醫(yī)藥行業(yè)估值方法精選(九篇)

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第1篇：醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文

1月份，受到貨幣政策緊縮的影響，A股市場出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，A股整體下降了8％。在這輪下跌過程中，醫(yī)藥板塊整體上漲超過2％，跑贏大盤超過10個百分點，繼續(xù)展現(xiàn)出在大盤弱市情況下避風港的角色。1月份是年報業(yè)績預(yù)報集中披露的時期，醫(yī)藥板塊有近一半的個股披露了2009年的業(yè)績預(yù)報，其中80％都是預(yù)計業(yè)績同比增長在30％以上，其中70％的業(yè)績增長在50％以上。2009年良好的業(yè)績增長趨勢給市場以更強的信心，抵消了醫(yī)藥板塊目前高企的估值水平。

醫(yī)藥板塊2009年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤超過200億元，相對于目前7600億元的總市值，整體的市盈率在38倍左右，但是如果剔出非經(jīng)常性損益以及低估值的原料藥股，目前行業(yè)2009年整體的市盈率已經(jīng)接近50倍，是市場整體市盈率的2倍，即使醫(yī)藥板塊2010年整體業(yè)績有30％的增長，而市場整體業(yè)績增長10％，2010年的絕對市盈率超過35倍，相對市盈率也接近1.7倍，在歷史上都處于較高的水平，因此醫(yī)藥板塊已經(jīng)透支了2010年全年的業(yè)績增長。

2月份如果宏觀經(jīng)濟政策沒有太明顯的變化，市場繼續(xù)維持目前的格局，則醫(yī)藥板塊在良好的業(yè)績預(yù)期支持下將可能繼續(xù)保持強勢特征。從1月份上漲幅度較大的個股來分析，主要是業(yè)績超過預(yù)期的個股，如長春高新和江中藥業(yè)，以及估值相對比較低的個股，如康緣藥業(yè)、益佰制藥和華東醫(yī)藥等。由于業(yè)績預(yù)報已經(jīng)基本完成，后續(xù)上市公司2009年業(yè)績超過預(yù)計的可能性不大，因此相對低估值的個股在2月份可能會獲得較多的關(guān)注和補漲的機會。

但是從2010年上半年乃至全年來分析，醫(yī)藥板塊的空間有限。

醫(yī)改深化行業(yè)延續(xù)樂觀

隨著2009年醫(yī)療體制改革推出了多項措施以后，2010年醫(yī)療體制改革進入了試點和觀察效果的時期。2010年的第一個月市場主要集中的基本藥物的配送商的選擇以及醫(yī)院改革的試點方面。在基本藥物的配送環(huán)節(jié)上，原來國家計劃推出統(tǒng)一的方案，但是從目前的趨勢來看，由于基本藥物是以各省為單位展開，各省還增加了補充的基本藥物，因此配送也基本上也由各省來制定配送商的選擇方法。

在各地確定了配送商以后，基本藥物制度將會進入正式實施階段，計劃在2月底之前完成30％的覆蓋，到2010年底實現(xiàn)60％的覆蓋。但是目前對于實施基本藥物以后對基層醫(yī)院零差價銷售藥物帶來的損失的補償方案還沒有完全確定，按照目前的形勢看需要地方政府作為主力來承擔這一部分的費用，這可能要等2010年各地的財政預(yù)算計劃制定以后才能夠確定，從目前的信息來看，地方政府，尤其是中西部地區(qū)的地方政府在補貼基層醫(yī)療機構(gòu)的難度較大，可能需要中央政府的支援。在這種情況下，完成2月底30％覆蓋，2010年底60％覆蓋的難度較大。

中國政府網(wǎng)2月3日報道：國務(wù)院總理2日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，討論并原則通過《關(guān)于公立醫(yī)院改革試點的指導(dǎo)意見》，決定按照先行試點、逐步推開的原則，由各省(區(qū)、市)分別選擇1至2個城市或城區(qū)開展公立醫(yī)院改革試點。另一方面大力開展三甲醫(yī)院和2000多家縣醫(yī)院的聯(lián)合工作，通過三甲醫(yī)院的扶持來提高縣級醫(yī)院的技術(shù)水平，盡快把縣醫(yī)院提高到二甲醫(yī)院的水平，解決我國基層醫(yī)療機構(gòu)技術(shù)能力弱的不足，緩解我國人民群眾對高層次醫(yī)療的普遍需求與我國醫(yī)療資源過多的集中在大城市、大醫(yī)院之間的矛盾。

醫(yī)療體制改革按照既定的方案在穩(wěn)步的推進，因此我們延續(xù)以往的觀點，醫(yī)療體制改革目前還處于試點階段，對醫(yī)藥行業(yè)的影響并不都是正面的，醫(yī)藥行業(yè)也要承擔一部分的醫(yī)療體制改革的成本，因此在看到醫(yī)療體制改革給醫(yī)藥行業(yè)帶來的容量擴大的同時，我們也應(yīng)該看到醫(yī)療體制改革帶來的藥品價格的下降和單人次藥品消費的減少。

行業(yè)大面積預(yù)喜

業(yè)績快報全部正增長 　截至1月底，共有11家公司公布了業(yè)績快報，11家公司在2009年都實現(xiàn)了盈利，而且無論是銷售收人和凈利潤都實現(xiàn)了二位數(shù)的增長。

從數(shù)據(jù)中我們可以看出，11家公司的銷售收入增長在15－25％之間，基本上和行業(yè)的增長數(shù)據(jù)相符，西南合成銷售收入增長幅度較大來源于新的資產(chǎn)的注入，而樂普醫(yī)療的接近50％的銷售收入增長則反映了血管支架這一細分子行業(yè)依然處于快速增長期。凈利潤增長幅度在20-35％之間，基本上都快于銷售的增長速度，說明上市公司的銷售利潤率水平有所提高，這和整個行業(yè)的發(fā)展趨勢相同。

預(yù)增公司原因各不相同

目前有50家醫(yī)藥類上市公司預(yù)計2009年利潤實現(xiàn)增長，其中預(yù)計業(yè)績增長在50％以上的公司超過30家，預(yù)計業(yè)績增長超過100％的也超過20家，反映了醫(yī)藥類上市公司在2009年所享受到的政策優(yōu)惠、流感疫情所帶來的突發(fā)性業(yè)績增長以及利率下調(diào)帶來的財務(wù)費用的卞降。

在2009年，醫(yī)藥類上市公司取得了可以成為輝煌的業(yè)績增長的背后，我們需要注意一些細節(jié)問題，這對于我們分析2010年醫(yī)藥類上市公司的業(yè)績增長有所幫助。

第一點是中小板上市公司的醫(yī)藥公司增長速度顯著放緩，業(yè)績開始分化。未來中小板醫(yī)藥企業(yè)的分化會更為明顯，一些企業(yè)會成長為壘業(yè)務(wù)模式的大型制藥集團，一些則繼續(xù)走在專業(yè)化的道路上，而一些企業(yè)將會被市場淘汰。

第二點是主營業(yè)務(wù)外的收益在業(yè)績增長中唱主角，但是如果剔出這些因素，醫(yī)藥行業(yè)的大面積，高幅度的增長就不會這么明顯。

第三點是利率的下調(diào)對一些上市公司的業(yè)績增長影響明顯，最為突出的就是貸款較多的醫(yī)藥商業(yè)類公司，但是隨著加息周期的到來，這種收益將會逐步淡化。

第四點在主營業(yè)務(wù)快速增長的企業(yè)中，昆明制藥和海南海藥是推出股權(quán)激勵的企業(yè)，而新華制藥和星湖科技則是產(chǎn)品毛利率大幅提高帶來的業(yè)績的增長。管理層股權(quán)激勵對上市公司業(yè)績釋放的影響需要進一步的觀察。而2006年以來幾乎所有的原料藥品種的價格都有過明顯的上漲行情，這讓我們要重新審視原料藥行業(yè)。在環(huán)保日益加強的今天，污染權(quán)能否成為一種資源而給相關(guān)企業(yè)帶來超額收益。2010年原料藥的價格波動依然會成為市場關(guān)注的重點。

