們也注意到，在新興市場(chǎng)中，作為絕大多數(shù)投資者來講，他們難以稱得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機(jī)者”，即以市場(chǎng)交易差價(jià)獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對(duì)這些投資者來講，公司股票的“內(nèi)在價(jià)值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場(chǎng)價(jià)格的近期走勢(shì)如何，以判斷價(jià)差的大小，從而決定該股票是否值得買賣，因此，交易過程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價(jià)值”。由此可知，股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)的趨勢(shì)判斷就顯得非常有意義了。

由于股票價(jià)格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過信息在價(jià)格中的歷史反應(yīng)來判斷價(jià)格的未來行動(dòng)方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場(chǎng)價(jià)格中的反應(yīng)機(jī)制，這是因?yàn)闅v史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價(jià)格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價(jià)格的進(jìn)一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測(cè)定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度提供了一種較好的方法。

我們知道，灰色系統(tǒng)是通過對(duì)原始數(shù)據(jù)的收集與整理來尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因?yàn)?，客觀系統(tǒng)所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要?；疑到y(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過某種生成弱化其隨機(jī)性而呈現(xiàn)本來的規(guī)律，也就是通過灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過該模型預(yù)測(cè)系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。

灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對(duì)于時(shí)間為t的狀態(tài)變量，通過方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價(jià)格的狀態(tài)初始序列為，通過灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價(jià)格的時(shí)間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價(jià)格對(duì)信息的敏感性，是股票價(jià)格狀態(tài)對(duì)信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來k+1時(shí)間的市場(chǎng)價(jià)格。

根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價(jià)格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)、公司基本面的變化、市場(chǎng)參與人數(shù)的增減等等因素分別對(duì)價(jià)格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會(huì)使原有的趨勢(shì)得以改變，新信息的不斷加入是市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的驅(qū)動(dòng)力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時(shí)間進(jìn)行消化在市場(chǎng)價(jià)格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力具有一定的“慣性”作用，通過判斷這種驅(qū)動(dòng)力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來預(yù)測(cè)未來價(jià)格走勢(shì)正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問題。

3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實(shí)例

3.1時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)

這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點(diǎn)為起點(diǎn)，如果局部低點(diǎn)和高點(diǎn)之間相差200個(gè)點(diǎn)以上，認(rèn)為市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點(diǎn)-高點(diǎn)的變化看作一個(gè)階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，并選擇相臨的指數(shù)相差200點(diǎn)以上的點(diǎn)，計(jì)算其距離起點(diǎn)的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢(shì)的量化分析，具體數(shù)據(jù)見表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程為：，其中k=1，2，…。

根據(jù)這個(gè)模型可以對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算結(jié)果和模擬誤差狀況見表2，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)預(yù)測(cè)的殘差平方和0.54，模型預(yù)測(cè)平均相對(duì)誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測(cè)精度為97.4%，預(yù)測(cè)精度為二級(jí)，說明該方法基本可用于市場(chǎng)綜合走勢(shì)轉(zhuǎn)折時(shí)間的初步預(yù)測(cè)。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)方程，我們可得到后一階段的5個(gè)預(yù)測(cè)值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個(gè)預(yù)測(cè)值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點(diǎn)在從2000年1月起的第19個(gè)月左右，即約在2001年7月會(huì)出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過約4個(gè)月的調(diào)整后將又會(huì)有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計(jì)在2001年11月份可有一次200點(diǎn)以上的變化。

表1時(shí)間序列表

3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)

2001年來，上海綜合指數(shù)收盤指數(shù)從1月2日的2103點(diǎn)降至10月22日的1520點(diǎn)，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點(diǎn)2245點(diǎn)計(jì)，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對(duì)股票指數(shù)變化狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，以期能更好地開展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實(shí)際周收盤數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤價(jià)1955.04點(diǎn)為數(shù)據(jù)系列的起點(diǎn)，得到指數(shù)走勢(shì)的預(yù)測(cè)方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個(gè)模型對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)，結(jié)果和誤差狀況見表3，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對(duì)誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測(cè)精度為99.21%，最大預(yù)測(cè)誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來看，應(yīng)該說對(duì)上證綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)精度基本能達(dá)到要求。

