投資顧問管理辦法精選(九篇)

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第1篇：投資顧問管理辦法范文

暫停一年的PE備案制重新開閘，期待完成備案的股權(quán)投資基金盼來了新的曙光。

日前，國家發(fā)改委在其網(wǎng)站上正式刊登《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱為《通知》）?！锻ㄖ芬蠊蓹?quán)投資企業(yè)資本規(guī)模達(dá)到5億元以上須到發(fā)改委備案，并對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)多方面作了規(guī)定。時(shí)隔發(fā)改委之前起草的《股權(quán)投資基金管理辦法》上報(bào)國務(wù)院擱淺了近一年半時(shí)間后，發(fā)改委最終以“折中”的方式出臺(tái)了規(guī)范我國私募股權(quán)投資發(fā)展的框架性管理制度。

《投資與合作》此次約訪對(duì)此條文關(guān)注并有研究的美國世強(qiáng)律師事務(wù)所曹暉律師，為我們深入解讀相關(guān)細(xì)節(jié)。

全面規(guī)范

2008年，隨著弘毅資本和鼎暉基金宣布其已向發(fā)改委備案并取得全國社?；鹜顿Y，業(yè)界普遍認(rèn)為私募股權(quán)基金在發(fā)改委備案是取得社?；鹜顿Y的前提，一時(shí)間掀起PE的備案潮。

然而自2009年底第三批備案后，發(fā)改委暫停了備案工作。經(jīng)歷一年多空白期，此次備受關(guān)注的新PE備案制度終于出臺(tái)。但“備案制度”只是《通知》內(nèi)容一個(gè)部分?！锻ㄖ窞樗侥脊蓹?quán)行業(yè)的規(guī)范化建立了一個(gè)涵蓋廣泛內(nèi)容的規(guī)則框架，從股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、募資與投資，風(fēng)控機(jī)制，管理機(jī)構(gòu)，信息披露，備案程序，基本管理原則六個(gè)方面闡述監(jiān)管規(guī)定，表明了發(fā)改委規(guī)范私募股權(quán)行業(yè)的動(dòng)力和決心。

《投資與合作》：目前私募股權(quán)行業(yè)主要存在的問題是什么？在《通知》的“六大要點(diǎn)”中，對(duì)這些問題提出了怎樣的解決方案？

曹暉：首先是在資金募集方面，業(yè)內(nèi)存在變相公開募集的情況。例如通過舉辦論壇和變相廣告的方式進(jìn)行募集。由于私募股權(quán)基金的投資具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)性，不宜針對(duì)公眾募資。投資者主要應(yīng)為機(jī)構(gòu)投資者或具有高凈資產(chǎn)值的個(gè)人，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力和承受能力都相對(duì)較強(qiáng)。監(jiān)管當(dāng)局希望糾正變相公開募集這個(gè)問題，強(qiáng)調(diào)了“股權(quán)投資企業(yè)的資本只能以私募方式向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定對(duì)象募集”。

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，《通知》要求股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理分散投資并建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。股權(quán)投資企業(yè)禁止向其投資企業(yè)之外的第三方提供擔(dān)保，并需要嚴(yán)格管理對(duì)關(guān)聯(lián)方的投資。此外，《通知》中要求股權(quán)投資企業(yè)要協(xié)調(diào)好和受托管理人之間的關(guān)系，建立明確的業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，保證基金設(shè)立后規(guī)范運(yùn)作。另外就是信息披露。在成熟的PE市場(chǎng)上私募股權(quán)基金的招募書中通常會(huì)有相當(dāng)大篇幅對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的描述，基金還需根據(jù)投資合同定期向投資者報(bào)告投資財(cái)務(wù)狀況。

這次下發(fā)的《通知》要求股權(quán)投資企業(yè)除需向投資者披露投資運(yùn)作信息外，應(yīng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月內(nèi)，向備案管理部門提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。這是一個(gè)更高的披露要求。在備案方面，《通知》要求“資本規(guī)模達(dá)到5億元人民幣或者等值外幣”必須到發(fā)改委完成備案，而且對(duì)具體的備案流程也作了相應(yīng)的規(guī)定。最后，《通知》明確提出要實(shí)行“適度監(jiān)管+行業(yè)自律”的監(jiān)管原則。

強(qiáng)制備案

自2008年至今，共有22家PE在國家發(fā)改委完成備案。然而，在發(fā)改委備案成功的22家PE管理公司中，有16家到目前為止仍沒有完成募資。資金仍沒到位的16家基金用“空頭保證”拿到了發(fā)改委的備案證明，被業(yè)界喻為“空頭基金”。

《通知》要求股權(quán)投資企業(yè)在申請(qǐng)備案時(shí)，必須提交基金的所有投資者簽署的資本認(rèn)繳承諾書，并且需要驗(yàn)資機(jī)構(gòu)出具的關(guān)于所有投資者實(shí)際出資的驗(yàn)資報(bào)告，此舉將有助于改變之前“空頭基金”備案的狀況。

《投資與合作》：2005年包括發(fā)改委在內(nèi)的十部委出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱為《辦法》）中首次提到了備案制度，但當(dāng)時(shí)是本著自愿?jìng)浒傅脑瓌t，為何現(xiàn)在《通知》要求強(qiáng)制備案？

曹暉：2005年的《辦法》提到備案，但主要是針對(duì)投資早期的創(chuàng)投企業(yè)而非投資晚期的私募股權(quán)企業(yè)?！掇k法》下的備案是自愿的，目的是獲得一些政府扶持包括稅收優(yōu)惠。

此外，《辦法》對(duì)整個(gè)備案的流程未作具體規(guī)定。2008年后由于業(yè)界認(rèn)為備案可帶來社保投資的實(shí)際利益，促使大量PE提交備案申請(qǐng)。有人批評(píng)在備案批準(zhǔn)過程中存在暗箱操作，又出現(xiàn)了“空頭基金”的情況。這些都對(duì)備案的適當(dāng)性帶來負(fù)面影響?，F(xiàn)在《通知》要求5億元規(guī)模以上的私募股權(quán)企業(yè)強(qiáng)制備案，一方面是發(fā)改委要對(duì)整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀有全局的把握，另一方面也是通過制定標(biāo)準(zhǔn)流程實(shí)現(xiàn)備案的標(biāo)準(zhǔn)化和透明化?！锻ㄖ穼?duì)于備案具體的時(shí)間安排設(shè)定有“20+20”的工作時(shí)間限定。即股權(quán)投資企業(yè)將材料報(bào)到地方發(fā)改委，20個(gè)工作日會(huì)得到一個(gè)回復(fù)；接下來地方發(fā)改委再報(bào)到國家發(fā)改委，也是20個(gè)工作日后發(fā)改委會(huì)做出一個(gè)決定。這樣的明確流程帶來了更大的確定性，對(duì)業(yè)界來說是個(gè)好消息。

《投資與合作》：弘毅、鼎暉完成備案后，獲得了社保的注資。這給很多基金一個(gè)暗示，是不是在發(fā)改委備案就會(huì)得到社保的注資？此次強(qiáng)制備案后對(duì)基金有哪些政策上的扶持？

曹暉：根據(jù)2005年的《辦法》備案后的創(chuàng)投企業(yè)享受到的扶持政策主要是在稅收方面。完成自愿?jìng)浒负蟮墓蓹?quán)投資企業(yè)如果投資非上市的中小高新技術(shù)企業(yè)兩年以上，其投資額的70%可以沖抵其應(yīng)納稅所得，這是一個(gè)非常吸引人的扶持政策。另外，社保投入弘毅和鼎暉，無形之中在業(yè)界形成一個(gè)吸引力。此次的《通知》不同于《辦法》，沒有提及任何優(yōu)惠或扶持政策。但我認(rèn)為和沒有備案的基金相比，備案的基金首先必須已募到相當(dāng)數(shù)量的首期資金。一旦備案完成，在吸引和爭(zhēng)取新的“國字頭”的有限合伙人方面還是會(huì)有一些優(yōu)勢(shì)。具體的“實(shí)惠”目前還要看所在地方的一些具體優(yōu)惠鼓勵(lì)政策。

《投資與合作》：《通知》要求規(guī)模達(dá)到5億元的PE必須在首期資金到位后，在規(guī)定期限內(nèi)到發(fā)改委備案。如何解讀“首期基金”？

曹暉：我們所說的資金募集完成，不是指投資人所有的資金都已匯到基金賬上，而是得到了投資者的認(rèn)繳承諾。《通知》設(shè)定的5億人民幣基金規(guī)模中包含實(shí)際繳付的資金以及承諾出資。在發(fā)改委網(wǎng)站上登出的《股權(quán)投資企業(yè)備案申請(qǐng)書標(biāo)準(zhǔn)文本》中第一頁有一條腳注：“所有投資者的承諾出資規(guī)模合計(jì)超過5億元人民幣或等值外幣，但實(shí)繳出資額合計(jì)未超過1億元的，可豁免備案?！边@條腳注實(shí)際上對(duì)5億元強(qiáng)制備案要求提供了一個(gè)《通知》中沒有的豁免。

中國特色

中國私募股權(quán)行業(yè)熱潮涌動(dòng)，但也出現(xiàn)諸多問題。《通知》中一些做法不同于國際成熟市場(chǎng)中的行業(yè)監(jiān)管，中國監(jiān)管部門意在把握全局，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。

《投資與合作》：國際上比較成熟的私募股權(quán)行業(yè)怎樣制定監(jiān)管規(guī)定？

曹暉：成熟的私募股權(quán)市場(chǎng)通常政府監(jiān)管很有限，更注重行業(yè)自律。以美國為例，政府的監(jiān)管通常針對(duì)金融系統(tǒng)有最大影響的風(fēng)險(xiǎn)方面。美國有一部《投資顧問法》，要求符合條件的投資顧問到美國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)登記并接受相應(yīng)的管理和約束。這個(gè)法案里有一項(xiàng)被廣為運(yùn)用的私募顧問豁免條例，規(guī)定如果投資顧問管理的客戶不超過15人的話，無須登記備案。這里面提到的“客戶”在實(shí)踐中被解釋為其管理的“基金”，而且對(duì)基金的規(guī)模沒有上限規(guī)定。2008金融危機(jī)后，美國出臺(tái)了一部《多德-弗蘭克法》，這是一個(gè)內(nèi)容十分廣泛的華爾街金融改革法。這個(gè)法案其中一項(xiàng)改革是取消了《投資顧問法》中的私募顧問豁免，取而代之的是三個(gè)新的適用面更小的豁免條例。一是只管理VC基金的顧問，二是在美國管理資產(chǎn)不超過1.5億美元（基金總規(guī)模）的顧問，三是在美國管理的基金客戶不超過15個(gè)，且這些基金總的資產(chǎn)不超過2500萬美元的外國顧問。符合上述條件的顧問不需要到美國證監(jiān)會(huì)登記注冊(cè)。

對(duì)比看來，美國的法律主要將私募股權(quán)行業(yè)的監(jiān)管對(duì)象設(shè)定為投資顧問。而《通知》中則強(qiáng)調(diào)對(duì)“基金”本身的監(jiān)管，只是如果“基金”有另外的委托管理公司，委托管理公司也要進(jìn)行備案。我想發(fā)改委強(qiáng)調(diào)基金備案主要是為了確?；鹨呀?jīng)籌到資金，避免出現(xiàn)“空頭基金”現(xiàn)象。此外，中美監(jiān)管的具體內(nèi)容也有差異，這些不同體現(xiàn)了中國和美國的市場(chǎng)發(fā)展的階段不同。美國金融危機(jī)發(fā)生后，監(jiān)管者主要是希望控制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以要求了解私募股權(quán)基金的借貸、擔(dān)保、以及按行業(yè)地域分類后的投資累計(jì)金額。只有當(dāng)涉及到對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資情況時(shí)才要求提供被投資機(jī)構(gòu)的名稱。且并不要求投資顧問提交旗下基金具體的財(cái)務(wù)報(bào)告。而本次下發(fā)的《通知》在備案表格中要列明被投資企業(yè)的名稱、第幾輪投資、投資金額與退出金額等許多交易細(xì)節(jié)，而且要求股權(quán)投資企業(yè)每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月內(nèi)，向備案管理部門提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。可以看出中國的監(jiān)管部門希望全面掌握對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和投資情況，以便更多了解行業(yè)全局，進(jìn)一步引導(dǎo)規(guī)范市場(chǎng)操作。

《投資與合作》：《通知》中規(guī)范的對(duì)象中沒有提到分別對(duì)內(nèi)資、外資或者中外合資的股權(quán)投資企業(yè)的不同備案要求，這意味著對(duì)不同屬性的股權(quán)投資企業(yè)的監(jiān)管實(shí)行同一標(biāo)準(zhǔn)嗎？