業(yè)績增長難敵估值過高

醫(yī)藥板塊一直處在高成長預(yù)期與高估值之間：的矛盾中，0009年前三季度醫(yī)藥板塊整體的主營業(yè)務(wù)利潤增長了22％。按照目前公布的業(yè)績預(yù)告判斷，2009年全年醫(yī)藥板塊主營業(yè)務(wù)利潤增長在27％左右，其中有不少渠道補充庫存和流感疫情爆發(fā)帶來的銷售收入的增長。2010年醫(yī)藥行業(yè)存在一定的不確定性，上市公司也面臨著原材料成本、人工成本、財務(wù)成本，轉(zhuǎn)型成本等多項成本上升的壓力，預(yù)計2010年整體的業(yè)績增長會略低于2009年，在22-25％之間，達不到市場預(yù)計的30％以上的增長。

因此在目前的價格上，大部分的醫(yī)藥股缺乏足夠的安全邊際，隨著年報的逐步披露，市場對醫(yī)藥股的預(yù)期也將會有所下調(diào)，進而影響到醫(yī)藥股的股價。

第2篇：醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文

在炒股前，艾波對經(jīng)濟幾乎沒有了解。他通過一本名叫《炒股入門知識》的小冊子了解關(guān)于股票的基礎(chǔ)概念。剛?cè)雸龅氖∽尠ń箲]，他開始每天都向身邊炒股的同事打聽：哪只股明天會漲起來，幻想著會有那種翻一番的股票出現(xiàn)。

艾波的投資風格激進。他喜歡重倉某只股票或者某個行業(yè)的股票，還曾不顧朋友的建議，在大家普遍不看好的情況下對煤炭股持續(xù)加倉。

由于工作原因，艾波經(jīng)常會看工信部對各個行業(yè)的“十二五”規(guī)劃，然而在規(guī)劃出臺之前，一些熱點題材已經(jīng)被炒作了。這時候他會根據(jù)市場的熱點，研究工信部的文件，結(jié)合分析熱點實質(zhì)，再選擇要不要跟隨，如何跟隨。

“順勢而為”再加上“尋找不確定中的確定性”，就是艾波的炒股理念。所謂的“不確定中的確定性”是指在對某個行業(yè)或企業(yè)高度認可的情況下，即使短期中期走勢難以判斷，但長期機會巨大，艾波也會“堅決建倉”。

艾波愛看各種民間炒股大師的博客，還會跟炒股的好友切磋交流。“聽別人的炒股思路，我總是逆向思維—當所有人都知道一種方法能賺錢的時候，這種方法的賺錢效應(yīng)肯定會消失。所以每次聽別人分享炒股思路時，我總會告訴自己，以后不一定要按照這種方式炒股，更重要的是借鑒別人的分析方法。”

個股分析

艾波最得意的股票：閩福發(fā)A（SZ:000547）

2012年1月初，艾波發(fā)現(xiàn)閩福發(fā)A在跌到4元錢時成交量穩(wěn)步放大、逐步上漲，于是便潛伏了這只股票，并在大盤調(diào)整那段時間繼續(xù)介入。2012年5月初，該股漲到6元錢，艾波順利出貨。

艾波為什么選擇它？

該公司擁有非常多的概念：參與金礦（公司合營企業(yè)大華大陸公司，計劃以現(xiàn)金1.3億元入股宏益礦業(yè)公司，開采鳳山縣金礦）；參與金融（入股廣發(fā)證券）、新能源汽車（參股奇瑞公司），還是軍工概念股（公司為部隊各軍兵種提供掛車電站，柴油發(fā)動機組成套設(shè)備）。

中信建投上海滬閔路營業(yè)部副總經(jīng)理王炳偉

多注重主營業(yè)務(wù)的增長，少關(guān)注概念性題材

閩福發(fā)A一季報業(yè)績增長高，是該股近期相對走強的主要原因。但公司的主業(yè)還是在通訊行業(yè)方面，其他的各類參股概念對公司的業(yè)績不會有太大的提升。部分機構(gòu)的參與也是看中公司的利潤增長較高，其盈利能力的持續(xù)性值得跟蹤和關(guān)注。

很多人都喜歡炒作題材股，但是市場上卻很少有散戶真正賺到錢。我認為要注意兩個方面：1. 對于公司經(jīng)營業(yè)務(wù)只看確定的部分，不確定的概念炒作謹慎操作。要對公司進行深入的基本面分析。2. 短線操作要及時止損，切勿貪多。

為何8成的倉位？

艾波認為2012年的PMI已連續(xù)6個月低于50%的榮枯分界線，而2011年年底由于工作的原因，他參與了一些制造業(yè)的調(diào)研，企業(yè)主表示當時他們的毛利率連5%都不到，所以艾波認為國家在經(jīng)濟政策上一定會有一定程度的放松，可以提高持倉。

第一次下調(diào)存款準備金利率時，股市跌到2200至2300點，艾波開始進場。此后每個星期都會加2到3萬元資金進去。一直持續(xù)到2100點。股市開始反彈后，遇到波段調(diào)整繼續(xù)加倉。

倉位分布理由

煤炭有色板塊

艾波說煤炭行業(yè)他肯定長期持有，“越跌越買”。短期看雖然煤價上行空間不大，但煤炭股價格調(diào)整會領(lǐng)先于煤價調(diào)整大致半年時間。煤炭股與宏觀經(jīng)濟環(huán)境關(guān)系密切，目前經(jīng)濟形勢不景氣，但已基本處于谷底位置。如果等到實體經(jīng)濟真正出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，煤炭股可能已經(jīng)爆發(fā)過了。

持有紅星發(fā)展：具有小金屬概念，鋇與鍶產(chǎn)能全球第一，鋇與鍶礦資源謀求國家保護、國際話語權(quán)與定價權(quán)的預(yù)期強烈。

機械行業(yè)板塊

該行業(yè)目前處于低估狀態(tài)。雖然預(yù)計二季度企業(yè)的業(yè)績?nèi)噪y以好轉(zhuǎn)，但是國家已經(jīng)開始進行一些大的企業(yè)合并，并對“十二五”戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一的高端機械制造業(yè)進行重點扶植，部分股票具有很高的投資價值。

持有機器人：依靠其前身中國科學院沈陽自動化研究所的優(yōu)勢，主要產(chǎn)品工業(yè)機器人技術(shù)已達到國際先進水平；激光加工、潔凈環(huán)境機器人技術(shù)已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，是“十二五”重點支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)。

醫(yī)藥行業(yè)板塊

醫(yī)藥行業(yè)雖然2010年漲得很多，但是未來中國的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展空間還是很大的。具體來講有兩個方面的發(fā)展空間。一方面是民族品牌，例如知名品牌像同仁堂、云南白藥，包括現(xiàn)在走勢比較差的馬應(yīng)龍；另外一方面是醫(yī)療器械制造，雖然現(xiàn)在這些企業(yè)的股票給的估值都相對較高。

持有麗珠集團：苗藥生產(chǎn)企業(yè)龍頭，公司的心腦血管、止咳化痰和感冒用藥等產(chǎn)品特色鮮明，自有太子參等中藥原材料種植基地，有資源優(yōu)勢及價格上漲預(yù)期，在研乙肝用藥Y101，具有想象空間。

未來考慮可能加倉的個股及行業(yè)

酒鬼酒（SZ:000799）

艾波認為釀酒行業(yè)是A股真正的價值投資之所在，雖然目前處于高位，但如有深幅調(diào)整，可大膽介入。高端白酒如貴州茅臺會受到一定程度的打壓，但中長期看，釀酒行業(yè)有三個投資點：一是中端白酒的市場前景廣闊，尤其像瀘州老窖，具有一定高端市場的同時，又有多個子品牌面向中端及低端市場，后續(xù)發(fā)展值得期待；二是中華名酒的復(fù)蘇，像酒鬼酒；三是葡萄酒行業(yè)，代表是張裕，這取決于人們飲酒習慣的改變，長期看也值得期待。