3.3新陳代謝模型與事后檢驗(yàn)

事后檢驗(yàn)是根據(jù)模型預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，我們可以得到未來4周的收盤指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個(gè)下降的趨勢(shì)，上海綜合指數(shù)的實(shí)際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實(shí)際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測(cè)效果。但實(shí)際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對(duì)走勢(shì)或時(shí)間轉(zhuǎn)折進(jìn)行長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，隨著時(shí)間的推移，由于新信息的作用沒有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價(jià)格對(duì)信息的記憶與預(yù)見能力是有限的，也就是說，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)隨著時(shí)間的流逝而逐漸減弱，誤差將會(huì)越來越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對(duì)2001年8月17日開始的上證綜合指數(shù)趨勢(shì)進(jìn)行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響，計(jì)算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測(cè)的最小預(yù)測(cè)誤差為-0.03%，最大預(yù)測(cè)誤差是7.73%。在趨勢(shì)判斷上，預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點(diǎn)圖看，預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。

表4新陳代謝GM模擬結(jié)果與后驗(yàn)表

后驗(yàn)相對(duì)誤差圖

4.小結(jié)

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，灰色投資價(jià)值模型的預(yù)測(cè)是短期的，一般地講，對(duì)3個(gè)以上時(shí)間跨度后的預(yù)測(cè)誤差較大，因此，需要利用新陳代謝模型進(jìn)行重新估計(jì)，舊有的信息對(duì)系統(tǒng)的發(fā)展發(fā)揮持續(xù)的影響，而新信息的作用效果未能得到充分的反映，這就決定了僅根據(jù)原有信息進(jìn)行的預(yù)測(cè)會(huì)比較大地偏離實(shí)際運(yùn)動(dòng)軌跡，從而失去了模型預(yù)測(cè)的意義。因此，在實(shí)際的應(yīng)用過程中，我們應(yīng)在模型中不斷補(bǔ)充新的信息，去掉那些對(duì)于預(yù)測(cè)的作用日益減小的舊數(shù)據(jù)，以反映新的信息對(duì)系統(tǒng)發(fā)展的影響特征。事實(shí)上，對(duì)于絕大部分系統(tǒng)來講，系統(tǒng)對(duì)信息的記憶功能是極為有限的，舊的信息對(duì)系統(tǒng)發(fā)展的作用將隨著時(shí)間的推移而不斷減小，因而，在應(yīng)用該模型進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，不斷更新數(shù)據(jù)系列將是十分重要。

我們也注意到，預(yù)測(cè)值相較于實(shí)際值似乎有一個(gè)單位時(shí)間的延遲，這種延遲表明該預(yù)測(cè)模型有一個(gè)“追漲”、“殺跌”的特性，這進(jìn)一步說明了該模型的短期預(yù)測(cè)特性，這是可能因?yàn)?，該模型的預(yù)測(cè)結(jié)果放大了舊信息對(duì)系統(tǒng)的影響程度，從而使預(yù)測(cè)結(jié)果產(chǎn)生一定程度的偏離，特別是在市場(chǎng)出現(xiàn)“暴漲”或“暴跌”的情況下，該模型的預(yù)測(cè)誤差相對(duì)較大。盡管該方法在一定程度上對(duì)于短期的走勢(shì)判斷有著良好的效果，但我們認(rèn)為，為避免“追漲”、“殺跌”的作用所導(dǎo)致的重大趨勢(shì)延遲影響，將市場(chǎng)變化的時(shí)間轉(zhuǎn)折周期預(yù)測(cè)結(jié)合使用是一個(gè)可行的選擇，并適當(dāng)加以調(diào)整，以避免或減少在對(duì)市場(chǎng)宏觀走勢(shì)重大變化的判斷中犯致命錯(cuò)誤?；诖?，我們正努力尋求新的算法和預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)重大變化的實(shí)際關(guān)系，以期消除預(yù)測(cè)判斷上的失誤。在應(yīng)用GM模型進(jìn)行系統(tǒng)預(yù)測(cè)時(shí)，所應(yīng)用的數(shù)據(jù)系列要求具有一定的光滑度，對(duì)那些具有劇烈跳躍性質(zhì)的數(shù)據(jù)系列的系統(tǒng)，其預(yù)測(cè)效果不是十分理想，研究表明，系統(tǒng)本身的發(fā)展系數(shù)過大（大于1.5）時(shí)，用這種方法模擬的精確度不到50%，因此，對(duì)于價(jià)格變化較為頻繁且有較大波動(dòng)幅度的個(gè)股，這個(gè)方法對(duì)于指導(dǎo)其投資決策的意義會(huì)有所限制，我們正在進(jìn)一步的研究之中。