曹暉：《通知》對(duì)所有這些企業(yè)設(shè)有區(qū)別對(duì)待體現(xiàn)了公平監(jiān)管的原則。備案本身沒有內(nèi)資、外資之分，只要是資本規(guī)模達(dá)到了5億元以上的基金都要來備案。我們注意到在備案文件指引附表3（股權(quán)投資企業(yè)資本來源情況表）中要求披露不同種類的國有資本和非國有資本（其中包括外資）在設(shè)立時(shí)的承諾出資與申請(qǐng)備案時(shí)的實(shí)到資本。此外，《通知》中明確提到，外資的股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)該按照國家有關(guān)規(guī)定辦理投資手續(xù)，也就是說仍要受到有關(guān)外資投資的限制。很多外資PE也在揣摩“外資股權(quán)投資企業(yè)”這個(gè)詞的意思。這里大致來說有兩種情況，一是LP里有外資、GP是外資，另一種是LP是純內(nèi)資、GP是外資，上海今年出臺(tái)的QFLP中規(guī)定外資GP募集人民幣基金有5%的外匯額度放開給外資GP，不影響人民幣基金的國民待遇。未來這個(gè)規(guī)定會(huì)怎樣和《通知》接軌還需再看。

《投資與合作》：深圳是我國最早發(fā)展私募股權(quán)行業(yè)的城市之一，六個(gè)試點(diǎn)中為何沒有深圳？落選對(duì)深圳有哪些影響？

曹暉：深圳沒有入選目前有幾種說法。一種說法是現(xiàn)在列入的六個(gè)省市，都建有國家級(jí)的自主創(chuàng)新示范區(qū)，但是深圳沒有。還有一種猜測(cè)就是深圳目前實(shí)行大部委制，調(diào)整了很多行政部門，導(dǎo)致深圳的發(fā)改委與私募股權(quán)行業(yè)不存在管轄關(guān)系，國家發(fā)改委發(fā)《通知》后找不到對(duì)口的管理部門。另外，雖然深圳私募股權(quán)行業(yè)起步很早，但后來在政策鼓勵(lì)或扶持方面落后于北京、上海、天津。直到2010年7月深圳才頒發(fā)了《促進(jìn)股權(quán)發(fā)展的若干規(guī)定》，同年12月深圳市政府辦公廳出了一個(gè)《支持股權(quán)發(fā)展投資基金的通知》。事實(shí)上，天津最早在2007年就出臺(tái)了相關(guān)的規(guī)定，而上海和北京也早于深圳此類地方性鼓勵(lì)政策。

這次深圳沒有入選，有可能讓人對(duì)深圳股權(quán)基金的發(fā)展力度產(chǎn)生一些猜疑。但是說到底，《通知》提到了六個(gè)省市作為試點(diǎn)，未來還有大范圍試行的可能性，所以《通知》也可以看成是對(duì)深圳的一次促進(jìn)。

《投資與合作》：《通知》如何體現(xiàn)“適度監(jiān)管+行業(yè)自律”的監(jiān)管原則？在規(guī)范私募股權(quán)行業(yè)方面，還需要有哪些措施？《通知》如何與其他部位出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定接軌？

曹暉：《通知》中很明確的表述了“適度監(jiān)管+行業(yè)自律”的原則，對(duì)經(jīng)營(yíng)操作的具體內(nèi)容中多采用建議的方式。

事實(shí)上，《通知》是對(duì)于私募股權(quán)基金的規(guī)模運(yùn)作的行政性的指導(dǎo)文件，給出很多最優(yōu)做法（Best-Practice）的推薦。

《通知》中提到，會(huì)將按規(guī)定應(yīng)該備案而沒有完成備案的股權(quán)投資企業(yè)、管理人以及在每年發(fā)改委進(jìn)行的企業(yè)檢查中被認(rèn)定為不合規(guī)的股權(quán)投資企業(yè)、管理人的名稱公布在發(fā)改委網(wǎng)站上。這是一種公示批評(píng)。

第2篇：投資顧問管理辦法范文

關(guān)鍵詞： 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 營(yíng)銷淺析

1 我國證券業(yè)發(fā)展歷史回顧

自1987年9月中國第一家證券公司——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立以來,中國證券業(yè)歷經(jīng)二十余年的發(fā)展,基本形成了遍布全國的組織服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。在歷經(jīng)了初期無序混業(yè)經(jīng)營(yíng)后,隨著《商業(yè)銀行法》和《證券法》的頒布實(shí)施,國內(nèi)金融服務(wù)業(yè)基本確立了“分業(yè)經(jīng)營(yíng),分業(yè)監(jiān)管”的格局,證券行業(yè)也由此步入專業(yè)化經(jīng)營(yíng)新階段。

從證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展情況看,由于證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,證券公司的利潤(rùn)空間不斷受到擠壓。2001年下半年a股市場(chǎng)步入調(diào)整階段,當(dāng)年行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額和納稅總額為64.99億元和54.26億元,同比減少70.86%和47.74%。2002年開始陷入此后延續(xù)四年的全行業(yè)虧損慘淡經(jīng)營(yíng)境地。

2003年底至2004年上半年,以南方、閩發(fā)等證券公司問題充分暴露為標(biāo)志,證券業(yè)爆發(fā)了第一次行業(yè)性危機(jī),部分證券公司由于資金鏈斷裂、流動(dòng)性危機(jī)驟然增加而被監(jiān)管層宣布撤銷或托管。2005年證監(jiān)會(huì)推出《上市公司回購社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》后股指跌破千點(diǎn)。迫于無奈,政府2005實(shí)施緊急救援,才使證券業(yè)勉強(qiáng)渡過難關(guān)。

2006年中國股市開始逐步走強(qiáng),在之后十個(gè)月中,上證指數(shù)最高探至6124點(diǎn)。滬深兩市總市值達(dá)30億元,在不到兩年半時(shí)間,滬深總市值翻了10倍。證券公司收入迅猛增加,快速實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。然而隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā),中國股市也受到劇烈沖擊,跌幅巨大。過山車似的行情在使得證券投資者虧損不斷擴(kuò)大的同時(shí),也使得證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)再次受到?jīng)_擊。

以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入的中國證券公司,在中國股市巨大波動(dòng)面前顯得很被動(dòng),“靠天吃飯”的收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約證券公司的發(fā)展。

從以上分析可看到,中國證券公司贏利能力受股市波動(dòng)影響很大,其最主要原因還是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在公司所占份額過大,一旦股市下跌,交易量下降,靠交易傭金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)額隨即下滑,而股市上漲,交易傭金的增加又迅速掩蓋了公司經(jīng)營(yíng)過程中的諸多問題。為避免這些不利因素,各證券公司紛紛推出各種解決措施,其中對(duì)于營(yíng)銷模式的嘗試最多,取得的效果也最好。

2 我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)銷模式淺析

伴隨中國證券市場(chǎng)的起起伏伏,中國證券行業(yè)在不斷的發(fā)展與成熟。在行業(yè)壟斷被打破,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)步入微利時(shí)代的背景下,證券公司逐漸認(rèn)識(shí)到“營(yíng)銷”對(duì)于業(yè)務(wù)的推動(dòng)作用。特別是在證券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入驟減時(shí),證券公司營(yíng)銷便會(huì)得到空前重視。在我們研究中國證券行業(yè)營(yíng)銷模式前,有必要對(duì)營(yíng)銷模式、證券業(yè)營(yíng)銷模式等概念進(jìn)行界定。

所謂營(yíng)銷模式,目前多數(shù)學(xué)者認(rèn)識(shí)其應(yīng)是一種體系,而不是一種手段或方式。公認(rèn)的營(yíng)銷模式從構(gòu)筑方式劃分兩大主流:一是市場(chǎng)細(xì)分法;二是客戶整合法。

證券行業(yè)營(yíng)銷模式是指證券公司以市場(chǎng)為導(dǎo)向,以客戶為中心,以利潤(rùn)為目標(biāo),整合內(nèi)部資源,構(gòu)建營(yíng)銷上下游結(jié)構(gòu)鏈,為客戶提供滿意服務(wù)的一系列運(yùn)作行為,[1]并以精心設(shè)計(jì)的證券服務(wù)(產(chǎn)品、方法或手段)推銷某種投資理念,并獲得一定收益的活動(dòng)[2]。

我國證券業(yè)營(yíng)銷模式可以概括為以下六種模式:

(1)聯(lián)合營(yíng)銷模式

2000年左右,銀證通業(yè)務(wù)在深圳工商銀行與國信證券兩家實(shí)現(xiàn)成功應(yīng)用。此業(yè)務(wù)有效彌補(bǔ)了證券公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足的問題。對(duì)證券業(yè)而言,有利于培養(yǎng)和擴(kuò)大投資者規(guī)模和降低增加證券機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的成本,大大提高了市場(chǎng)效率;對(duì)銀行業(yè)來說,“銀證通”增加和改善了客戶服務(wù),充分利用既有網(wǎng)點(diǎn)資源,避免資金流失。這種“利潤(rùn)共享、客戶共享、渠道共享”的營(yíng)銷模式,迅速得到了廣泛應(yīng)用。

(2)客戶細(xì)分營(yíng)銷模式

2005年國信證券率先在業(yè)內(nèi)成立“金色陽光證券賬戶”,對(duì)客戶需求進(jìn)行了細(xì)分,并提供相應(yīng)投資服務(wù),收費(fèi)則采用傭金與服務(wù)內(nèi)容掛鉤。國信證券則憑借著金色陽光服務(wù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的傭金收入。隨后,招商證券“智遠(yuǎn)理財(cái)服務(wù)平臺(tái)”、廣發(fā)證券“金管家”等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)品牌也應(yīng)運(yùn)而生,極大地提升了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額?？蛻艏?xì)分營(yíng)銷模式,使得證券公司單純依靠提供交易通道服務(wù)的盈利模式得到改善。

(3)差異化產(chǎn)品營(yíng)銷模式

在客戶細(xì)分基礎(chǔ)上,證券業(yè)在不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新的過程中,努力提供多元化服務(wù)產(chǎn)品成為市場(chǎng)服務(wù)的基本特征。交易規(guī)則也趨于多元化和個(gè)性化。業(yè)務(wù)差異化服務(wù)體現(xiàn)之一就是具有專業(yè)的、完整的、全面的多元化服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新、銷售、維護(hù)等綜合服務(wù)能力。這一方面能有效指導(dǎo)不同類型

客戶進(jìn)行多元化產(chǎn)品交易操作,從中捕捉到盈利和套利機(jī)會(huì);另一方面通過產(chǎn)品銷售和維護(hù)換取增量交易資源和傭金收入。

(4)投資顧問營(yíng)銷模式

采用投資顧問模式轉(zhuǎn)型的證券公司一般推行全員營(yíng)銷制度。通過培訓(xùn),把公司所屬營(yíng)業(yè)部業(yè)務(wù)人員轉(zhuǎn)型為證券經(jīng)紀(jì)人,然后把客戶劃分給證券經(jīng)紀(jì)人,由證券經(jīng)紀(jì)人為客戶提供投資顧問服務(wù)。這種模式優(yōu)點(diǎn)在于能夠更充分發(fā)揮經(jīng)紀(jì)人主觀能動(dòng)性。缺點(diǎn)是對(duì)員工的素質(zhì)要求較高,一些營(yíng)業(yè)時(shí)間長(zhǎng),員工年齡老化、學(xué)歷不高的營(yíng)業(yè)部有點(diǎn)勉為其難。

(5)數(shù)據(jù)庫營(yíng)銷模式

數(shù)據(jù)庫營(yíng)銷核心要素是對(duì)客戶相關(guān)數(shù)據(jù)的收集、整理、分析,找出消費(fèi)與服務(wù)對(duì)象,從而進(jìn)行營(yíng)銷與客戶關(guān)懷活動(dòng),從而擴(kuò)大市場(chǎng)占有率與客戶占有率,增加客戶滿意度與忠誠度,取得公司與客戶的雙贏局面。2007華泰證券建立華泰客戶關(guān)系管理系統(tǒng),并在2008年3月份上線使用。與此同時(shí)中信建投、長(zhǎng)江證券也開始建立客戶關(guān)系管理系統(tǒng)。券商們不惜花費(fèi)巨資和大量時(shí)間開發(fā)信息系統(tǒng),原因之一是投資者結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜。券商不僅要滿足投資者交易需求,還要努力創(chuàng)造客戶自身的需求,這就必須進(jìn)一步細(xì)化客戶關(guān)系管理。

(6)前臺(tái)專業(yè)化,后臺(tái)集中化營(yíng)銷模式

廣發(fā)證券提出“前臺(tái)專業(yè)化,后臺(tái)集中化”的口號(hào)。產(chǎn)品營(yíng)銷模式偏重的是賣產(chǎn)品,強(qiáng)調(diào)銷售能力;而投資顧問模式偏重分析能力,強(qiáng)調(diào)對(duì)客戶需求的了解。廣發(fā)證券很早意識(shí)到打造營(yíng)銷平臺(tái)對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要性,在券商中率先建立cim企業(yè)級(jí)客戶關(guān)系管理平臺(tái)。通過集中化后臺(tái)管理,為前臺(tái)專業(yè)化服務(wù)以及為客戶經(jīng)理提供研究報(bào)告、投資策略報(bào)告等標(biāo)準(zhǔn)投資組合服務(wù)。

參考文獻(xiàn):

[1] 陸英.中原證券股份有限公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)銷模式研究[d].蘭州大學(xué)mba學(xué)位論文.