中核科技（SZ:000777）

艾波認為現(xiàn)在核電行業(yè)整體都屬于高估值，尤其是中國核電。但是中國的核電事業(yè)肯定要發(fā)展，核電的審批也一定會恢復(fù)。而一旦恢復(fù)審批，核電股的上漲將會非常迅猛。

中信建投上海滬閔路營業(yè)部投資顧問胡建宇

煤炭板塊短期機會不大

國內(nèi)港口煤價運價上周出現(xiàn)下跌，顯示下游需求繼續(xù)弱化，5至7月份煤價走弱概率較大。煤炭行業(yè)的確與宏觀經(jīng)濟緊密相關(guān)。煤炭行業(yè)4月份的信貸、工業(yè)增速、發(fā)電量數(shù)據(jù)的惡化觸發(fā)了央行降準的措施，預(yù)計先行指標即將觸底，全年宏觀經(jīng)濟風險并不大；政策上由微調(diào)到繼續(xù)寬松已確認，政策利好有望對沖經(jīng)濟下滑預(yù)期。市場短期風險不大、機會不大。

紅星發(fā)展是化工企業(yè)，本身沒有礦產(chǎn)資源，或者說采礦收入占公司業(yè)績的比例微乎其微，談不上小金屬概念。作為一個前期被大幅炒作的公司，公司業(yè)績并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的增長，并不支持股價繼續(xù)上漲。

機械行業(yè)板關(guān)注海洋工程裝備

更看好機械行業(yè)中的海洋工程裝備領(lǐng)域。隨著各國對大陸架資源的重視，海洋工程裝備制造業(yè)開始步入黃金發(fā)展期，海上油氣田的勘探、開采設(shè)備的發(fā)展前景看好。2011年，全球海洋工程裝備市場訂單達690億美元，創(chuàng)歷史最高紀錄。海工裝備技術(shù)含量高，造價也高。2011年鉆井裝備和生產(chǎn)裝備價格平均每座3.97億美元，遠遠高于船舶制造單價。目前，多家船舶行業(yè)巨頭正積極進行轉(zhuǎn)型擴張，迅速提高海工裝備業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的比例。這也為全球造船業(yè)帶來了新的生機。延續(xù)“藍籌”＋“細分行業(yè)龍頭”的推薦邏輯。

機器人作為一個創(chuàng)業(yè)板的公司，一季報凈利潤同比增長37.45%，利潤增速下降10個百分點，但是依然維持較高的利潤增速。作為“十二五”重點支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)，利用PEG估值模型進行估值，該股當前股價19.9元估值合理。

醫(yī)藥行業(yè)板塊留意政策轉(zhuǎn)向

醫(yī)藥板塊正走出政策底（低價招標轉(zhuǎn)向）和盈利底（普藥企業(yè)盈利改善和中成藥成本下降），全年樂觀。目前該板塊2012年預(yù)測市盈率22倍，扣除金融服務(wù)后，相對市場溢價43%，估值基本回到歷史均值。

今年醫(yī)藥板塊個股走勢將會類似2007年。2007年的新醫(yī)改使企業(yè)廣泛受益。其中，一二線公司彈性小，沒有催化劑的公司走勢偏弱，而一些彈性大的公司走勢較好；2011年普藥和商業(yè)藥受政策壓制較大，一旦政策轉(zhuǎn)向，受到壓制的企業(yè)盈利改善的彈性很大，從而為股價增值帶來彈性空間。廣州藥業(yè)收回王老吉商標這一重要事件值得關(guān)注，廣藥和白云山股價雖然已經(jīng)大幅上漲，但之后如果合理回落，應(yīng)該考慮其中長期價值。

麗珠集團題材比較多，拋卻這些題材，該股本身估值就比較合理，如果之前提到的這些題材能夠給市場帶來短線活躍的機會，那么估計未來一段時間無論短線還是中長線都有較大的看點。

艾波考慮加倉的個股及行業(yè)

酒鬼酒是國內(nèi)唯一的“馥郁香型”白酒，曾經(jīng)通過超高端定位成功樹立名酒形象。公司現(xiàn)有產(chǎn)能2萬噸，成年基酒3萬噸以上，構(gòu)成良好的品質(zhì)保障。2010年開始公司營銷體系初步到位，已顯出較好的營銷效益。2011年公司業(yè)績創(chuàng)出新高，我們認為這不是一次偶然的爆發(fā)，預(yù)計2012年將繼續(xù)確定的增長。

從技術(shù)上看，酒鬼酒趨勢近期比較強勢，可繼續(xù)持有，但處于高位震蕩，若想止盈，可先適當減倉三分之一。

核電是中國新能源的基礎(chǔ)，更安全、更高效則是未來核電發(fā)展的方向。在“核生熱，熱生氣，氣生電”的基本發(fā)電原理下，1950年代開始的一代核電技術(shù)已經(jīng)發(fā)展到了今天以二代和二代半為主的核電技術(shù)路徑上。我們認為，隨著三代核電技術(shù)的不斷成熟和各國在四代核電技術(shù)上的不斷投入，核電正在朝著更高安全性和更高效率的方向發(fā)展。但是由于日本核泄漏事件給全球范圍內(nèi)發(fā)展核能造成了巨大的阻礙，影響了核電審批和建設(shè)進程。目前整個行業(yè)的投資熱度正在下降。

至于中核科技，該股近期不破五日均線，如果可以守住21元，可以繼續(xù)看上；若是破21元，則注意適當減倉。趨勢不強。

投資理念

跟著工信部政策炒股

艾波平時會看很多工信部的各種文件規(guī)劃以及行業(yè)的“十二五”規(guī)劃。然后根據(jù)“十二五”規(guī)劃以及其他的相關(guān)文件選擇相關(guān)行業(yè)。

艾波如何看準一個公司

看公司擁有的資源或者產(chǎn)品的發(fā)展前景。

關(guān)注每股凈資產(chǎn)及企業(yè)增長速度?？匆郧案咚僭鲩L的原因是什么，這個原因有沒有持續(xù)性。如果持續(xù)性強，將來預(yù)期比較好，則有投資價值。

艾波的投資技巧—如何參與題材炒作

找到題材相關(guān)股票：從股吧中把大眾股民對某類題材感興趣的股票全部列出來。當板塊啟動時，先看龍頭股是什么，然后看這個題材類似的股票。

入市時間：在個股漲停后等待調(diào)整的時間里，看市場表現(xiàn)擇機入場，或等待較大回調(diào)參與第二波上漲。

何時退出：多數(shù)題材，一般介入后漲幅超過10%就會出掉，不再貪多；如果炒作個股距起漲點已經(jīng)翻倍，會堅決出掉。

北京弘道黃浦投資投資總監(jiān)路雷

艾波善于利用A股政策市的特點，結(jié)合具體行業(yè)和企業(yè)的實際運作數(shù)據(jù)，作為自己決策交易的依據(jù)。他現(xiàn)在挑選公司的思路基本正確，建議今后繼續(xù)發(fā)揮自己對政策與企業(yè)基本面因素敏感的強項，尋找一個最熟悉的行業(yè)里最熟悉的好公司，在大盤確認中長期向好時做波段持股。同時著重關(guān)注行業(yè)的龍頭品種、高毛利率和較高壁壘等，這些條件綜合在一起容易找到真正有價值的企業(yè)。

此外，股票價格只是對公司內(nèi)在價值的一種體現(xiàn)，并不是直接反應(yīng)。特別是某個較短的時間段里，我們沒辦法確定地說某個公司或某個行業(yè)的估值低就一定會漲。相對的低估值可以幫我們尋找一個相對的安全區(qū)間，然而啟動卻需要天時地利的配合。艾波強調(diào)的諸如機械非常低估、有整合預(yù)期，這些都是炒作的必要條件，但會不會輪到它們還需要市場的實際檢驗，我們不要去預(yù)判。