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第9篇：股票市場(chǎng)價(jià)值范文

關(guān)鍵詞 中小股民 投資技巧

從事股票交易現(xiàn)在已成人們比較普遍的理財(cái)方式，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，許多家庭都有10萬、20萬的閑置存款，這些錢如果放在銀行里，增值率實(shí)在太低，但投資別的領(lǐng)域普通百姓又沒有時(shí)間、門路和精力，投資股市，已經(jīng)成為平民百姓閑置資金增值的一個(gè)最好途徑，經(jīng)濟(jì)頭腦的人，絕不會(huì)讓資金閑置在銀行里。

但股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也很大，許多人因?yàn)椴欢善焙蜁r(shí)間精力限制，總是賠多賺少。有的人不會(huì)選股，看不出哪種股好，人云亦云，跟風(fēng)炒股，賠了也不知道原因；有的沒時(shí)間看盤，買支股票漲了沒時(shí)間出，結(jié)果跌了還賠進(jìn)去了；有的心態(tài)不好，自己的股不漲，看別的股漲，自己就受不了，該拋出這個(gè)追那個(gè)股，原來的股又漲了，進(jìn)的股又跌了，總是踏錯(cuò)節(jié)奏，追來割去，最后損失巨大；有的熊市不知止損，被套70%；有的牛市不敢持有，漲100%的股票，賠10%就拋了，因此如何做好自己的投資，筆者認(rèn)為為了取得好的投資效果，可以從以下幾方面做起。

一、遵守自己的交易紀(jì)律

行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，很容易做出非理性的投資，要克服這個(gè)行為帶來的損失，就必須要有一套自己的操作紀(jì)律，避免情緒交易。

1.找到自己操作理念的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)，每個(gè)投資者的投資策略有所不同，可以從公司的盈利水平，發(fā)展?jié)摿?，?dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況等分析，通過技術(shù)分析找出個(gè)股的買賣點(diǎn)。

2.找出所持有的個(gè)股的出場(chǎng)點(diǎn)，出場(chǎng)點(diǎn)比進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)更重要，只有找好了出場(chǎng)點(diǎn)才能實(shí)現(xiàn)投資的期望，通過分析，一旦符合離場(chǎng)條件，要立刻離場(chǎng)，絕不猶豫。

3.只做能力范圍內(nèi)的交易，當(dāng)市場(chǎng)不符合自己操作理念時(shí)要懂得休息，切勿做自己紀(jì)律之外的交易。

二、實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化

（一）正確評(píng)估股票的投資價(jià)值

投資者之所以對(duì)股票進(jìn)行投資，是因?yàn)楣善本哂幸欢ǖ耐顿Y價(jià)值，股票的投資價(jià)值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，影響股票投資價(jià)值的因素很多，受宏觀經(jīng)濟(jì)，行業(yè)形勢(shì)和公司經(jīng)營(yíng)管理等多方面因素的影響，所以投資者在決定某種股票之前，首先認(rèn)真評(píng)估股票的投資價(jià)值。只有當(dāng)股票處于投資價(jià)值區(qū)域時(shí)，投資證券才有利可圖；股票投資分析正是對(duì)可能影響股票投資價(jià)值的各種因素進(jìn)行綜合分析，來判斷這些因素及其變化可能會(huì)對(duì)股票投資價(jià)值的各種影響，所以它有利于投資者正確評(píng)估股票的投資價(jià)值。