第3篇：投資顧問管理辦法范文

關(guān)鍵詞：信托公司；聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)管理；政策建議

近年來，信托公司蓬勃發(fā)展，業(yè)務(wù)量激增，資產(chǎn)管理水平也有較大提高，傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，但隱藏的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)正在隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張而逐漸暴露，成為擺在信托業(yè)發(fā)展面前的新問題。對(duì)此筆者進(jìn)行調(diào)查研究，并提出針對(duì)性監(jiān)管建議。

一、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)特點(diǎn)

（一）聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的差異

1.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是一種隱性風(fēng)險(xiǎn)并且難以量化。聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易對(duì)手、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、輿論導(dǎo)向等外界因素變化對(duì)信托公司社會(huì)認(rèn)可度的影響。這種影響往往是被動(dòng)的，并且會(huì)隱藏在各類傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的背后；也正是由于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)不易被發(fā)現(xiàn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，給信托公司信譽(yù)帶來不良影響結(jié)果也難以估量。

2.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)具有累進(jìn)效應(yīng)，是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)都是個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，不具有傳染性，而聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)，是主觀判斷的結(jié)論，因此具有累進(jìn)性和傳染性。某一產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)立即會(huì)對(duì)該產(chǎn)品和所屬公司信任度下降，市場(chǎng)同類產(chǎn)品和該公司其他類產(chǎn)品也將受到連累。

3.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)隨信托公司社會(huì)關(guān)注度提高成級(jí)數(shù)增加。信托業(yè)近年來發(fā)展迅速，特別是2009年以來，信托規(guī)模急劇增加，信托資產(chǎn)由年初幾千億迅速增長(zhǎng)至2萬億以上，規(guī)模的翻倍增加令信托公司快速進(jìn)入公眾視野。無論個(gè)人或機(jī)構(gòu)正在認(rèn)識(shí)信托公司資產(chǎn)管理的專業(yè)性，社會(huì)對(duì)信托公司的關(guān)注度也有史以來較高；信托發(fā)展方向由單兵作戰(zhàn)向行業(yè)聯(lián)合轉(zhuǎn)化。關(guān)注度的提高，讓信托業(yè)置于公眾監(jiān)督之下，對(duì)市場(chǎng)口碑更為敏感；中國信托業(yè)又處在快速成長(zhǎng)期，業(yè)內(nèi)的風(fēng)吹草動(dòng)對(duì)產(chǎn)品、公司、行業(yè)均帶來連鎖反應(yīng)，可以說聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)從未像現(xiàn)在這樣重要。

（二）聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)在信托公司各類業(yè)務(wù)中均表現(xiàn)突出

目前信托資產(chǎn)主要構(gòu)成為證券類資產(chǎn)、銀行類信貸及票據(jù)資產(chǎn)、投資類權(quán)益資產(chǎn)等。在各類資產(chǎn)類型中，信托公司需投入更多精力以防范交易的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.證券類業(yè)務(wù)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)集中在投資顧問上。這類業(yè)務(wù)模式為結(jié)構(gòu)化安排加投資顧問形式；風(fēng)控手段主要是技術(shù)層面的，通過賬戶管理、止損設(shè)計(jì)、倉位控制等措施防控風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是信托公司很難對(duì)投資顧問的個(gè)體行為進(jìn)行約束，其不良行為很可能牽連信托計(jì)劃及信托公司。如近期某信托項(xiàng)目因投資顧問受證監(jiān)會(huì)糾察，上億元資金的信托賬戶受牽連被凍結(jié)，信托計(jì)劃可能延期兌付，信托公司的社會(huì)評(píng)價(jià)遭到負(fù)面影響，甚至此類信托產(chǎn)品的公眾信譽(yù)都受到損失。信托公司為投資顧問過錯(cuò)向社會(huì)買單，可見其面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

2.銀行類資產(chǎn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)主要在通道業(yè)務(wù)上。自2008年以來銀信合作成為信托公司主要規(guī)模來源，這類業(yè)務(wù)以委托貸款、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等形式為主，其特點(diǎn)是信托公司實(shí)質(zhì)的資產(chǎn)管理責(zé)任比較小，只是作為通道實(shí)現(xiàn)銀行資金使用目的，因此導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模與信托收入不配比；信托實(shí)際責(zé)任和信托的輿論責(zé)任不對(duì)等，這就造成了信用風(fēng)險(xiǎn)不大，但聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)巨大的情況。2008年銀信合作的平均信托報(bào)酬率不到0.1%，有甚至達(dá)到0.05%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他同類金融合作費(fèi)率。如此低費(fèi)率，信托公司無法承擔(dān)更多的管理責(zé)任，一旦資產(chǎn)出險(xiǎn)，雖然信托公司可能按規(guī)免責(zé)，但輿論導(dǎo)向卻直指信托，造成信托名譽(yù)損失。今年上半年某類金融機(jī)構(gòu)以存款資金充抵資本金，委托信托公司用于政府項(xiàng)目建設(shè)，被銀監(jiān)會(huì)叫停。此例中某類金融機(jī)構(gòu)違規(guī)明顯，且項(xiàng)目規(guī)模較大，社會(huì)影響強(qiáng)烈，而信托公司由于受托人身份原因被動(dòng)牽涉其中，形象也受到損失。

3.投資類資產(chǎn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在股權(quán)控制上。股權(quán)投資是信托財(cái)產(chǎn)的存在形式，其權(quán)利的行使要遵守受益人利益最大化原則。許多信托公司出于風(fēng)控考慮，對(duì)投資企業(yè)采取資金、印章、人員等方式進(jìn)行股權(quán)控制，但個(gè)別信托公司利用控制權(quán)利，違規(guī)進(jìn)行操作，社會(huì)影響惡劣。如某信托公司違規(guī)向“四證”不全和資本金不足房地產(chǎn)項(xiàng)目融資，項(xiàng)目運(yùn)行不暢，導(dǎo)致信托計(jì)劃到期無法正常清算，甚至引發(fā)，受到媒體負(fù)面報(bào)道，這一事件是由傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)所引致潛在風(fēng)險(xiǎn)，造成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，對(duì)信托公司名譽(yù)損害很大，也在業(yè)界造成不良示范后果。

二、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸突出的主要原因

（一）主觀因素

1.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，忽視隱性風(fēng)險(xiǎn)管理。部分信托公司尚未認(rèn)識(shí)聲譽(yù)重要性，戰(zhàn)略上重視規(guī)模擴(kuò)張，輕視風(fēng)險(xiǎn)防控，經(jīng)營(yíng)上重視現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)、忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)；部分公司政府背景較濃，存在官本位色彩，信托公司決策先考慮政府大股東意愿而非公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，對(duì)公司聲譽(yù)、市場(chǎng)反響等無形因素考慮不多；部分公司缺乏有效手段應(yīng)對(duì)新型風(fēng)險(xiǎn)類型，僅能依靠傳統(tǒng)風(fēng)控措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，隱性風(fēng)控技術(shù)有待提高。

2.盡職調(diào)查管理還不到位。由于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是一種隱性風(fēng)險(xiǎn)，其暴露往往是由傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所引致，盡職調(diào)查不到位，對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)造成疏漏。一是盡職管理跟不上業(yè)務(wù)發(fā)展，部分公司先展業(yè)、后調(diào)查，先有風(fēng)險(xiǎn)后彌補(bǔ)，未能做到制度先行；二是調(diào)查不細(xì)致，部分公司盡職調(diào)查停留在要件合規(guī)層面，容易忽視項(xiàng)目?jī)?nèi)在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；三是管理不成體系，部分公司調(diào)查仍依靠人員經(jīng)驗(yàn)，定性考證與定量分析結(jié)合不好，未形成完備的盡職管理體系。前述銀信合作的政府項(xiàng)目案例，我們?cè)跈z查中發(fā)現(xiàn)多數(shù)信托公司對(duì)該信托計(jì)劃的資金來源合規(guī)性只進(jìn)行了政府財(cái)政實(shí)力等常規(guī)審查，未進(jìn)行項(xiàng)目延伸合規(guī)審查，也未要求出具監(jiān)管部門意見。

3.規(guī)模導(dǎo)向的績(jī)效考核助推聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)膨脹。按照生命周期理論，信托公司正處于快速成長(zhǎng)期，據(jù)了解許多公司績(jī)效考核也是圍繞業(yè)務(wù)量開展的，甚至個(gè)別公司人員工資是按照業(yè)務(wù)量分成計(jì)酬的，在這種績(jī)效導(dǎo)向下，展業(yè)時(shí)會(huì)重視業(yè)務(wù)規(guī)模、合規(guī)條款等硬條件，而忽視費(fèi)率報(bào)酬、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等軟約束，這種考核在光鮮背后就隱藏了大量的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，而聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)又存在累積效應(yīng)，一旦爆發(fā)，容易波及其他業(yè)務(wù)和公司，成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）客觀因素

1.信托制度本土化發(fā)展還需時(shí)日。信托制度作為舶來品在中國發(fā)展時(shí)日不長(zhǎng)，信托作為一種財(cái)富管理制度與中國實(shí)踐的融合還并未完全順暢，公眾更容易將其作為一種融資工具列于銀行、證券等其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行同類比較，而其由于發(fā)展歷程、社會(huì)認(rèn)同等原因與同類金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)始終處于弱勢(shì)地位；另外中國目前在信托財(cái)產(chǎn)登記、稅收等方面缺乏配套法規(guī)，因此信托發(fā)展未能壯大，市場(chǎng)口碑尚未建立，聲譽(yù)和信托品牌還處于初步萌芽階段。

2.信托公司的社會(huì)認(rèn)知還有待提升。新兩規(guī)對(duì)信托公司客戶選擇有明確要求。銀信合作是普通客戶了解信托公司的途徑，從投訴看，公眾對(duì)信托公司地位和責(zé)任較為模糊。今年上半年我局收到銀信合作投訴一類是客戶直接投訴商業(yè)銀行，但由于信托公司在交易中承擔(dān)了受托人角色，而常有被推諉責(zé)任的情況，這對(duì)信托公司形象有所影響；另一類是客戶對(duì)信托公司主張權(quán)利，盡管相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定信托交易對(duì)手是機(jī)構(gòu)，并不直接面對(duì)公眾，但仍有金融消費(fèi)者對(duì)信托公司提出要求，這在一定程度上反映公眾對(duì)信托公司職責(zé)、功能等眾多認(rèn)識(shí)存在偏差，對(duì)信托公司、信托產(chǎn)品的理解還很不到位。信托資產(chǎn)的盈虧對(duì)信托公司的社會(huì)聲譽(yù)影響很大。這類投訴在全國范圍內(nèi)均存在。

3.金融市場(chǎng)存在“壞孩子”假設(shè)。當(dāng)交易者一旦被市場(chǎng)定義為“壞孩子”，日后所有的壞交易責(zé)任都容易指向這個(gè)壞孩子。中國信托業(yè)五次大的整頓是對(duì)信托業(yè)的重大洗禮，也是對(duì)前期部分信托公司不檢行為的修正，但整頓后市場(chǎng)仍然殘留對(duì)信托公司的先天指責(zé)和不信任，加上壞名聲的傳染性，信托公司一次被當(dāng)成壞孩子后，將面臨經(jīng)常被懷疑成壞孩子的無奈。

三、防范信托公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議

1.強(qiáng)化聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升聲譽(yù)管理能力。信托公司要把產(chǎn)品信譽(yù)、公司聲譽(yù)當(dāng)成公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，從公司可持續(xù)發(fā)展的思路，樹立行業(yè)口碑，重視聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，打造“百年老店”形象；高管層要樹立聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要加強(qiáng)信托公司聲譽(yù)管理能力，提高決策科學(xué)性。

2.信托公司盡職調(diào)查，避免合同瑕疵。監(jiān)管部門應(yīng)盡快出臺(tái)《信托公司盡職管理指引》，為信托業(yè)提供行業(yè)示范；信托公司結(jié)合自身業(yè)務(wù)情況和特點(diǎn)，探索與此相關(guān)的盡職調(diào)查方法，完善內(nèi)控管理體系，減少傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)可能。

3.加強(qiáng)凈資本管理，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。要在充分借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，出臺(tái)《凈資本管理辦法》，體現(xiàn)原則導(dǎo)向，指導(dǎo)信托公司展業(yè)同時(shí)要保持適度的高流動(dòng)性資本，以抵補(bǔ)現(xiàn)實(shí)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)；信托公司要加強(qiáng)凈資本管理，要注重業(yè)務(wù)擴(kuò)張與凈資本存量的匹配性，量化其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以提升社會(huì)信任度和美譽(yù)度。

4.加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，提升品牌價(jià)值。創(chuàng)新永遠(yuǎn)是信托不變動(dòng)力，產(chǎn)品研發(fā)不僅要標(biāo)新立異，更重要的是要對(duì)產(chǎn)品的適應(yīng)性、生命力等進(jìn)行研究，塑造經(jīng)典產(chǎn)品，提高信托品牌價(jià)值，這是增強(qiáng)信托聲譽(yù)、增強(qiáng)社會(huì)信任的最直接途徑。