Tips

艾波的一次失敗經(jīng)驗

發(fā)展（SZ:000752）。艾波一開始很看好這只股票。但第一波拉升后股價的調(diào)整期很長，艾波掙到一點錢就拋掉了，沒有獲得最理想的收益。

失敗經(jīng)歷的經(jīng)驗教訓(xùn)

1.最初的判斷往往是正確的，尤其是對題材鮮明的個股的預(yù)期。但大盤下跌時往往泥沙俱下，大家都很悲觀，自己也不敢進，回過頭來看其實當時的判斷并沒有錯。

第3篇：醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文

【關(guān)鍵詞】換股合并，換股比例，現(xiàn)金選擇權(quán)，價值評估

2008年9月，上海市委、市政府通過了《關(guān)于進一步推進上海市國有企業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出“需要做優(yōu)做強國有控股上市公司。按照城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國資整體布局轉(zhuǎn)換的要求，優(yōu)化國有控股上市公司的產(chǎn)業(yè)資源的整合，優(yōu)化上市公司的國有股權(quán)比重結(jié)構(gòu)，鼓勵國資企業(yè)（集團）走上市發(fā)展的道路”，并進一步提高資產(chǎn)證券化率。

本次重組由三項交易構(gòu)成，該等交易互為等效條件，共同構(gòu)成本次重組方案不可分割部分。

按照上述方案，上海醫(yī)藥重組時曾提出以下三個現(xiàn)金選擇權(quán)安排方案：

從以上比較方案中，公司最終會以方案二（中鋁模式）為推薦方案。因為，方案二能夠規(guī)避上實控股行使現(xiàn)金選擇權(quán)的潛在爭議，且資金壓力適中。由于中西藥業(yè)的估值過高，為平衡中西藥業(yè)與上實醫(yī)藥股東利益，考慮折價換股吸收吸并中西藥業(yè)，所以給予中西藥業(yè)全體股東現(xiàn)金選擇權(quán)將有利于股東大會的通過和重組的進行。上海醫(yī)藥重組后，基于對“新上藥”的估值分析，流通股東行使現(xiàn)金選擇權(quán)的風險可控。

三家上市公司的換股合并，對上海醫(yī)藥是否像合并預(yù)案中預(yù)測的那樣起到了企業(yè)價值增值的作用？或者說此次企業(yè)合并交易活動對上海醫(yī)藥的企業(yè)價值有什么影響？下面將運用三種主要評價方法進行分析。

（1） 股價分析法

為了便于觀察上海醫(yī)藥（“新上藥”）在資本市場上的走勢特點，我們特意選取了兩個參照體來衡量：一個是標的主要藍籌股的滬深300指數(shù)，一個是同為醫(yī)藥流通行業(yè)的A股市值第二大的公司廣州藥業(yè)。我們將2009年4月30日到2010年4月30日的期間走勢分為四個階段，結(jié)合K線圖，分析各階段股指、收盤價格變化如下表2所示：

綜合考慮第一到第四階段，在市場得到醫(yī)藥重組消息的初期階段到實施換股合并后，上海醫(yī)藥的股價在市場上的表現(xiàn)是良好的，超過滬深300指數(shù)的漲幅，其中廣州藥業(yè)也走出了超過指數(shù)行情的良好走勢，顯示出了整個醫(yī)藥流通行業(yè)的盈利看好預(yù)期。

（2）財務(wù)指標分析法

為了運用財務(wù)指標分析法來評價換股吸收合并給企業(yè)帶來的價值效應(yīng)，我們選取了2009年12月31日（備考利潤表）、2010年12月31日（重組完成第一年）和2011年12月31日（重組完成第二年）上海醫(yī)藥的償債能力、營運能力、盈利能力和成長性四個方面來進行分析和研究，以此來衡量換股合并活動對上海醫(yī)藥企業(yè)價值的影響。

①償債能力分析 如下表 3所示：

從以上償債能力分析中，可以看出上海醫(yī)藥在重組以后的償債水平都有所提高。其中，流動比率三年普遍好于同行業(yè)的平均水平，比率逐年提高。資產(chǎn)負債率水平經(jīng)過重組后，明顯改變了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負債率較2009年有所下降，處于同行業(yè)較優(yōu)水平。因此，在償債能力方面，上海醫(yī)藥通過重組上市后，各項指標都得到了明顯的改善。

②營運能力分析 如下表4所示：

從以上營運能力分析指標中，可以看出隨著上海醫(yī)藥重組規(guī)模的急劇擴大，各項營運指標較同行業(yè)平均水平有所偏低， 其主要原因在于與上海醫(yī)藥短期內(nèi)密集的并購重組不無關(guān)系。新收購的各級子公司為上海醫(yī)藥帶來大量資產(chǎn)，尤以CHS的影響最大。上海醫(yī)藥2011年應(yīng)收賬款較2010年增加了人民幣36億元左右，僅CHS的應(yīng)收賬款就高達人民幣24億元；同樣的，CHS的存貨金額占據(jù)了上海醫(yī)藥2011年存貨總增量的接近一半。

③盈利能力分析 如下表5所示：

從以上盈利指標可以看出并購后公司的每股凈資產(chǎn)逐年提高，各項盈利能力指標除營業(yè)毛利率以外，都處于同行業(yè)平均水平以上。公司重組后的凈資產(chǎn)逐年提高，資產(chǎn)收購速度迅速。但是，公司的營業(yè)毛利率有所降低，主要原因在于，制藥業(yè)務(wù)2011年實現(xiàn)毛利人民幣41.7億元，較2010年下降了人民幣3.1億元，毛利率下降近4個百分點。

究其原因，對原子公司廣東天普實質(zhì)控制權(quán)的變更使得兩項具有較高毛利的產(chǎn)品被剝離，對制藥業(yè)務(wù)的毛利水平產(chǎn)生一定影響。此外，制藥存量業(yè)務(wù)的毛利率下降近2個百分點，主要由于2011年藥品原材料價格上漲所引起，其中尤以中藥材價格上漲最甚。中藥產(chǎn)品占據(jù)了制藥業(yè)務(wù)總量的近1/3。

2011年，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利人民幣32.7億元，較2010年增長了人民幣11億元，增幅高達50.9%。醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的高速發(fā)展使其毛利占比從2010年的30%擴大到了2011年的40%。但就7%的毛利率而言，則比2010年小幅下降了0.3%。受制于整個醫(yī)藥分銷行業(yè)重組的大環(huán)境以及國家對于分銷產(chǎn)業(yè)鏈差價率的嚴格管控，分銷業(yè)務(wù)的利潤空間被不斷擠壓，上海醫(yī)藥也受到影響。

重組完成后，在中國大型的醫(yī)藥流通企業(yè)中，擁有國藥股份和一致藥業(yè)的國藥集團依舊主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，在經(jīng)營與財務(wù)管理各個方面均占據(jù)明顯優(yōu)勢。而上海醫(yī)藥在盈利能力與償債能力方面表現(xiàn)強勁，發(fā)展?jié)摿σ嗖蝗菪∮U，只是營運效率方面仍有進一步提升的空間。 因此，總體看來醫(yī)藥重組后價值效應(yīng)得到了積極的體現(xiàn)。

此次醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重組符合上海市政府的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，對提高我國醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度起到了積極的作用；同時，也提升了上海醫(yī)藥的企業(yè)競爭力，有利于抵御國內(nèi)外同行業(yè)的競爭、壓力和挑戰(zhàn)。重組后的“新上藥”成為了我國醫(yī)藥流通行業(yè)規(guī)模僅次于國藥控股的標桿企業(yè)，企業(yè)價值得到了提升，為上海醫(yī)藥帶來了積極的重組效應(yīng)。