（二）減少非理易

中小投資者的股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買并持有”策略，中國(guó)股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場(chǎng)投機(jī)心理，而市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會(huì)推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。所以要減少噪音交易，同時(shí)避免羊群效應(yīng)。

（三）價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念

價(jià)值投資發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散的市場(chǎng)投資理念這種投資理念的前提是市場(chǎng)價(jià)值是潛在和客觀的，主要有三方面；其一價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場(chǎng)價(jià)值被低估的投資品的過程，在投資品價(jià)值未達(dá)到被高估的閥值時(shí)，投資獲利的機(jī)會(huì)總是大于風(fēng)險(xiǎn)；其二，由于某些投資品市場(chǎng)價(jià)值是直接或間接與其所在的行業(yè)成長(zhǎng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平相聯(lián)系的，在行業(yè)發(fā)展及國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有出現(xiàn)停滯之前，投資品的價(jià)值還會(huì)不斷增值，在這種增值過程中又相應(yīng)地分享著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的益處；其三，對(duì)于某類具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)投資理念的投資品，隨著投資過程的進(jìn)行，往往還有一個(gè)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)過程，這個(gè)過程也許還會(huì)將這類投資品的市場(chǎng)價(jià)值推到一個(gè)相當(dāng)高的價(jià)值平臺(tái)，在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展，其行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，挖掘?yōu)質(zhì)的公司，能提高投資的凈效用。

三、順應(yīng)趨勢(shì)

水總是往低處流”因?yàn)槟鞘亲枇ψ钚〉姆较?，順?yīng)著這趨勢(shì)，水才能流到大海，股票市場(chǎng)也是一樣，順應(yīng)趨勢(shì)，也是股民在股票市場(chǎng)上成功的關(guān)鍵。例如：移動(dòng)平均線能揭示股價(jià)波動(dòng)方向，即上升趨勢(shì)或下降趨勢(shì)，并且具有助漲助跌的作用，順應(yīng)趨勢(shì)從移動(dòng)平均線上看很明顯的作用，并且利用移動(dòng)平均線“黃金交叉”與移動(dòng)平均線的“死交叉”做為買賣點(diǎn)，對(duì)股民的操作具有很好的指示作用（如圖1所示）。

（一）在上證指數(shù)日K線中，當(dāng)移動(dòng)平均線的5日均線與60日均線形成“黃金交叉”時(shí)，我們開始考慮做多股票，這時(shí)候的市場(chǎng)往往是在看多行情中，順應(yīng)著這一趨勢(shì)，可以開始尋找個(gè)股移動(dòng)平均線中的5日均線與60日均線形成黃金交叉的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，這就排除了很多個(gè)股，減少挑選個(gè)股的時(shí)間。

（二）在上證指數(shù)日K線中，當(dāng)移動(dòng)平均線的5日均線與60日均線形成死交叉時(shí)，往往是意味著后市將會(huì)下跌，此時(shí)如果空倉(cāng)觀望，將避免被長(zhǎng)期深深套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

從幾個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)看下以上方法的作用，大盤在2008年01月21，5日均線與60日均線形成死交叉，后市跌倒了1975點(diǎn)才形成黃金交叉，大盤整整跌了3093點(diǎn)，如果此時(shí)空倉(cāng)，將會(huì)避免了極大損失，2009年1月15號(hào)，從1900點(diǎn)形成黃金交叉到2009年8月17號(hào)的2990點(diǎn)，如果當(dāng)時(shí)開始做多，將會(huì)獲利頗豐。從去年4月28號(hào)的2933點(diǎn)的“死交叉”開始空倉(cāng)，到現(xiàn)在，相信同樣可以避免了很大的損失。