第4篇：投資顧問管理辦法范文

上市門檻是否過高？

“中國的創(chuàng)業(yè)板既不是中小板，也不能照搬香港模式，中國還不具備條件建設(shè)完全意義上的創(chuàng)業(yè)板，必須堅(jiān)持走自己的路。”中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬說。

根據(jù)管理辦法，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司應(yīng)符合以下條件：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)不能太高，但是決不能一下子降太低，要借鑒國際規(guī)范，同時(shí)也要尊重中國現(xiàn)實(shí)國情，上市標(biāo)準(zhǔn)要從高到低逐步調(diào)整，重要的是首先把創(chuàng)業(yè)板開起來。

但是，中信證券研究部負(fù)責(zé)人徐剛則擔(dān)心：“創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)格太高，很多在納斯達(dá)克上市的企業(yè)在上市時(shí)還是虧損，但事實(shí)證明是成長(zhǎng)性很好的優(yōu)秀企業(yè)，我們的創(chuàng)業(yè)板是否把此類企業(yè)排除在外了？”

他認(rèn)為，股票市場(chǎng)的爆炒很多時(shí)候是資源稀缺性導(dǎo)致的，應(yīng)該降低門檻，讓更多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，同時(shí)讓證券公司作為做市商進(jìn)入市場(chǎng)，真正起到中介機(jī)構(gòu)的作用。

發(fā)行審批是否過嚴(yán)？

根據(jù)管理辦法，考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)將專門設(shè)置創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，人數(shù)較主板發(fā)審委適當(dāng)增加，并加大行業(yè)專家委員比例。

“這一制度延續(xù)了現(xiàn)行的主板發(fā)行體制，發(fā)行審核依然行政化，是否會(huì)造成發(fā)行的低效率，延長(zhǎng)上市時(shí)間，增加上市成本？”徐剛對(duì)此表示擔(dān)心。他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)來講最大的功能就是融資，如果仍然需要發(fā)審委的審核，則可能把本土企業(yè)資源推向海外。天相投資顧問有限公司董事長(zhǎng)林義相認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行審核流程應(yīng)該較主板更為簡(jiǎn)單一些，并向民營(yíng)企業(yè)傾斜。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)募集資金的用途不應(yīng)該需要相關(guān)政府部門的審批，不要求做認(rèn)證，“需要審批的項(xiàng)目越少越好”。

燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該增加市場(chǎng)化的探索，成為主板市場(chǎng)進(jìn)一步市場(chǎng)化的試驗(yàn)田，否則創(chuàng)業(yè)板的意義將被削弱。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)誰來承擔(dān)？

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)決定其投資的高風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)頒布的管理辦法把保薦人的保薦期限由主板的兩年延長(zhǎng)為三年，以更好地防范風(fēng)險(xiǎn)。

“對(duì)保薦人要有非常嚴(yán)格的約束，三年期內(nèi)保薦書中承諾的方面如果出了問題，要進(jìn)行有一定力度的懲罰，目前的懲罰機(jī)制尚不夠明確?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾說。她特別提醒，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注保薦人在信息披露中所淡化的“不利方面”。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板推出的過程中，對(duì)保薦人的要求應(yīng)該更嚴(yán)格，三年的督導(dǎo)期限不能改變。此外，對(duì)于保薦人能同時(shí)保薦多少家企業(yè)，應(yīng)該有一定限制。

在中國人民大學(xué)教授吳曉求看來，創(chuàng)業(yè)板不應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)僅壓在一兩個(gè)保薦人身上，這樣做很不安全，最主要的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該讓發(fā)行人承擔(dān)，出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)則對(duì)企業(yè)本身進(jìn)行約束。

“創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該設(shè)置退市機(jī)制，明確禁止上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，禁止買賣殼資源，真正做到有進(jìn)有出，在市場(chǎng)化探索邁大步子的同時(shí)更要加大監(jiān)管力度。”華生建議。

左小蕾認(rèn)為，“投資者的監(jiān)管機(jī)制”亟待建立，可以試點(diǎn)投資者集體訴訟，允許投資者對(duì)上市公司信息披露等方面的違規(guī)行為進(jìn)行。既然投資者要承擔(dān)退市風(fēng)險(xiǎn)，必將對(duì)上市公司起到大的約束作用。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)業(yè)板關(guān)于退市制度的設(shè)計(jì)會(huì)很嚴(yán)格，與主板有所區(qū)別。從國際上通行的規(guī)則看，可能從上市公司違規(guī)次數(shù)、交易量活躍程度等方面進(jìn)行考慮。

市場(chǎng)規(guī)模如何把握？

“創(chuàng)業(yè)板重在今年開通，而不是要快速發(fā)展成一定規(guī)模?！眲⒓o(jì)鵬說。但他也認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板第一批企業(yè)不應(yīng)該低于50家，之后到底是批量上市，還是一兩家上市，這是一個(gè)需要考慮的細(xì)節(jié)問題。

第5篇：投資顧問管理辦法范文

關(guān)鍵詞：信托公司；私募股權(quán)投資信托；業(yè)務(wù)模式

一、私募股權(quán)投資信托及其優(yōu)勢(shì)

所謂私募股權(quán)投資信托，是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)為依據(jù)，以非公開方式與投資者訂立信托合同，投資者將自己的資金信托給信托公司，由信托公司將募集的信托資金以權(quán)益投資的方式進(jìn)入合適的公司（多為非上市公司），并適時(shí)退出實(shí)現(xiàn)增值，進(jìn)而將信托收益按照信托合同的約定交付給受益人的資本運(yùn)營(yíng)方式。

在該模式中，信托關(guān)系是核心法律關(guān)系，投資者是委托人，信托公司是受托人，而受益人則是投資者或其指定的第三人。委托人、受托人和受益人這三者之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系則由信托合同或者契約加以明確。受托人在名義上擁有信托資產(chǎn)，但是信托財(cái)產(chǎn)實(shí)際上是一種獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，與受托人的固有財(cái)產(chǎn)和受托管理的其它財(cái)產(chǎn)相分離。受托人可以自己管理和運(yùn)作信托財(cái)產(chǎn)，也可以選擇其它投資管理人管理運(yùn)作信托財(cái)產(chǎn)，或者由受托人和其指定的投資管理人共同管理運(yùn)作信托財(cái)產(chǎn)。

二、我國信托公司開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)采取的主要模式

2007年4月6日，湖南信托與深圳達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司合作推出了“深圳達(dá)晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，拉開了信托型PE產(chǎn)品的序幕。隨后，深國投、中信信托、新華信托等也相繼推出了自己的PE產(chǎn)品。經(jīng)過近五年的發(fā)展和不斷創(chuàng)新，信托公司推出的PE產(chǎn)品主要有以下三種模式：

1.信托公司主導(dǎo)的單一信托模式

在此模式下運(yùn)作，信托公司不以自有資金參與信托計(jì)劃，僅充當(dāng)受托人和投資管理人，獲取信托管理費(fèi)和投資顧問費(fèi)，由此可逐漸形成信托公司在PE市場(chǎng)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力。其結(jié)構(gòu)請(qǐng)見下圖：

在該模式中，信托公司既是基金的發(fā)行人，同時(shí)也是基金的管理人，負(fù)責(zé)基金的發(fā)行、管理和運(yùn)作；受益人大會(huì)代表受益人監(jiān)督信托公司對(duì)資金的運(yùn)用。資本收益在扣除信托管理報(bào)酬后為集合信托計(jì)劃的受益人享有。

2.信托公司主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化信托模式

在這種框架模式下，信托公司與合格投資者的關(guān)系類似有限合伙制中普通合伙人與一般合伙人的關(guān)系。結(jié)構(gòu)化信托模式業(yè)務(wù)流程圖如下圖所示：

在該模式中，信托公司發(fā)起設(shè)立集合信托計(jì)劃構(gòu)建私募股權(quán)投資基金，由信托公司本身認(rèn)購一部分基金份額，并充當(dāng)劣后受益人，其他合格投資者認(rèn)購其余的份額，并充當(dāng)優(yōu)先受益人，劣后受益人后于優(yōu)先受益人分配信托收益（當(dāng)投資成功取得收益時(shí)）而先于優(yōu)先受益人承擔(dān)損失（當(dāng)投資失敗發(fā)生虧損時(shí)）。信托公司負(fù)責(zé)基金的發(fā)行、管理和運(yùn)作。受益人大會(huì)主要由優(yōu)先受益人組成，負(fù)責(zé)監(jiān)督信托公司對(duì)資金的運(yùn)用?；鸬闹卫硪?guī)則以及劣后受益人、優(yōu)先受益人的權(quán)利義務(wù)與利益、風(fēng)險(xiǎn)分配由信托契約予以約定。

3.機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化信托模式

在這種模式下，信托公司與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等進(jìn)行合作，信托公司利用自己的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和客戶資源募集信托資金，承擔(dān)受托人的角色，而專業(yè)機(jī)構(gòu)則充當(dāng)投資管理人的角色，在業(yè)務(wù)運(yùn)作過程中提供項(xiàng)目源，選擇項(xiàng)目并進(jìn)行后續(xù)一系列實(shí)質(zhì)性管理。這種合作模式有利于發(fā)揮雙方各自的優(yōu)勢(shì)，可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，戰(zhàn)略雙贏。在這種框架模式下，投資管理人與合格投資者的關(guān)系類似有限合伙制中普通合伙人與一般合伙人的關(guān)系。機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式業(yè)務(wù)流程圖如下所示：

該模式中信托公司更多的是起到一種平臺(tái)、管道的作用，是本土PE借助信托“新辦法”的制度優(yōu)勢(shì)，在國內(nèi)相關(guān)法規(guī)缺失的現(xiàn)階段，實(shí)現(xiàn)本土募集，擴(kuò)大基金管理規(guī)模，迅速搶占處于發(fā)育初期的國內(nèi)PE市場(chǎng)的一種手段。在該模式中，信托公司并不處于核心位置，不利于核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高。

三、私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新

1.新模式的構(gòu)建

私人股權(quán)投資信托是一項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)的新興業(yè)務(wù)，而一些信托公司缺乏私人股權(quán)投資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，因而在私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)發(fā)展的初期，很多公司都采用聯(lián)合、合作、合資的方式通過“借船出海”參與私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)。但隨著市場(chǎng)參與度的增強(qiáng)和管理水平的提升，信托公司要不斷提升自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)管理和投資運(yùn)作能力，逐漸將注意力集中到能夠打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的模式上來，從而在今后的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)中形成自身的專屬優(yōu)勢(shì)。

所以，在構(gòu)建私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的新模式時(shí)首先要著眼于信托公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和核心競(jìng)爭(zhēng)力的打造，著眼于使信托公司在PE業(yè)務(wù)流程中起主導(dǎo)作用；其次，信托公司剛剛進(jìn)入PE市場(chǎng)，要解決的首要問題是市場(chǎng)瓜分和參與問題，在發(fā)展的開始階段，只要能夠使信托公司參與進(jìn)PE業(yè)務(wù)中，并能夠?qū)W習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的模式都可以采用，信托公司可以在PE這條產(chǎn)業(yè)鏈上以多重角色出現(xiàn)，充當(dāng)PE本身、資金募集人或投資管理人。

居于上述考慮，結(jié)合有限合伙制度的優(yōu)勢(shì)，借鑒國際私募股權(quán)投資（主要是有限合伙制運(yùn)作模式）的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)信托公司開展私募股權(quán)投資的業(yè)務(wù)模式作出創(chuàng)新，構(gòu)建如下新模式：

2.新模式的交易結(jié)構(gòu)

上述模式的交易結(jié)構(gòu)具體表述為：

(1)信托公司首先以自有資金與專業(yè)私募股權(quán)投資管理公司共同成立某有限合伙企業(yè)A（以下簡(jiǎn)稱“A企業(yè)”），信托公司擔(dān)任A企業(yè)之有限合伙人（LP），專業(yè)投資管理公司擔(dān)任A企業(yè)之普通合伙人（GP），并在《合伙協(xié)議》中約定，信托公司在投資決策委員會(huì)中擁有一票否決權(quán)，同時(shí)信托公司負(fù)責(zé)監(jiān)管A企業(yè)全套印鑒及有效證照。

(2)由A企業(yè)擔(dān)任G P，由信托公司發(fā)行股權(quán)投資基金集合資金信托計(jì)劃和其他投資人擔(dān)任LP，共同設(shè)立有限合伙企業(yè)B企業(yè)。

3.新模式的優(yōu)勢(shì)

上述模式中信托公司既負(fù)責(zé)基金的發(fā)行和托管，又和專業(yè)私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)一起作為有限合伙企業(yè)B企業(yè)的普通合伙人（G P）負(fù)責(zé)基金的管理和運(yùn)作，如此設(shè)計(jì)的優(yōu)勢(shì)在于：

(1)信托公司可通過該模型，全面控制有限合伙A公司，從而達(dá)到控制有限合伙B公司,并全面控制以上全部交易結(jié)構(gòu),保障了信托計(jì)劃的資金安全性。

(2)通過發(fā)行信托計(jì)劃，該有限合伙企業(yè)的資金可以滾動(dòng)投資其他符合標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，資金杠桿比較較大，對(duì)投資顧問具有充分的吸引力。

(3)信托計(jì)劃的發(fā)行可滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的需求。

(4)信托公司以自有資金投入，也可享受超額收益。

(5)除了發(fā)行集合資金信托計(jì)劃外，信托公司還可以為大額高端客戶量身定做適合其的資金投資計(jì)劃，直接以L P的形式加入有限合伙B公司，從而達(dá)到更為專業(yè)的資產(chǎn)管理。

參考文獻(xiàn)：

[1]李建華 張立文:“私募股權(quán)投資信托與中國私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展”，《世界經(jīng)濟(jì)》2007年第5期，74-84.