但是，上海醫(yī)藥大規(guī)模重組工作基本完成后，由于資產(chǎn)重組規(guī)模大、涉及面廣；重組完成后，上海醫(yī)藥無論是業(yè)務(wù)范圍還是產(chǎn)品種類都將大幅度增加，且業(yè)務(wù)板塊分布于不同的地理區(qū)域，內(nèi)部組織架構(gòu)復(fù)雜性大大提高，后續(xù)整合的難度依然很大，對采購、生產(chǎn)、銷售、管理等方面的整合到位仍需要一定時間。因此，短期內(nèi)可能存在整合后相關(guān)企業(yè)在盈利水平或是協(xié)同效應(yīng)方面不能達到預(yù)期目標的風險。上海醫(yī)藥內(nèi)部仍亟需開展運營和資源的進一步整合，以實現(xiàn)一加一大于二的倍增效應(yīng)。

同時，醫(yī)藥板塊行業(yè)增速放緩，受政策變動影響較大。在國家推進深化醫(yī)改的大背景下，醫(yī)藥總額控費、零加成試點擴大，GSK事件影響加大，抗菌藥物限用，全國各地重啟藥品（基藥）招標工作等使得醫(yī)療機構(gòu)用藥金額增幅進一步受到遏制，行業(yè)增速有放緩趨勢，整體利潤率可能會繼續(xù)走低。因此，醫(yī)藥行業(yè)受國家產(chǎn)業(yè)政策變動影響較大，國家醫(yī)療衛(wèi)生政策形式以及產(chǎn)業(yè)政策變化將直接影響醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度，并且行業(yè)走向本身具有不可控性，可能對醫(yī)藥板塊未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

與國外資本市場相比，我國的換股合并發(fā)展的還比較緩慢，還存在一些需要解決的問題。股權(quán)分置改革的成功完成，上市公司股權(quán)分置改革作為我國證券市場的一項重大基礎(chǔ)性制度改革，消除了長期影響我國證券市場功能的制度。但是，我國還處于全流通初期，市場上還存在著非理性的賭博心理和投機炒作行為；股票市場的制度建設(shè)也還不太完善，因此必須加快股票市場改革的步伐。

新的合并會計準則規(guī)定：非同一控制下的合并采用購買法。換股合并是合并的一種方式，因此非同一控制下的換股合并也應(yīng)當采用購買法核算。但以中國目前的國情看，換股合并采用購買法核算還存在一定的難度。包括購買價格的確定，所增發(fā)股票的公允價值如果以其合并生效日的市場價格計算就需要我們的股票市場價格充分反映其內(nèi)在的價值。同樣，中國的生產(chǎn)要素市場目前尚無法提供各種資產(chǎn)準確的公允價值，被收購企業(yè)的凈資產(chǎn)公允價值無法準確確定。

因此，為了防止股票價值中的虛高現(xiàn)象，建議在確定購買成本前，可以用同行業(yè)股票發(fā)行價格的平均價格對為實施換股而發(fā)行股票的價格進行調(diào)整。采用“基于賬面價值的購買法”，不調(diào)整被合并企業(yè)的可辨認資產(chǎn)賬面價值，將購買法與賬面資產(chǎn)凈值差額全部列為商譽，與合并后對商譽進行減值測試。

參考文獻：

[1]陳革，2004，我國上市公司換股并購研究及案例分析，首都經(jīng)貿(mào)大學博士論文

[2]陳亞民，2008，《戰(zhàn)略財務(wù)管理》，北京：中國財政經(jīng)濟出版社

[3]栗煜霞，2008，《中國上市公司換股合并研究》，北京：經(jīng)濟管理出版社

[4]杜興強，2007，《高級財務(wù)會計（第二版）》，福建：廈門大學出版社

第4篇：醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文

4月突如其來的一系列地產(chǎn)調(diào)控政策，將市場預(yù)期的周期股引領(lǐng)市場反彈的預(yù)期徹底擊垮，而大盤藍籌股節(jié)節(jié)走低，更使得眾多基金經(jīng)理高舉的“價值投資”旗號再受抨擊。

早在2008年熊市中，“長期投資”和“價值投資”的理念就曾備受質(zhì)疑，不少人對之前牛市保持的價值投資思路產(chǎn)生懷疑，甚至否定。這類懷疑和否定近期重又抬頭，且正反兩方交戰(zhàn)激烈，基金經(jīng)理到底如何看待價值投資與短期回報的矛盾？

本周走進《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓，分別是國泰基金投資總監(jiān)歸江、嘉實價值優(yōu)勢基金經(jīng)理陳勤、興業(yè)社會責任基金經(jīng)理傅鵬博。歸江用了地產(chǎn)商馮侖曾號召大家要“聽奶奶的話”來調(diào)侃投資心得，“奶奶的話是什么？沒錯，就是常識?！睙o論市場大悲或大喜，投資者都應(yīng)從常識的角度獨立思考，恪守基本的投資常識。

價值投資不等于不掙錢

《投資者報》：在上一輪熊市中，很多人一提長期價值投資就認為是短期回報不行，從去年四季度以來，被認為價值投資者“愛”投資的藍籌股持續(xù)不振，讓各方對價值投資重新質(zhì)疑，你怎么理解長期理念和短期基金業(yè)績表現(xiàn)之間的關(guān)系？

歸江：相信長期價值投資理念其實是基金行業(yè)的承諾而不是托詞。現(xiàn)在一談長期投資，包括很多基民在內(nèi)的投資者都會認為，這勢必意味著短期業(yè)績就一定不行。這其實是對價值投資的誤解。

比如，我們沒有參與去年6、7月份市場最瘋狂的有色、煤炭等資源類個股的炒作，并在7月初率先減倉，這些都是遵循著價值投資原理的操作。缺了這些“炒作”，我們的業(yè)績也還不錯。

中國的股市是一個發(fā)展中的新興市場，特征就是波動性高、成長性高。長期投資和價值投資，可能不會在短期內(nèi)獲得暴利，但可以為投資人在長時間里帶來合理穩(wěn)定的回報，因此其在新興市場中仍是一套很好的投資方法體系。

不成為排名游戲的角斗士

《投資者報》：但我們也知道，幾乎所有基金經(jīng)理都疲于應(yīng)付短期排名的壓力，你會為了讓公司旗下的基金業(yè)績短期排名好，而給基金經(jīng)理施壓嗎？

歸江：我們不希望自己公司的基金經(jīng)理們成為排名游戲的角斗士、圈錢游戲的孱頭和過山車的駕駛員，而是有獨立價值觀，能夠為持有人創(chuàng)造絕對價值的人。

我們關(guān)注企業(yè)，但只在乎企業(yè)的內(nèi)在價值。此外，我們其實也不太研究市場的短期波動，但會判斷市場的重大轉(zhuǎn)折點并采取相應(yīng)的行動。關(guān)鍵時候，往往是客觀的、基于長期的歷史研究給了我們力量。

《投資者報》：其實，不管是2008年的熊市還是最近有關(guān)價值投資的爭論，都存在“A股市場缺乏價值投資標的、上市公司成長抵御不了市場波動”的看法，從你的投資經(jīng)驗看，真實情況是否如此？

歸江：在公募基金業(yè)的多年投資經(jīng)歷，讓我對價值投資理念有了更深的認識，發(fā)現(xiàn)有脫離市場波動的、內(nèi)在的規(guī)律在主導(dǎo)市場，這就是企業(yè)的內(nèi)生增長完全可以覆蓋市場和經(jīng)濟的波動，長期投資回報取決于企業(yè)的內(nèi)在價值。

美國最近有一本書專門研究1955年以來財富100強企業(yè)的成長規(guī)律，發(fā)現(xiàn)企業(yè)停止增長的原因有85%是出在內(nèi)在管理，外部市場的因素只占到15%。而中國過去十年的資本市場也體現(xiàn)出相同的規(guī)律。

問題是，不管媒體還是賣方的報告往往都把焦點放在政府政策、宏觀經(jīng)濟上，但我們必須要記住，宏觀因素、市場波動并不能決定我們的長期收益。這種群體性的誤區(qū)，正是我們低價買入好公司的機會。

《投資者報》：我們注意到，陳勤管理的基金名稱就帶有“價值”，而且特別強調(diào)是以“相對價值投資理念”為核心，這聽上去很飄渺，怎么理解和實現(xiàn)這樣的描述？