[2]王 莉:“私募股權(quán)信托基金研究述評(píng)”，《中國農(nóng)業(yè)銀行武漢培訓(xùn)學(xué)院學(xué)報(bào)，2008年第l期(總第127期)，65-67.

[3]吳世亮:“談我國私人股權(quán)投資信托發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題”，《商業(yè)時(shí)代》，2011年第22期，68-69.

[4]崔曉紅:“我國信托公司開展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)的策略研究”，《內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)》，2008年第2期，66-69.

第6篇：投資顧問管理辦法范文

6月21日，證監(jiān)會(huì)的《證券投資基金銷售管理辦法(修訂稿)》（下稱《管理辦法》），明確了基金銷售結(jié)算資金的法律性質(zhì)，對(duì)基金銷售機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入資格條件進(jìn)行了調(diào)整，增加了基金銷售“增值服務(wù)費(fèi)”內(nèi)容，并允許符合條件的外資銀行也可以銷售基金?！豆芾磙k法》將于10月1日起生效。

“長(zhǎng)期以來，國內(nèi)的基金銷售由銀行壟斷。非銀行體系和外資銀行加入后，‘鯰魚效應(yīng)’將帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)更加關(guān)注投資人的真實(shí)利益和訴求、帶動(dòng)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，提升投資人的整體滿意度?！焙觅I基金總經(jīng)理?xiàng)钗谋笳f。

他還認(rèn)為，新的法規(guī)對(duì)于改變基金業(yè)目前“重首發(fā)、輕持續(xù)”、“邊申購、邊贖回”等各種痼疾，推動(dòng)基金公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰等，都具有現(xiàn)實(shí)意義。

開閘外資行

證監(jiān)會(huì)此次公布的《管理辦法》還明確規(guī)定，申請(qǐng)基金銷售機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行包括在華外資銀行，允許符合條件的在華外資法人銀行在符合有關(guān)審慎監(jiān)管要求的情況下，與國內(nèi)銀行在互助基金分銷上享受同等權(quán)利。

一直以來，中資銀行在基金銷售渠道之中非常強(qiáng)勢(shì)。就基金托管而言，國有銀行占據(jù)絕對(duì)份額，工、農(nóng)、中、建、交五大中資銀行托管的基金超過86%，招行、浦發(fā)等股份制銀行分食剩余份額。 目前國內(nèi)基金銷售渠道上，中資銀行占比超過70%。

代銷基金是外資銀行最為渴望的業(yè)務(wù)之一。然而，相比而言，國內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)最多的外資銀行匯豐，也只有100多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，不及工商銀行1%。

對(duì)于網(wǎng)點(diǎn)稀少、人工成本昂貴的外資銀行來說，以財(cái)富管理業(yè)務(wù)切入中高端人群一直是其在境內(nèi)發(fā)展的主要策略之一。然而，缺乏代銷國內(nèi)基金這一環(huán)節(jié)，外資銀行的財(cái)富管理一直面臨結(jié)構(gòu)性短板，如今這一格局終于有了改變。

在《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪中，幾家主要在華的外資行如花旗、匯豐、星展等對(duì)于未來開展代銷公募基金的業(yè)務(wù)，都表達(dá)了勢(shì)在必行的態(tài)度。

匯豐中國個(gè)人金融理財(cái)業(yè)務(wù)總監(jiān)邱怡靜認(rèn)為，代銷本地基金將對(duì)外資銀行現(xiàn)有的財(cái)富管理產(chǎn)品線提供有益的補(bǔ)充。

渣打銀行（中國）有限公司財(cái)富管理部總經(jīng)理梁大偉在接受記者采訪時(shí)也表示：“代銷國內(nèi)基金有利于我們的客戶在進(jìn)行理財(cái)時(shí)多一些選擇?！?/p>

可以看出，雖然即使代銷國內(nèi)基金業(yè)務(wù)開閘，短期內(nèi)也不會(huì)給基金銷售格局產(chǎn)生大的影響，但這將是對(duì)在華外資銀行財(cái)富管理池項(xiàng)目的補(bǔ)充。

東亞銀行（中國）財(cái)富管理部總經(jīng)理陳柏軒認(rèn)為：“如果說國內(nèi)大銀行是一個(gè)超市，在這個(gè)平臺(tái)上有網(wǎng)點(diǎn)便利的優(yōu)勢(shì)。那么外資行就要打造精品店，要加大研究和咨詢服務(wù)，加大全球資產(chǎn)配置力度，根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)收益偏好、經(jīng)濟(jì)周期中不同產(chǎn)品的特點(diǎn)，提供財(cái)富管理的服務(wù)?！?/p>

準(zhǔn)入門檻降低

數(shù)據(jù)顯示，中國的公募基金總數(shù)已突破800只大關(guān)。截至2010年底，公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2.41萬億元，與基金業(yè)剛起步時(shí)相比，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)到了28倍。

然而，由于去年以來市場(chǎng)不起色，在公募基金份額和規(guī)模雙降的困境下，各家基金公司為爭(zhēng)奪有限的資金，仍在不斷地申報(bào)和發(fā)售新產(chǎn)品。僅今年以來就有107只新基金成立，合計(jì)募資1480.94億元，作為主力渠道的銀行也應(yīng)接不暇。

為了爭(zhēng)取銀行渠道的支持，基金公司只能加大對(duì)銀行的激勵(lì)力度，尾隨傭金居高不下?；鹉陥?bào)顯示，2010年全年，基金業(yè)支付的客戶維護(hù)費(fèi)一共為46.03億元，占全年管理費(fèi)的15.92%。

在境外，第三方銷售機(jī)構(gòu)是基金的第一大銷售渠道。比如，美國第三方銷售的比重占到70%，英國在55%以上。然而在中國，目前銀行銷售渠道仍占據(jù)無可撼動(dòng)的地位，銷售渠道占比超過60.84%，且比例呈逐年上升趨勢(shì)。另外，直銷和券商渠道占比分別為30.48%和8.69%；第三方銷售的份額幾乎微乎其微。

此前的《證券投資基金銷售管理辦法》自2004年7月1日實(shí)施以來，由于準(zhǔn)入門檻過高，參與機(jī)構(gòu)較少，天相投顧成為了唯一獲得基金第三方銷售牌照、開展相關(guān)基金銷售業(yè)務(wù)的投資咨詢機(jī)構(gòu)。但是，由于諸多因素，7年以來因沒有找到合理的盈利模式，天相投顧每年在基金銷售業(yè)務(wù)上仍要虧損1000多萬元。

此次新的《管理辦法》放寬了基金銷售機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入資格條件。一是將組織形式放寬為有限責(zé)任公司或合伙企業(yè)等形式；二是將出資人放寬至具有基金、證券或其他金融相關(guān)從業(yè)經(jīng)歷的專業(yè)個(gè)人出資人；三是將具有基金從業(yè)資格人員最低數(shù)量從30人放寬至10人。同時(shí)，《管理辦法》將允許金融證券專業(yè)人士參與設(shè)立第三方基金銷售機(jī)構(gòu)。

“法規(guī)的一小步，基金業(yè)的一大步。”好買基金總經(jīng)理?xiàng)钗谋笳f。

“我們不排斥任何第三方機(jī)構(gòu)，這對(duì)渠道多元化有積極作用?！睎|吳基金總經(jīng)理徐建平指出，第三方基金銷售機(jī)構(gòu)的發(fā)展是逐步的，短期內(nèi)也難以改變現(xiàn)有格局。

一位公募基金公司市場(chǎng)部總監(jiān)也表示了擔(dān)憂：“第三方?jīng)]有銀行券商的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，能否成功還是個(gè)問題，再加上如果‘換湯不換藥’、不能帶來費(fèi)率的大幅度下降和服務(wù)的持續(xù)、穩(wěn)定、深入提高，那么第三方銷售模式也不能實(shí)現(xiàn)徹底的變革?！?/p>

盈利模式待考

根據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者的初步統(tǒng)計(jì)，目前有十多家第三方機(jī)構(gòu)正在準(zhǔn)備相關(guān)事項(xiàng)。

德圣基金研究中心總經(jīng)理、首席分析師江賽春表示，第三方銷售機(jī)構(gòu)基金銷售需要多長(zhǎng)時(shí)間實(shí)現(xiàn)盈利，能否形成持續(xù)盈利成長(zhǎng)的商業(yè)模式，目前行業(yè)內(nèi)沒有人能給出準(zhǔn)確的判斷。

“考慮到當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，基金銷售實(shí)際上是個(gè)微利行業(yè)。第三方渠道銷售最大的問題在于，由于較為弱小，其尾隨傭金不可能超過銀行，而發(fā)展龐大的中小客戶群成本又太高，客戶維護(hù)需要付出大量的精力。”江賽春說。

一位業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，“基金銷售是一個(gè)走量的過程，公募基金體量大，單筆投資的毛利很低。如果以每年1%的傭金計(jì)，對(duì)于平地起步的第三方銷售公司來說，一年至少要做到20億至30億元以上規(guī)模的量，兩三千萬元的收入才能達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)，恐怕就要經(jīng)歷3年~5年的投入期?！?/p>

銀河證券研究中心高級(jí)研究員王群航看來，“如果銀行降低基金尾隨傭金，則將會(huì)極大地削弱第三方機(jī)構(gòu)的盈利空間，這個(gè)打擊是致命的。”

值得注意的是，《管理辦法》同時(shí)為基金銷售機(jī)構(gòu)的未來發(fā)展預(yù)留了空間：允許基金銷售增加“增值服務(wù)費(fèi)”內(nèi)容，即鼓勵(lì)提供專業(yè)服務(wù)并收取與服務(wù)質(zhì)量相關(guān)的費(fèi)用；允許有資格的機(jī)構(gòu)進(jìn)行其他金融理財(cái)產(chǎn)品的銷售；并為FOF(專門投資于其他證券投資基金的基金)的管理也做了鋪墊。

《管理辦法》之后，中國證監(jiān)會(huì)于6月23日又了《開放式基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)交換協(xié)議(試行)》。業(yè)內(nèi)專家稱，這是為第三方基金銷售機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有基金銷售機(jī)構(gòu)搭建平臺(tái)，有助于基金銷售工作標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，降低銷售機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本，提高效率。

第7篇：投資顧問管理辦法范文

關(guān)健詞:產(chǎn)業(yè)投資 基金 資本市場(chǎng) 管理

一、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)作為投資基金的一個(gè)種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

(1)有利于推進(jìn)我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國家來看，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充，就可以配合國家投資，改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí)，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì)，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

(3)有利于國有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò)，但由于缺乏大量資金的啟動(dòng)，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng)，就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè)，而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

(4)有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，我國居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢(shì)，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督，使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。轉(zhuǎn)貼于

二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題

我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運(yùn)作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下:

(1)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，是改革開放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過程中，需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建，缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止，我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

(4)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等)，形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則，更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性(相對(duì)于股票投資而言)，克服認(rèn)識(shí)的片面性。

2.建立健全積極用人機(jī)制，盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才?？煽紤]以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過嚴(yán)格的考試，對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng);二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國際同行的合作與交流，可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍;四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組，選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn)，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善，推動(dòng)國有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來說包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:

(1)在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國外，創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松，較少受制于國家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。

(2)在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益，適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時(shí)，由于在操作上比較復(fù)雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來自于投資后的長(zhǎng)期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

(4)在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗(yàn);而國外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，引進(jìn)國外資本與先進(jìn)的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國際化戰(zhàn)略。

4.建立健全法律體系，加強(qiáng)法律監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒有現(xiàn)成的國際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn)，在試點(diǎn)過程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點(diǎn)過程有法可依?！掇k法》的制定既要借鑒國際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，又要考慮我國產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作，應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。

5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。

參考資料:

1.《投資基金與金融發(fā)展》(徐洪才)中國金融出版社1997.8

第8篇：投資顧問管理辦法范文

根據(jù)產(chǎn)生的法律基礎(chǔ)不同，證券投資基金可以分為公司型和契約型兩類。而新出臺(tái)的《證券投資基金法》則從法律上明確了我國的證券投資基金類型——契約型投資基金，其法律構(gòu)架主要是建立在信托法律制度上的。在契約型投資基金中，受益人（基金份額的持有人）、基金管理人（基金管理公司）和基金托管人（托管銀行）之間訂立有基金契約（信托契約），在基金契約的約束下，基金管理人設(shè)立基金，投資人（受益人）通過購買基金憑證而成為基金份額的持有人?；鸸芾砣藢⒛技降馁Y金（基金財(cái)產(chǎn)）交由基金托管人保管，通過指示基金托管人進(jìn)行具體的基金投資活動(dòng)而達(dá)到管理基金財(cái)產(chǎn)的目的。證券投資基金的一大優(yōu)點(diǎn)就在于通過基金管理人（受托人）的專業(yè)管理而提升效益。在證券投資基金設(shè)立后，基金份額的持有人原則上不介入投資基金的運(yùn)作，受托人對(duì)基金的管理享有極大的空間。而這種管理和收益分離功能的發(fā)揮，固然要求受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理享有自治自由。但是，由于受托人和受益人之間存在明顯甚至激烈的利益沖突，對(duì)利益沖突進(jìn)行防范以保護(hù)受益人的利益，必要的法律規(guī)范不可少。