陳勤：要從理論上講清楚以相對價值投資理念為核心，其實挺復(fù)雜，簡單來說主要是從兩個層次來理解，首先是在此原則下，根據(jù)不同的經(jīng)濟周期及市場趨勢研判，決定基金的大類資產(chǎn)配置以及行業(yè)偏離決策；其次是在個股選擇上，通過深入研究尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，運用估值方法估算其內(nèi)在投資價值，并根據(jù)國內(nèi)市場的特殊性及波動性，綜合考慮可能影響企業(yè)投資價值以及市場價格的所有因素，發(fā)現(xiàn)具備投資價值的個股。

目前市場投資機會可能存在于價格與價值之間的差異、基本面改善、亦或市場預(yù)期改變所提升的投資價值等，因此，相對價值投資適用范圍廣泛，在各種市場、各種行業(yè)都能挖掘出價值型投資機會。

生物醫(yī)藥具弱市逆漲可能

《投資者報》：如果秉承價值投資的脈絡(luò)，接下來的投資機會在哪？

第5篇：醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文

其中，中國建材集團以344.6億美元營收第三次上榜，列第319位、全球建材企業(yè)第2位；中國醫(yī)藥集團以261.9億美元（合1650億元人民幣）營收第一次入圍榜單，位列第446位、全球醫(yī)藥企業(yè)第10位。這也是國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)第一家躋身500強的企業(yè)。

4年前，宋志平以一個“外行人”的身份出任營收規(guī)模650億元的國藥集團董事長。彼時，宋志平在接受《英才》采訪時給自己定下目標：十年后，全世界如果只剩下五個醫(yī)藥公司，其中應(yīng)有一個是國藥。

2013年9月，再次接受《英才》記者采訪時，他樂觀地預(yù)計：“今年國藥集團的銷售可能要超過2000億元。”

過去10年中，國藥集團的營業(yè)收入年均增幅32%，利潤總額年均增幅45%，總資產(chǎn)年均增幅32%。毫無疑問，從收入規(guī)模及增長速度來看，國藥集團表現(xiàn)耀眼。

然而，在醫(yī)藥行業(yè)，大多數(shù)觀點仍然認為只有研發(fā)才是王道。事實上，醫(yī)藥研發(fā)和制造業(yè)務(wù)的利潤率也確實比流通業(yè)務(wù)高出許多。而在國藥集團去年1650億元的營收中，主要來自國藥集團傳統(tǒng)強項"醫(yī)藥流通配送"，醫(yī)藥工業(yè)的收入僅為130億，位居2012年中國醫(yī)藥工業(yè)十強榜中第8位。

作為一家以流通為主、利潤率微薄的企業(yè)，國藥集團如何與那些利潤豐厚的跨國制藥巨頭競爭？

在醫(yī)藥流通領(lǐng)域，國藥集團已經(jīng)是國內(nèi)市場上遙遙領(lǐng)先的老大；但在研發(fā)和制造方面，國藥集團的優(yōu)勢并不突出，未來它將如何彌補“短板”？

疫苗、化藥、現(xiàn)代中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)院與大健康產(chǎn)業(yè)……哪一個將成為國藥集團的下一個發(fā)力點？

笑言對國藥最大貢獻就是在國藥主業(yè)"醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)"中加了“健康”兩個字的宋志平，雖然他和他的國藥團隊未來要走的路或許并不那么平坦，但令人期待。

重新講故事

在今年的《財富》全球500強榜單中，共有10家醫(yī)藥類企業(yè)。除國藥集團外，其余9家都是以研發(fā)見長的跨國制藥公司，其中輝瑞制藥的利潤率達24%，利潤率最低的默沙東，也有13%；相比之下，國藥集團不到2%的利潤率，倒是更接近零售行業(yè)老大沃爾瑪（利潤率3.6%）。

對于“靠賣藥發(fā)家”、低利潤率的質(zhì)疑，宋志平有自己的看法。在他看來，“用終端拉動實業(yè)”也是一種不錯的打法，國藥集團以流通商而非大藥廠的身份躋身500強，并沒有什么不好：

“如果沒有配套的物流和服務(wù)來支撐，制造業(yè)其實是蒼白無力的。過去很多人崇拜制造業(yè)，覺得工廠冒著煙才是在‘干正事’，這種想法已經(jīng)過時了。我們做的是無煙工業(yè)，沒有污染、沒有排放，也能做到500強，我覺得這是一種很好的轉(zhuǎn)型升級?！?/p>

4年前，宋志平出任國藥集團董事長的同時，國藥控股（01099.HK）已敲定上市?！皣乇旧硎且葬t(yī)藥流通配送為主的，上市后，我們的首要任務(wù)就是建全覆蓋全國的商業(yè)配送網(wǎng)絡(luò)?！眱赡昵埃沃酒皆鴮Α队⒉拧酚浾哌@樣說。

在國藥控股上市前，中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示：國內(nèi)共有1.3萬家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，其中八成以上企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模不到1億元，前三家的總市場份額約20%。而在美國，三大醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)麥克森藥物批發(fā)（MCK）、卡迪納醫(yī)藥（CAH）、美源伯根（ABC），占據(jù)了超過九成的市場份額。

中國的醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)急需整合。國藥控股在關(guān)鍵時刻上了市、融了資。迅速建立起覆蓋全國的分銷配送及零售網(wǎng)絡(luò)，正如宋志平說“先把網(wǎng)絡(luò)搭好，剩下的事情都來得及?！?/p>

此后一年，商務(wù)部了《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2011-2015年）》，明確提出：“到2015年，通過鼓勵支持企業(yè)兼并重組和充分市場競爭，培育1-2家年銷售額過千億、跨地區(qū)、全國性的大型醫(yī)藥商業(yè)集團、20家年銷售過百億元的區(qū)域性大型醫(yī)藥企業(yè)；藥品批發(fā)百強企業(yè)年銷售占全行業(yè)年銷售總額80%以上。”2011年，國藥控股成為國內(nèi)第一家銷售額超千億的醫(yī)藥流通配送企業(yè)。

如今，通過大規(guī)模的整合，國藥集團的醫(yī)藥物流分銷配送網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全國176個地級以上城市，14萬家行業(yè)客戶，三級醫(yī)院覆蓋率達95%；擁有與國際水平接軌的30個配送中心和近300家分銷中心。

曾經(jīng)與國藥集團規(guī)模相當、被業(yè)界并稱“三駕馬車”的另外兩家央企——上藥集團、華潤醫(yī)藥集團，2012年的營業(yè)收入分別為680億元人民幣、981億港元（約合789億元人民幣），與國藥集團差距明顯。

“國藥的體系確實非常成熟，在國內(nèi)沒有人能超越他?！痹诮邮堋队⒉拧酚浾卟稍L時，生物谷董事長張發(fā)寶認為，國藥集團的整個體系基本已經(jīng)搭全了，這讓它相比其他同行更有競爭力。

事實上，中國醫(yī)藥行業(yè)的“三駕馬車”，都在全國配送網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)上下了很大功夫。業(yè)內(nèi)人士認為，這與中國的特殊國情有關(guān)：在中國，醫(yī)藥流通有很多政策壁壘，每個省、每個區(qū)域的政策可能都不一樣，而且上游的制藥企業(yè)很少有特別強勢的，不少制藥企業(yè)必須借助有資質(zhì)的流通商才能完成藥品的配送和銷售，這種背景造就了國藥、九州通（600998.SH）這樣的商業(yè)巨頭；而在美國，像輝瑞這樣的上游大藥廠，非常強勢、議價能力很強，而且其全國的流通體系基本是統(tǒng)一的。因此，藥廠只需要找經(jīng)銷商代為銷售，藥品的價格和售后還是由藥廠自己掌控。

不過，大多數(shù)研究者認為，雖然國藥集團體量已經(jīng)堪稱“巨無霸”，但目前來看，并未對整個醫(yī)藥流通市場造成不利影響，反而是提高了行業(yè)集中度，促進行業(yè)發(fā)展趨向規(guī)范。

除了傳統(tǒng)的醫(yī)院、零售藥店等渠道，在電子商務(wù)領(lǐng)域，國藥集團也開始發(fā)力。

今年7月，國藥集團旗下的產(chǎn)業(yè)基金國藥集團資本管理有限公司，向浙江珍誠醫(yī)藥在線股份有限公司投資近億元，成為其第二大股東。

在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，面向醫(yī)院的第一終端基本已被占領(lǐng)完畢，市場集中度很高；而以藥店、診所為主的第二、第三終端市場，被1萬多家小型醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)瓜分，市場集中度非常低，想象空間較大。這個市場的特點是客戶數(shù)量多、地區(qū)分散、單位規(guī)模小，服務(wù)成本、服務(wù)難度都遠遠超出第一終端。

作為國內(nèi)第一家B2B醫(yī)藥電子商務(wù)企業(yè)，珍誠醫(yī)藥在線已在這一市場上深耕10年之久，其創(chuàng)造的“藥聯(lián)5萬家”、“云聯(lián)千商”的模式，正是針對這一市場“多、小、散、亂”的特點。在此之前，其已經(jīng)獲得包括華睿投資、通聯(lián)資本在內(nèi)的多家機構(gòu)投資。

據(jù)統(tǒng)計，2011年，中國醫(yī)藥電子商務(wù)規(guī)模僅為4億元，到2012年就超過15億元，增長幅度高達300%。

“相比其他行業(yè)電商的持續(xù)燒錢、大起大落，網(wǎng)上藥店相對更穩(wěn)定，一般實現(xiàn)盈利也更快?！睒I(yè)內(nèi)人士認為，這是因為藥品比較特殊，相關(guān)部門對于網(wǎng)上藥店的交易資質(zhì)有著嚴格的管控，網(wǎng)絡(luò)售藥的主體，必須是依法設(shè)立的藥品零售連鎖企業(yè)，這就避免了“一窩蜂”式的惡性競爭。

“老大”的短板

2013年上半年財報顯示，國藥集團旗下主營醫(yī)藥商業(yè)的上市公司國藥股份（600511.SH）、國藥一致（000028.SZ），凈利潤率分別為4.1%、2.6%；而專注生物制藥和診斷試劑的天壇生物（600161.SH），凈利潤率則高達24.9%。

但在國藥集團1650億元的營業(yè)收入中，制藥工業(yè)板塊的銷售規(guī)模僅130億元，天壇生物今年上半年的營收僅9億元。

談及國藥集團的發(fā)展前景，張發(fā)寶認為，“要成為真正的行業(yè)支柱，不僅要控制終端，還要有自己的核心產(chǎn)品”。

“商業(yè)零售網(wǎng)絡(luò)可以通過并購在短時間里迅速做大，但醫(yī)藥研發(fā)和制造的技術(shù)門檻比較高，靠并購快速做大的路不一定能走得通。”正略咨詢合伙人陳庚在接受《英才》記者采訪時表示了這樣的擔憂。

宋志平也坦承，國藥集團雖然在國內(nèi)已是公認的“老大”，但要成為全球大佬，最大的門檻是技術(shù)，研發(fā)和制藥是未來必須要補上的“短板”：“我們這幾年主要把精力花在搭建商業(yè)網(wǎng)絡(luò)上了，現(xiàn)在調(diào)過頭來就要開始整合醫(yī)藥工業(yè)，這個進展也應(yīng)該會很快。”

他對醫(yī)藥工業(yè)板塊的期望是：在2015年之前做到500億元營收，其中化學藥在300億左右，生物制藥和中藥各100億元左右的規(guī)模。

對此，中投顧問高級研究員郭凡禮對《英才》記者表示：“國藥集團在意識到自己的研發(fā)能力弱后，也著重在此方面施力，拉高短板，能夠容納的財富就會更多?！?/p>

國藥集團每年的研發(fā)投入占制造板塊收入的5%—6%，擁有2名工程院院士和幾千名科學家。作為集團研發(fā)方面的核心平臺，中國醫(yī)藥工業(yè)研究總院為中國整個化學藥行業(yè)貢獻了50%的技術(shù)來源。

當初剛宣布國藥集團與上海醫(yī)工院重組時，醫(yī)工院里很多人都想不通：我們搞研發(fā)的為什么要“嫁”給一個賣藥的呢？

為此，宋志復(fù)去跟這些“高級知識分子”溝通，用協(xié)同效應(yīng)去說服他們：“一旦大家聯(lián)合起來，此國藥就非彼國藥，我們能做成中國最大的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)平臺。對大企業(yè)集團來講，最重要的就是協(xié)同效應(yīng)。”

重組后，醫(yī)工院的發(fā)展速度加快。2010年11月，在上海醫(yī)工院的基礎(chǔ)上，建立了中國醫(yī)藥工業(yè)研究總院。宋志平告訴《英才》記者，醫(yī)工總院成立后，國資委撥付了5億元資本金來支持它的發(fā)展：“這是這么多年來國家為醫(yī)藥集團撥付的最大一筆資本金?！?/p>

過去兩年，國藥醫(yī)工總院向跨國公司出售了兩項技術(shù)，作價分別為1000萬美元和600萬美元，在宋志平看來，這是一個重要的突破：“過去都是我們從發(fā)達國家買技術(shù)，現(xiàn)在也有人家來買我們的技術(shù)了?！?/p>

在剛剛過去的10月，由國藥中生成都公司生產(chǎn)的乙型腦炎減毒活疫苗，通過了世界衛(wèi)生組織的預(yù)認證，這是我國自主研發(fā)的疫苗，成為國內(nèi)第一個得到全球市場“通行證”的疫苗產(chǎn)品。

國藥中生是中國最大、全球第四大疫苗生產(chǎn)商，在國家計劃內(nèi)免疫疫苗市場，占有80%的份額；在全球市場，相關(guān)研究機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，國藥中生近3年的出口疫苗達到1500萬美元左右。

陳庚認為：在醫(yī)藥工業(yè)方面，國藥集團的實力雖然并不算最強，但它在疫苗、制劑、現(xiàn)代中藥、器械等領(lǐng)域有一定的優(yōu)勢，如果選中一兩個重點發(fā)力，有可能很快做到老大。

對于醫(yī)藥工業(yè)板塊，除了自主投入外，宋志平還打算將“并購重組”這把牛刀也拿來小試一番。

近幾年來，國藥集團先后收購了國內(nèi)醫(yī)用中間體7-ACA的主要生產(chǎn)商山西威奇達藥業(yè)、印度仿制藥生產(chǎn)商Aurobindo Pharma Ltd的中國子公司——阿拉賓度（大同）生物制藥公司等。

2012年11月，宋志平還公開表示，國藥集團正在全球范圍內(nèi)尋找機會，希望能收購海外科技企業(yè)。

在研發(fā)上，中國跟海外的差距確實很大，因此，最快的辦法就是通過并購，把好技術(shù)拿過來。為了與強勢的跨國制藥公司合作，宋志平甚至愿意放棄他在過去的職業(yè)生涯中屢試不爽的殺手锏——“七三原則”（見本刊2011年第3期，《宋志平：做好的邏輯》）。

大健康平臺

“大健康平臺”是宋志平為國藥集團規(guī)劃的一個發(fā)展方向。

今年6月，國藥中原醫(yī)院管理有限公司成立，國藥集團以現(xiàn)金出資，占70%的股權(quán)，對新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院、新鄉(xiāng)市第二人民醫(yī)院、新鄉(xiāng)市第三人民醫(yī)院、新鄉(xiāng)市婦幼保健院和新鄉(xiāng)市中醫(yī)院5家醫(yī)院進行集團化管理。

“醫(yī)院是最后的一塊資源，或者說是我們能分配的最后一杯羹，所以一定要把握住機會。另一方面，對國藥集團來講，如果有自己投資的醫(yī)院，在藥品和醫(yī)療器械的銷售上，就又有了一塊穩(wěn)定的市場。”