證券投資基金利益沖突的成因分析

利益沖突是指一個(gè)人的自身利益（self-interest）與其對(duì)他人所負(fù)的信賴義務(wù)相沖突的情形，或是一個(gè)人對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上的人負(fù)有相互沖突的信賴義務(wù)的情形。

根據(jù)我國《證券投資基金法》的規(guī)定，證券投資基金內(nèi)部有三個(gè)關(guān)系人：基金投資人（基金份額持有人）、基金管理人（基金管理公司）、托管人（一般為托管銀行）。這三者之間的法律關(guān)系是建立在信托制度基礎(chǔ)上的，但是又具有不同于傳統(tǒng)信托關(guān)系的一些新特征：其一，證券投資基金是自益信托，所以在證券投資基金中委托人和受益人身份重合，均為基金份額的持有人。其二，在證券投資基金中，信托關(guān)系中的受托人在基金運(yùn)作中出現(xiàn)了分離，管理信托財(cái)產(chǎn)與受讓、保管信托財(cái)產(chǎn)的職能分開，產(chǎn)生了與此對(duì)應(yīng)的專門管理基金財(cái)產(chǎn)的管理人和負(fù)責(zé)受讓并保管基金財(cái)產(chǎn)的托管人。因此在證券投資基金中，基金管理人和基金托管人為共同受托人，管理人專門負(fù)責(zé)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的投資管理，而托管人負(fù)責(zé)保管基金財(cái)產(chǎn)并依照管理人的指示運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資活動(dòng)。另外，托管人還負(fù)有監(jiān)督基金管理人的投資活動(dòng)的職責(zé)。

從信托法理上來說，信托實(shí)行的是一種所有和管理分離的模式，受托人實(shí)際上控制了信托財(cái)產(chǎn)，而委托人完全依賴于受托人的技術(shù)以及忠誠來實(shí)現(xiàn)其信托目的。受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理中，可能利用其名義所有人的優(yōu)勢(shì)地位而與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或是與委托人、受益人進(jìn)行交易。一方面，受托人在為自己爭(zhēng)取一個(gè)好買賣的同時(shí)會(huì)與受托人為受益人利益管理信托財(cái)產(chǎn)的職責(zé)相沖突，從而有可能損害到受益人的利益。另一方面，由于存在信息不對(duì)稱和能力不足問題，受益人在此類交易中往往處于弱勢(shì)，從而使自身利益受損。

而在證券投資基金中，同樣也可能存在此類交易。這是因?yàn)?，首先，隨著金融業(yè)務(wù)的多元化，基金管理人和基金托管人業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，利益沖突產(chǎn)生的可能性也增多。其次，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，會(huì)產(chǎn)生利益沖突的多為基金管理人與基金財(cái)產(chǎn)或受益人。而在混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，作為托管人的托管銀行也可以從事證券等其他業(yè)務(wù)，所以其也有可能和基金財(cái)產(chǎn)或是受益人進(jìn)行交易，從而產(chǎn)生利益沖突。最后，在金融集團(tuán)盛行的今天，基金管理人大多不是以單個(gè)機(jī)構(gòu)身份出現(xiàn)，而會(huì)以大型金融機(jī)構(gòu)的附屬成員或是多家金融機(jī)構(gòu)的集合體身份出現(xiàn)。在這種情況下，利益沖突將更為常見，且類型復(fù)雜。

利益沖突法律防范的信托理論基礎(chǔ)

證券投資基金的利益沖突主要體現(xiàn)在基金受托人和基金財(cái)產(chǎn)或是受益人之問的利益沖突。從信托法上來看，為了防范此類利益沖突，立法者一般通過以下兩種法律制度安排來保護(hù)受益人的利益：

一、在法律上課以受托人“信賴義務(wù)”（fiduciaryduty）

在英美法上，信賴義務(wù)是受托人行為規(guī)范的原則，更是達(dá)成信托目的的關(guān)鍵。從內(nèi)涵上來看，信賴義務(wù)是指受托人作為信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)質(zhì)管理人或作為被信任考，其行為應(yīng)當(dāng)從受益人的利益出發(fā)，負(fù)有受益人信賴其行為時(shí)所應(yīng)履行的義務(wù)，包括“注意義務(wù)”和“忠實(shí)義務(wù)”。

1.注意義務(wù)（dutyofcare），是指信托關(guān)系的受托人應(yīng)以通常的技術(shù)與謹(jǐn)慎的注意運(yùn)用該基金財(cái)產(chǎn)的義務(wù)。在證券投資信托中，主要是指基金管理人應(yīng)當(dāng)符合一個(gè)審慎投資人的要求，包括注意的需要、謹(jǐn)慎的需要、技能的需要。

2.忠實(shí)義務(wù)（dutyofloyalty），是指受托人應(yīng)以受益人的利益為處理信托事務(wù)的唯一目的，而不能在處理事務(wù)時(shí)，考慮自己的利益或是為他人圖利，以避免與受益人產(chǎn)生利益沖突。就此原則，衡平法發(fā)展兩個(gè)基本原則，即“沖突禁止”原則和“圖利禁止”原則?！皼_突禁止”原則是指受托人不得將自己置于與信托財(cái)產(chǎn)或受益人的利益相沖突的地位，包括事實(shí)上的和潛在性的利益沖突。而“圖利禁止”原則要求受托人不得利用其地位為自己或第三人謀利益，其所謀利益受益人有權(quán)主張歸入權(quán)。

對(duì)于信賴義務(wù)的規(guī)定，有不同的立法例。有的國家是在信托法中明確規(guī)定了受托人的信賴義務(wù)，如日本的《信托法》規(guī)定，受托人對(duì)受益人負(fù)有善良管理人的義務(wù)。而有的國家則是在證券投資基金相關(guān)法規(guī)中明確了基金受托人的信賴義務(wù)，如美國的《1940年投資顧問法》中確定了投資顧問的“聯(lián)邦信賴義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”‘。

我國的《信托法》第二十五條規(guī)定，受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。而在《證券投資基金法》第九條規(guī)定，基金管理人、基金托管人管理、運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)恪盡職守，履行誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)。所以說，無論是《信托法》還是《證券投資基金法》均明確課以受托人以忠實(shí)義務(wù)，為保護(hù)受益人的利益提供了第一層法律保護(hù)。

二、對(duì)利益沖突的限制

受托人在信托法下對(duì)受益人負(fù)有絕對(duì)忠實(shí)的義務(wù)，即受托人絕不能將自己放在與受益人可能相沖突的地位，所以其要盡可能地避免利益沖突。但是，由于受托人作為“經(jīng)濟(jì)人”，其具有追求自身利益最大化的本性，在此本性趨使下，僅靠法律作一個(gè)概括性信賴義務(wù)的規(guī)定是無法有效防范利益沖突發(fā)生的，所以大多數(shù)國家的立法者通過對(duì)相關(guān)利益沖突的禁止或是限制來保護(hù)受益人利益。從各國立法內(nèi)容上來看，對(duì)于利益沖突的限制一般從以下兩個(gè)層面來進(jìn)行：

1.受托人禁止與信托財(cái)產(chǎn)交易。即受托人既不能以自有資金買人信托財(cái)產(chǎn)，也不能以信托資金買人自己的自有財(cái)產(chǎn)。同樣，受托人也不得向信托財(cái)產(chǎn)借貸或是貸款于信托財(cái)產(chǎn)。對(duì)于此限制，有的國家采用的是絕對(duì)禁止原則，如英美國家。但也有國家采用相對(duì)禁止原則，即規(guī)定了一些例外原則，如規(guī)定在公開市場(chǎng)交易的除外。同時(shí)也賦予受益人以選擇權(quán)，讓其可以承認(rèn)或撤銷此交易。

2.與受益人交易（交易標(biāo)的物非信托財(cái)產(chǎn)），除非受托人能證實(shí)交易是在完全公平且透明化的情況進(jìn)行的，否則受益人可以隨時(shí)撤銷該交易。

利益沖突的具體類型及其法律防范

從信托法理分析出發(fā)，證券投資基金中的利益沖突主要包括：

一、基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的交易

基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的交易是最典型的利益沖突。這一類型交易具有先天的不對(duì)等性，這主要是因?yàn)椋鹗芡腥嗽诖松矸葜睾?，其既作為基金?cái)產(chǎn)的實(shí)際控制者又作為交易的另一方，這實(shí)質(zhì)上就為“一人交易”，極易導(dǎo)致利益沖突從而損害到受益人的利益。

一般來說，基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金的交易主要有三種形式：

1.基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的交易。

對(duì)此，大多數(shù)國家的基金法均原則性地禁止此類交易，但又規(guī)定了例外原則，即在符合特定條件下，授權(quán)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)或基金受益人對(duì)該種交易進(jìn)行豁免或批準(zhǔn)。大多數(shù)國家在判定此類交易是否有效時(shí)，一般采取兩種原則：一是要求這類交易必須符合基金的投資策略，二是要求必須在公開市場(chǎng)以正常的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易。

以美國法為例，依《1940年投資公司法》section17（a）以及《1940年投資顧問法》section206（3）規(guī)定，禁止基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士以委托人身份故意利用基金財(cái)產(chǎn)購買基金管理人或關(guān)聯(lián)人士的證券，也不得向基金財(cái)產(chǎn)借款或是向基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士貸款。但是也有例外原則，即此類交易如果滿足以下七種條件，則可以被允許進(jìn)行：（1）證券的賣方收到的惟一對(duì)價(jià)必須是現(xiàn)金；（2）交易價(jià)格必須是獨(dú)立現(xiàn)行的市場(chǎng)價(jià)格；（3）不必支付傭金；（4）符合基金政策；（5）基金董事會(huì)，包括獨(dú)立董事的多數(shù)，必須采取合理設(shè)計(jì)的程序以保證對(duì)本規(guī)則其他條件的遵守；（6）董事會(huì)應(yīng)每年審查該程序，每季審查這種交易；（7）基金必須保存這種交易的書面程序和記錄6年以上。而我國的香港地區(qū)則采取了較為寬松的態(tài)度，如《單位信托及互惠基金守則》規(guī)定，基金管理人及其關(guān)聯(lián)人士與基金之間的交易必須事先得到代管人的書面同意，所有這種交易必須在基金年報(bào)上公布（在香港，代管人獨(dú)立于基金管理人）。

而我國對(duì)此類交易的限制散布在具體的法律法規(guī)中，對(duì)此我們進(jìn)行具體的分析。

（1）基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的買賣，在實(shí)踐中主要是指兩種情況：第一種情況是指基金管理人利用基金財(cái)產(chǎn)向其基金管理人、基金托管人出資或買賣基金管理人、基金托管人發(fā)行的股票或者債券；第二種情況是指買賣與基金管理人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與基金管理人、基金托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券?？梢哉f，對(duì)于利用基金財(cái)產(chǎn)向基金受托人出資的禁止，主要是考慮到此可能構(gòu)成自我交易，造成基金財(cái)產(chǎn)和受托人的固有財(cái)產(chǎn)混合，從而使受益人利益受損。而對(duì)于用基金財(cái)產(chǎn)購買基金受托人承銷或發(fā)行的證券的限制，主要是考慮到此種交易會(huì)造成基金受托人作為承銷中的人和作為基金受托人的職責(zé)沖突。因?yàn)椋@兩種身份均要求受托人必須為委托人的利益最大化服務(wù)，這類似于中的“雙方”，勢(shì)必會(huì)損害到一方委托人的利益。。

對(duì)于這兩種交易，我國《證券投資基金法》采取了完全禁止立法例，沒有留有例外的余地，。筆者認(rèn)為，在我國證券投資基金市場(chǎng)發(fā)展初期對(duì)基金管理公司監(jiān)管水平較弱的情況下，采用此類立法更有利于保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，此種規(guī)定不利于證券投資基金發(fā)展，且在一個(gè)監(jiān)管法制完善的市場(chǎng)中，也有可能存在此類交易對(duì)投資者有利的情形。所以筆者認(rèn)為，可以借鑒國外的立法例規(guī)定例外條款，即首先要求符合基金的投資策略，其次要求在公開市場(chǎng)以正常的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易，最后可以賦予證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于此類交易的核準(zhǔn)權(quán)。同時(shí)賦予投資者（主要通過基金份額持有人大會(huì)行使）以選擇權(quán)，由其決定是否撤銷此類交易。如果投資者選擇承認(rèn)此種交易，那么應(yīng)要求基金受托人將其從此類交易中的所得歸人基金財(cái)產(chǎn)。

（2）基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士向基金財(cái)產(chǎn)借款，或是基金財(cái)產(chǎn)從基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士處貸款。禁止此類交易，主要是因?yàn)槭芡腥伺c受益人就利息金額立場(chǎng)相反，有可能會(huì)損害受益人利益。對(duì)于基金管理人而言，比較多會(huì)出現(xiàn)的是將基金財(cái)產(chǎn)借貸給關(guān)聯(lián)人士。而對(duì)于基金托管人而言，由于托管人多為商業(yè)銀行，所以最經(jīng)常可能出現(xiàn)的就是貸款予基金財(cái)產(chǎn)。我國《證券投資基金法》第五十九條第二款規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動(dòng)：向他人貸款或者提供擔(dān)保，對(duì)此則限制了基金管理人將基金財(cái)產(chǎn)借貸于其關(guān)聯(lián)人士。而《證券投資基金法》第二十條規(guī)定，基金管理人不得有下列行為：將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事證券投資……基金托管人也適用于以上條款。而無論是基金管理人向基金財(cái)產(chǎn)借款，還是基金受托人貸款子基金財(cái)產(chǎn)，都會(huì)將其固有財(cái)產(chǎn)或第三人的財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)。從以上分析可知，我國目前立法對(duì)此類交易也是持完全禁止的態(tài)度的。

2.同一基金管理人管理的兩個(gè)基金之間的交易。

一般而言，基金管理人的主要業(yè)務(wù)是設(shè)立基金和管理基金，所以一般一個(gè)基金管理人往往管理有多個(gè)基金。因?yàn)橐蠡鸸芾砣酥还芾硪粋€(gè)基金不符合成本效益原則，也有損于基金管理行業(yè)效率并最終損害投資者利益。然而這種“一主多仆”的結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致兩種形式的利益沖突：（1）同向交易，即兩個(gè)或多個(gè)基金同時(shí)或先后買入或賣出同一種證券。（2）異向交易，即兩個(gè)或多個(gè)基金之間互相進(jìn)行買賣，或是兩個(gè)或多個(gè)基金間買賣同種證券，一個(gè)為買方，一個(gè)為賣方。

在同向交易中，主要產(chǎn)生的矛盾是基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士與第三人的利益沖突，不屬于兩個(gè)基金或多個(gè)基金之間的交易沖突，這將在下文論述。在此主要探討異向交易中的兩種情形。在第一種情形中，相當(dāng)于受托人旗下A基金的投資人既為A基金的受益人又為其投資的B基金的受益人。在此，基金管理公司作為兩只基金的受托人可能會(huì)為了滿足B基金的募集需要而購買B基金憑證，損害到A基金投資人利益。在第二種情況中，基金管理人均是在同一交易中代表交易雙方，這種情形類似于中的雙方，作為賣方的受托人有義務(wù)抬高價(jià)格，而作為買方則期望能以低價(jià)買人，所以不可避免產(chǎn)生利益沖突。

對(duì)于這兩種交易情況，各國（地區(qū)）所持的態(tài)度不同。臺(tái)灣地區(qū)的《證券投資信托基金管理辦法》則對(duì)基金間的相互交易持全面禁止態(tài)度，其規(guī)定，證券投資信托事業(yè)應(yīng)該依本辦法及證券投資信托契約之規(guī)定，運(yùn)用證券投資信托基金，不得對(duì)本證券投資信托事業(yè)經(jīng)理之各證券投資信托基金為證券交易行為。而日本在《證券投資信托法》中規(guī)定了對(duì)此類交易的限制性原則，但在證券投資信托協(xié)會(huì)《業(yè)務(wù)規(guī)則》中又對(duì)該類交易規(guī)定了例外原則，即在符合一定條件下，可以進(jìn)行基金之間的股票交易?？梢哉f，大部分國家對(duì)于此類交易都沒有完全禁止，而是規(guī)定了一些豁免條件，包括實(shí)質(zhì)條件和程序上的條件。實(shí)質(zhì)條件一般要求，交易的條件要公平合法，不得損害基金受益人的利益。有的國家另有要求程序上的條件，如美國《1940年投資公司法》section17（b）規(guī)定必須得到證券監(jiān)管委員會(huì)的批準(zhǔn)。

從我國現(xiàn)行的立法來看，《證券投資基金法》第五十九條第四條規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動(dòng)：買賣其他基金份額，但是國務(wù)院另有規(guī)定的除外。從此我們可能得出，我國對(duì)于基金之間相互投資是持原則性禁止態(tài)度，還留有“基金中基金”這種新型基金品種的發(fā)展余地。而對(duì)于第二種情況，1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》第三十四條第一款規(guī)定，基金之間不得相互投資。此條規(guī)定可以說是對(duì)第一種和第二種情況的完全否定。但是在2003年新頒布的《證券投資基金法》并無此規(guī)定。相反，在《信托法》第二十八條則規(guī)定，受托人不得將其固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或者將不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行相互交易，但信托文件另有規(guī)定或者經(jīng)委托人或者受益人同意，并以公平的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易的除外。對(duì)此，筆者認(rèn)為，由于證券投資基金實(shí)質(zhì)上為一種信托基金，所以對(duì)于《證券投資基金法》中未規(guī)定的可以適用《信托法》的規(guī)定，所以我國對(duì)于第二種情形的基金相互交易應(yīng)是持一種原則上禁止而特殊情況例外的態(tài)度。另外，《證券投資基金管理法》的第二十條規(guī)定，基金管理人不得有下列行為：不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)。因此，如果這類交易會(huì)導(dǎo)致基金受托人不公平地對(duì)待不同的基金財(cái)產(chǎn)，厚此薄彼，則可以視為禁止的行為，因此造成受益人損失的，受益人可以要求賠償。

可以說，這種立法態(tài)度是值得稱贊的，因?yàn)橛袝r(shí)候基金相互交易是有利的。譬如某基金因基金契約屆滿，必須處分股票，而另一基金此時(shí)又要購進(jìn)某種股票時(shí)，允許基金間相互交易則能保護(hù)受益人取得最大限度的收益。相反，全部禁止不但會(huì)有損基金運(yùn)作的效率，也可能有損受益人收益。但美中不足的是，在實(shí)踐操作時(shí)僅靠新法中第二十條的原則性規(guī)定以及《信托法》中的一般性規(guī)定，仍是無法有效地防范此類利益沖突損害受益人利益。因此筆者認(rèn)為，相關(guān)監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)借鑒國外的立法例，盡快出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管指南或是指引，具體明確此類交易必須符合的條件，以引導(dǎo)規(guī)范基金管理人的基金管理運(yùn)作。

二、基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士和基金與第三人的利益沖突

此類交易較常見的表現(xiàn)形式有：

1.基金管理公司旗下的各基金共同與第三人交易。

譬如，基金管理公司旗下的兩個(gè)基金同時(shí)買進(jìn)A、B同一證券，在此同向交易下，兩個(gè)基金A、B競(jìng)爭(zhēng)同一基金管理人不可分割的忠誠。如果兩個(gè)基金的投資標(biāo)準(zhǔn)均要求購得同一股票，基金管理人必須決定將不同成本的股票在兩個(gè)基金之間進(jìn)行分配，這就不可避免地會(huì)導(dǎo)致利益沖突。同樣，在出售股票時(shí)也會(huì)碰到類似情況。

對(duì)于此類交易，大多數(shù)國家基金法規(guī)中沒有涉及，目前有規(guī)定的主要是美國法。美國法認(rèn)為，在此種情況下基金管理人應(yīng)基于衡平法即平等原則，按比例對(duì)不同價(jià)位的投資在基金之間進(jìn)行分配。根據(jù)證券交易委員會(huì)（SEC）的觀點(diǎn)，如果投資顧問不能在交易分配中公平對(duì)待不同的基金財(cái)產(chǎn)，則其行為可能構(gòu)成違反《1940年投資顧問法》Section206規(guī)定的忠實(shí)義務(wù)。SEC雖然沒有指定在不同賬戶間分配投資的具體方法，但是要求投資顧問必須有明確的分配政策，該政策必須建立在公平、平等對(duì)待不同基金賬戶的基礎(chǔ)上，并在實(shí)踐中貫徹始終。

我國《證券投資基金法》雖沒有相關(guān)條文對(duì)此類交易有所規(guī)范，但是我們可以從《證券投資基金法》規(guī)定的基金受托人的忠實(shí)義務(wù)以及第二十條第二款“基金管理人不得不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)”的規(guī)定來看，對(duì)于此類交易我們也可采用美國法中的“公平原則”來進(jìn)行處理，要求基金管理人在進(jìn)行投資策略安排時(shí)，應(yīng)當(dāng)本著從每個(gè)受益人的最大利益出發(fā)，公平對(duì)待每一個(gè)基金財(cái)產(chǎn)。

2.基金托管人與基金財(cái)產(chǎn)和第三人的利益沖突。

這主要是指基金托管人與基金財(cái)產(chǎn)同時(shí)購進(jìn)或賣出相同證券所產(chǎn)生的利益沖突……這種情況主要是在混業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下，基金托管人（一般是托管銀行）不僅可以從事傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，也可以從事證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在此時(shí)其有可能同時(shí)和基金財(cái)產(chǎn)購進(jìn)或賣出相同的證券品種。因?yàn)榛鸸芾砣怂鞒龅耐顿Y策略是通過基金托管人來完成的，所以基金托管人有可能事先知道相關(guān)的投資策略，當(dāng)基金正買人、準(zhǔn)備買人或者是考慮買入某一證券時(shí)，基金托管人如果在明知的情況下而同時(shí)買入同一種證券，則可能會(huì)抬高該類證券的交易價(jià)格，提高基金的投資成本，從而可能造成基金財(cái)產(chǎn)的損失，威脅受益人的利益。

對(duì)此，美國法認(rèn)為，只要基金受托人與基金在該交易中存在共同利益（jointinterest），而“共同”的認(rèn)定是只要存在“某種聯(lián)合因素”即可，即使基金受托人并未參與到該基金所進(jìn)行的交易，只要基金受托人可能從該交易中獲利，而基金財(cái)產(chǎn)可能受損，那么就將這類交易視為是有違忠實(shí)義務(wù)的利益沖突。

我們國家由于目前還實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，作為基金托管人的商業(yè)銀行目前尚無開展投資買賣證券的業(yè)務(wù)，所以目前此類交易出現(xiàn)的可能性為零。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是中國金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，所以此種交易的出現(xiàn)只是時(shí)間的早晚問題，在此仍有探討的價(jià)值。從我國《證券投資基金法》中規(guī)定的基金受托人的忠實(shí)義務(wù)可以推導(dǎo)出，如果此類交易直接或間接地使基金財(cái)產(chǎn)受損，則應(yīng)視為被禁止。但是僅此概括性的規(guī)定是不能完全防范此類利益沖突的，對(duì)此只能有待于日后證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的出臺(tái)。筆者認(rèn)為，一方面，可以借鑒美國對(duì)“共同利益”的規(guī)定，同時(shí)判定此類交易還應(yīng)掌握另一原則，即托管人進(jìn)行相同的證券買賣是在明知基金財(cái)產(chǎn)正要或?qū)⒁M(jìn)行同種證券買賣的前提下，而故意為同種證券買賣行為的。對(duì)此，應(yīng)采取舉證責(zé)任倒置原則，由托管人證明其行為不是在明知情況下所為。另一方面，監(jiān)管機(jī)關(guān)可以要求基金托管銀行在開展相關(guān)證券投資業(yè)務(wù)前建立完備的“內(nèi)部防火墻”制度，將自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分離。

三、基金管理人與受益人之間的交易（交易標(biāo)的非基金財(cái)產(chǎn)）

第9篇：投資顧問管理辦法范文

信托是中國房地產(chǎn)金融創(chuàng)新的主流范式和主要趨勢(shì)，“信托＋銀行”是中國房地產(chǎn)融資的主流模式。房地產(chǎn)投資信托（簡(jiǎn)稱REIT）作為有效的投資手段可以活躍和刺激金融市場(chǎng)，作為融資手段可以推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)于我國房地產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)都具有重要的意義。

一、我國房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的背景及現(xiàn)狀

（一）房地產(chǎn)投資信托在國外的發(fā)展概況

房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代的美國，美國房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展經(jīng)歷了20世紀(jì)60年代初的興起，60年代末期的一度繁榮，70年代的重創(chuàng)和低迷，80年代的復(fù)蘇漸進(jìn)以及90年代后的迅猛發(fā)展。經(jīng)過40多年的發(fā)展，REIT在美國已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，美國已成為當(dāng)今世界REIT最成熟和典型的國家。美國目前大約有300種房地產(chǎn)投資信托基金在運(yùn)作之中，管理的資產(chǎn)總值超過3000億美元，而且其中有近三分之二在全國性的證券交易所上市交易。自20世紀(jì)80年代以來房地產(chǎn)投資信托業(yè)得以迅速發(fā)展，目前REIT正在世界范圍內(nèi)日益受到投資者的青睞。

（二）我國房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的現(xiàn)狀

我國的信托業(yè)始于1979年，至今已有20多年的發(fā)展歷史。我國的房地產(chǎn)投資信托雖起步較晚，但近年來發(fā)展迅速。2003年央行121號(hào)文件出臺(tái)以來，房地產(chǎn)投資信托一度成為開發(fā)商解決資金問題的新渠道，我國的房地產(chǎn)投資信托在信托投資中所占的比重逐漸上升，投資金額不斷增加。房地產(chǎn)投資信托的快速發(fā)展之勢(shì)被業(yè)內(nèi)稱為“井噴”。

從我國房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的現(xiàn)狀來看，可以歸納出其在實(shí)踐中的主要特征如下：

1．房地產(chǎn)投資信托呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)

據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，截至2005年12月31日，信托市場(chǎng)共發(fā)行房地產(chǎn)投資信托121只，募集資金規(guī)模157.27億元，絕對(duì)額大幅增加了35.1億元，分別較去年同期增長(zhǎng)11%和28.73%。2005年國內(nèi)房地產(chǎn)投資信托市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，不僅信托品種及規(guī)模迅速擴(kuò)大，而且信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也呈多元化態(tài)勢(shì)。目前，房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品已初步形成了資金貸款型、股權(quán)投資型、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓型、置業(yè)購買、債權(quán)信托和組合投資型等多樣化的信托品種。同時(shí)，在單個(gè)信托產(chǎn)品規(guī)模、期限和收益方面，也出現(xiàn)了募集資金從1000萬元到10億元不等、期限和收益多樣化的信托產(chǎn)品局面。

2．資金運(yùn)營(yíng)方式以貸款類為主

在房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品中，信托資金的運(yùn)營(yíng)方式主要包括貸款、股權(quán)投資、股權(quán)證券化、權(quán)益轉(zhuǎn)讓和混合型（上述方式的結(jié)合）。貸款類信托產(chǎn)品是指信托公司通過質(zhì)押資金使用方的公司財(cái)產(chǎn)或股權(quán)為基本貸款擔(dān)保方式發(fā)行房地產(chǎn)信托產(chǎn)品后，將募集的資金提供房地產(chǎn)公司使用。貸款類的房地產(chǎn)投資信托，募集金額占全部房地產(chǎn)投資信托金額的76.2%，貸款利率基本圍繞銀行同期貸款利率上下浮動(dòng)，約為年息4％―8％。截至2005年第三季度末，以貸款類為主的房地產(chǎn)融資筆數(shù)是41筆，占同期市場(chǎng)房地產(chǎn)投資信托總筆數(shù)的62.12%。其貸款類資金的規(guī)模為46.75億元，占同期市場(chǎng)貸款類資金總規(guī)模的64.36%。

3．資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)集中

我國目前絕大多數(shù)房地產(chǎn)投資信托將所募集資金投資于預(yù)先設(shè)定的單個(gè)項(xiàng)目，使資金金額和投資期限均與房地產(chǎn)項(xiàng)目相配套，以獲取最大化的投資收益水平。這種將全部資金投資于單個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的資產(chǎn)配置策略使信托資金承擔(dān)了很高的集中性風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期來看，隨著信托投資公司在房地產(chǎn)行業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)和管理團(tuán)隊(duì)的成熟以及可供選擇的房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的增多，大部分房地產(chǎn)投資信托將主要采取分散投資、構(gòu)建房地產(chǎn)項(xiàng)目投資組合的方式來配置信托資金。

4．信托產(chǎn)品短期化

通常而言，國外房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的期限都在8至15年以上。信托在整個(gè)金融體系中發(fā)揮的是長(zhǎng)期融資的角色，這一點(diǎn)在中國人民銀行頒布的《信托投資公司管理辦法》中有明確規(guī)定。目前我國發(fā)行的房地產(chǎn)信托計(jì)劃中，大多是單一期限的，一般為1-3年，呈現(xiàn)明顯短期化特征，不具有期限轉(zhuǎn)換功能，也不能滿足房地產(chǎn)股權(quán)投資的期限要求。既沒有充分體現(xiàn)信托的中長(zhǎng)期融資功能，也沒有體現(xiàn)信托業(yè)和銀行業(yè)功能錯(cuò)位的要求，不利于信托業(yè)的健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

5．房地產(chǎn)投資信托的區(qū)域化逐漸明顯

在我國房地產(chǎn)投資信托的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步顯露的情況下，信托商對(duì)信托地產(chǎn)融資的區(qū)域性選擇比較謹(jǐn)慎，由此造成投資信托中區(qū)域化的資金側(cè)重比較明顯。信托商在對(duì)地域內(nèi)的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行融資前，不僅要關(guān)注項(xiàng)目本身的細(xì)節(jié)，而且也要關(guān)注地區(qū)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)宏觀的發(fā)展變化，把握區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)需求狀況的變化。通過上述宏觀和微觀方面的研究對(duì)信托商控制房地產(chǎn)投資信托風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生有較強(qiáng)的參考依據(jù)，所以信托商對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)較大的市場(chǎng)區(qū)域，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較小的區(qū)域都采取回避的策略，由此促使房地產(chǎn)信托投資的東中西部區(qū)域化特征比較明顯。

二、我國房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的障礙分析

（一）宏觀層面的障礙

1．經(jīng)濟(jì)體制的制約

房地產(chǎn)投資信托的運(yùn)行需要科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度。我國相當(dāng)多的企業(yè)還沒有真正建立現(xiàn)代企業(yè)制度，存在著所有者缺位、法人治理結(jié)構(gòu)低效、運(yùn)作鏈條過長(zhǎng)和界限不清等諸多問題。我國目前有2萬多家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，多數(shù)都是運(yùn)作極為不規(guī)范的小型企業(yè)，該類問題就更為突出。我國國有資產(chǎn)的規(guī)模和比例在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，所以在發(fā)展房地產(chǎn)投資信托過程中，國家發(fā)揮了主導(dǎo)作用，要通過國有資產(chǎn)改革來帶動(dòng)REIT的發(fā)展，從國有房地產(chǎn)企業(yè)體制上突破推行房地產(chǎn)投資信托的制約。

2．金融體制的制約

房地產(chǎn)投資信托的運(yùn)行需要成熟的金融基礎(chǔ)。我國正處于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中，金融體系的運(yùn)行存在諸多的問題：如金融企業(yè)傳統(tǒng)，沒有完成經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換；金融工具不發(fā)達(dá)，不能滿足日益增加的投融資需求；市場(chǎng)投融資規(guī)則不規(guī)范，存在大量不公開、不公平、不公正的活動(dòng)；金融宏觀調(diào)控易失調(diào)，金融市場(chǎng)監(jiān)管不嚴(yán)等。

3．法律制度的制約

房地產(chǎn)投資信托的運(yùn)行需要健全的法律制度。目前我國信托方面的立法僅有2001年的《中華人民共和國信托法》、2002年央行頒布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》等。隨著近幾年來我國房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，現(xiàn)有信托法律框架內(nèi)的一些規(guī)定已不能適應(yīng)發(fā)展的需要，實(shí)踐中存在的一些問題也亟待專門立法來規(guī)范。要真正促進(jìn)房地產(chǎn)信托經(jīng)營(yíng)事業(yè)的發(fā)達(dá)，尚需要制定有關(guān)規(guī)范各種房房地產(chǎn)信托經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的政策法規(guī)及實(shí)施細(xì)則，特別是關(guān)于房地產(chǎn)投資信托如何具體運(yùn)作、房地產(chǎn)信托經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的稅收制度、房屋信托是否需要及如何進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移或變更登記等問題，都是房地產(chǎn)信托經(jīng)營(yíng)的具體操作中需要探討和解決的關(guān)鍵問題。

(二)中觀層面的障礙

1．公司組織結(jié)構(gòu)的制約

我國的現(xiàn)有信托機(jī)構(gòu)有能力和權(quán)力開發(fā)房地產(chǎn)的，都已經(jīng)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，但不是真正意義的房地產(chǎn)投資信托，而且因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展周轉(zhuǎn)性差的特點(diǎn)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)使很多信托公司陷入不良資產(chǎn)的泥潭。房地產(chǎn)投資信托的組織形式有公司型和合伙型，公司型的很難解決利益約束軟化和激勵(lì)機(jī)制問題，合伙型在目前的經(jīng)濟(jì)體制下是難以建立，所以在公司組織結(jié)構(gòu)方面也面臨瓶頸。

2．稅收優(yōu)惠方面的制約

在美國，房地產(chǎn)投資信托基金得以發(fā)展的根本原因在于房地產(chǎn)投資信托基金能享受稅收優(yōu)惠。首先，房地產(chǎn)投資信托基金作為人的集合不存在公司稅的問題；其次，美國法律規(guī)定，房地產(chǎn)投資信托基金投資的房地產(chǎn)資產(chǎn)屬于免稅資產(chǎn)。我國要發(fā)展房地產(chǎn)投資信托并在將來發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金，借鑒美國的稅收優(yōu)惠政策是有必要的。但是目前我國法律尚未對(duì)信托收益的納稅作出明確規(guī)定，缺少對(duì)房地產(chǎn)投資信托的稅收激勵(lì)政策，這不利于鼓勵(lì)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展。

（三）微觀層面的障礙

1．投資主體道德風(fēng)險(xiǎn)的制約

首先，房地產(chǎn)投資信托在我國還沒有形成完善的運(yùn)作模式，對(duì)受托人的有效約束和激勵(lì)機(jī)制尚未形成，容易發(fā)生受托人的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于存在信息不對(duì)稱，信托投資公司在經(jīng)營(yíng)管理過程中往往會(huì)利用各種機(jī)會(huì)犧牲投資者的利益為自己謀取好處，降低委托人的投資要求而投資于和自己相關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)企業(yè)，違背投資收益最大化的原則。其次，在當(dāng)前情況下，房地產(chǎn)投資信托通過股權(quán)投資于房地產(chǎn)企業(yè)很有可能會(huì)發(fā)生被投資企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在基金投資該種房地產(chǎn)企業(yè)后，利益很有可能受到原有股東的侵占。

2．專業(yè)人才缺乏的制約

從房地產(chǎn)投資信托運(yùn)作的本質(zhì)上講，其更偏重于理財(cái)，其注重的是房地產(chǎn)資產(chǎn)的運(yùn)作。由于房地產(chǎn)投資信托在我國的發(fā)展還處于起步階段，專業(yè)投資經(jīng)理在我國非常缺乏，精通房地產(chǎn)投資信托的復(fù)合型人才在我國更是少之又少。優(yōu)秀的投資經(jīng)理人才對(duì)于房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展又起著關(guān)鍵的作用，而我國目前的房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)中，實(shí)際管理人員以房地產(chǎn)專業(yè)人士居多，在理財(cái)能力上比較欠缺，不利于房地產(chǎn)投資信托的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、我國房地產(chǎn)投資信托健康發(fā)展的路徑選擇

（一）建立有利于房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的政策和法制環(huán)境

海外的立法和實(shí)踐能給中國很多的借鑒，如美國、英國、德國等較早從事房貸證券化的國家，已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。在亞洲國家和地區(qū)，韓國1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》、中國臺(tái)灣地區(qū)也于2004年出臺(tái)了《金融資產(chǎn)證券化條例》、日本則于2004年將其《特定目的公司法》修改為《資產(chǎn)流動(dòng)化法》。這一系列立法變革，無疑能給中國房地產(chǎn)投資信托的順利進(jìn)行提供有益的參考，從而加快我國相關(guān)政策和法律、法規(guī)制定的進(jìn)程，為房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展建立完善的政策和法制環(huán)境。

（二）防范房地產(chǎn)投資信托發(fā)展運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)

美國房地產(chǎn)投資信托的經(jīng)營(yíng)與管理由受托人委員會(huì)或董事會(huì)負(fù)責(zé)。受托人委員會(huì)或董事會(huì)通常由三名以上受托人或董事組成，其中大多數(shù)受托人必須是“獨(dú)立”的。所謂獨(dú)立受托人是指該受托人與房地產(chǎn)投資信托的投資顧問和其附屬機(jī)構(gòu)沒有任何直接或間接利益關(guān)系。受托人委員會(huì)和董事會(huì)的主要職責(zé)是負(fù)責(zé)制定房地產(chǎn)投資信托的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃并指導(dǎo)其實(shí)施。借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，我國可以考慮在開展房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)的信托公司中建立類似的受托人委員會(huì)，負(fù)責(zé)制訂房地產(chǎn)信托的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃，并且要求受托人與投資顧問和相關(guān)的房地產(chǎn)企業(yè)沒有利益關(guān)系。

（三）制定稅收優(yōu)惠政策，適時(shí)培育房地產(chǎn)投資信托基金

美國的房地產(chǎn)投資信托之所以發(fā)達(dá)，其最大的優(yōu)點(diǎn)就是可以免征公司所得稅。根據(jù)美國1961年《國內(nèi)稅收法典》，房地產(chǎn)投資信托公司是不為其收入納稅的，只有收益人才為分配所得的收入繳納稅金。同樣，在我國，隨著稅收制度的規(guī)范，若房地產(chǎn)投資信托得到稅收優(yōu)惠的支持，會(huì)有良好的發(fā)展前景。