在中國的藥品市場上，醫(yī)院占據(jù)了八成的市場銷售，藥店等零售渠道僅僅占兩成左右的份額。因此，醫(yī)院對于醫(yī)藥企業(yè)的意義不言而喻。

至于要把醫(yī)院辦成什么樣？王永慶創(chuàng)辦的臺灣長庚醫(yī)院是宋志平心目中的一個樣本，他希望國藥集團投資的醫(yī)院也能在即將到來的公立醫(yī)院改革中起到鯰魚效應(yīng)：“世界上最好的組織是企業(yè)。對于醫(yī)院來說，企業(yè)化運作能使它效益更大化。”

“國藥集團投資的醫(yī)院，目前是不分配利潤的?！卑凑账沃酒降南敕?，要把利潤先留在醫(yī)院，用作再生產(chǎn)、再擴大。但從長遠來講，最終還是要用市場化的機制來運作，“甚至會培養(yǎng)它上市”。

宋志平的布局是先在大中城市做10個左右的醫(yī)院進行試點，然后建立模型，再推廣開。“如果有10個左右的醫(yī)院在手上，一是可以總結(jié)經(jīng)驗，二是可以完成原始資本的積累，再去吸引投資，形成更大的資本，再去繼續(xù)做?！?/p>

其實，早在2004年前后，衛(wèi)生部就曾出臺過關(guān)于鼓勵社會資本辦醫(yī)院的政策，當時，也有不少醫(yī)藥商業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)以托管、收購的形式投資醫(yī)院，但由于那時的市場開放程度有限，真正經(jīng)營好的醫(yī)院并不多。

現(xiàn)在，醫(yī)院市場開放的信號漸趨明朗。10月14日，中國第一個健康服務(wù)業(yè)指導(dǎo)性文件《國務(wù)院關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，文件中明確指出，今后中國將進一步放寬中外合資、合作辦醫(yī)條件，逐步擴大具備條件的境外資本設(shè)立獨資醫(yī)療機構(gòu)試點。

因此，資本市場對于醫(yī)院的盈利能力十分看好。張發(fā)寶在接受《英才》記者采訪時就表示，現(xiàn)在是投資醫(yī)院的黃金時間。

除了醫(yī)院，國藥集團在2012年底先后投資控股了“1健康網(wǎng)”、現(xiàn)代陽光體檢公司，殺入體檢行業(yè)，宋志平希望國藥還能涉足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》的規(guī)劃，到2020年，中國健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模將達到8萬億元以上。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，中國的健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大：美國健康服務(wù)支出約占其GDP的17%，經(jīng)合組織國家一般也在10%左右；而中國當前的比例只有5%。

“我總是講央企要深根于大行業(yè)。整個醫(yī)療健康行業(yè)的確是個大行業(yè)，但不局限于醫(yī)藥。美國的整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)大概有3.5萬億美元的規(guī)模，其中醫(yī)藥這一塊只有3000億美元。因此，不是說醫(yī)藥不重要，但作為國藥這樣的大型央企，又不能僅僅做醫(yī)藥，還應(yīng)該拓展相關(guān)的領(lǐng)域。當然，不能搞簡單的多元化和多角化，而應(yīng)該從自身出發(fā)，做那些和原來的產(chǎn)業(yè)有關(guān)聯(lián)的事情?！?/p>

輕資產(chǎn)并購

成立于1998年的國藥集團，一向有并購重組的傳統(tǒng)，至今一路合并了13個“中字頭”的企業(yè)。

尤其是在2009—2010年，國藥集團一口氣與中生集團、上海醫(yī)工院、中國出國人員服務(wù)總公司3家重量級央企進行了重組。

在并購重組中，最難的是文化的整合。而宋志平自豪地告訴《英才》記者，國資委領(lǐng)導(dǎo)曾經(jīng)評價過，國藥集團旗下4家央企的整合是所有整合里最成功的，“文化融合的非常好，迅速達到了合心合力?！?/p>

而新國藥集團的快速增長，將競爭對手遠遠甩在身后，也在很大程度上得益于不間斷地收購、兼并重組。

也有人曾質(zhì)疑，為什么老要收購人家，自己建不行嗎？

關(guān)于收購的好處，宋志平在前些年中國建材的發(fā)展過程中就深有體會。過去10年來，中國建材集團并購過600多家企業(yè)。在宋志平看來，有時候自己從零開始新建，對時間和資源都是一種浪費。

“海螺水泥用40年時間做成了全國最好的水泥企業(yè)，中國建材也想要做到最好，難道也要花40年嗎？而且當時水泥產(chǎn)業(yè)已經(jīng)處于過剩狀態(tài)。那么我們就去整合現(xiàn)有資源，用了7年時間，做成了一個超過海螺的水泥企業(yè)。做醫(yī)藥也是一樣?，F(xiàn)有的藥店已經(jīng)在最好的位置上了，難道我們非得在它旁邊再開一家嗎？其實，把那些分散的藥店和網(wǎng)絡(luò)整合起來，形成統(tǒng)一的模式和集團效應(yīng)，也是一種價值創(chuàng)造?！?/p>

至于風險，宋志平認為并購要比自建的風險小，“比如說，并購一家水泥廠，你能夠清楚地知道它有多少銷售額、多少利潤、市場在哪兒。要是自己建一個工廠，從設(shè)計到建廠、生產(chǎn)，再到把產(chǎn)品賣出去，可能需要三五年的時間，你有多大把握能預(yù)測三五年后的市場呢？”

對于中國建材和國藥，宋志平認為二者的并購思路是一樣的，都是以整合資源來實現(xiàn)快速成長，但具體操作方式則區(qū)別很大：“建材大多是‘短腿’產(chǎn)品，它的并購著重要考慮的是區(qū)域戰(zhàn)略；而醫(yī)藥的并購幾乎不需要考慮區(qū)域，其資產(chǎn)主要體現(xiàn)在技術(shù)上，并購時能否準確估值是最關(guān)鍵的問題?！?/p>

由于醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)門檻較高，其并購并不像建材行業(yè)那樣有具體的量化指標，因此風險更大。

不過，宋志平并不懼怕風險：“高風險、高收益是通行的道理。風險和利潤本來就是雙刃劍。全世界做企業(yè)的，沒有誰能獲得高收益還能規(guī)避風險的?！?/p>

外行董事長

2009年6月的一天，宋志平正在前往首都機場的路上，突然接到國資委的通知，要他回去開會。

折回到國資委，宋志平聽到了一個出乎意料的消息：國資委領(lǐng)導(dǎo)決定任命他擔任中國醫(yī)藥集團董事長。宋志平的第一反應(yīng)是：難道要把我從中國建材調(diào)出去？

宋志平在中國建材集團干了30多年，帶領(lǐng)這家當初只有20億元年收入的公司上市，一路過關(guān)斬將、合縱連橫，做到今天年收入2170億元的行業(yè)巨無霸。

毫無疑問，他對中國建材有著深厚的感情。但對于醫(yī)藥，他從未涉獵。

因此，在接到任命通知后，宋志平答復(fù)的第一句話是“醫(yī)藥我不懂”；第二句話是“要是讓我當國藥董事長，建材這邊大家肯定會認為這是個開頭，以后要逐步把我調(diào)走”，國資委領(lǐng)導(dǎo)答應(yīng)派人去中國建材，把這件事情講清楚：絕不把宋志平調(diào)走，只是讓他當個“雙料董事長”；第三句話是“如果組織上認為這種方式好，那我就去做，我服從安排”。

15分鐘的會開完，宋志平趕到機場，還趕上了原班飛機。飛到倫敦落了地，他立刻打開電腦，看看國藥集團都有哪些業(yè)務(wù)，經(jīng)營情況如何。

后來，宋志平在國藥集團的內(nèi)部報告會上講：“來國藥當董事長，其實我有挺大壓力。社會上有一些看法，說怎么做建材的去做藥。我只知道國資委在讓我過來的時候，有一條選擇標準就是要找一個學習能力強的人。既然來國藥做董事長，就應(yīng)該學些東西，至少要做到外行中的內(nèi)行?！?/p>

正式走馬上任后，宋志平很快去基層跑了個遍。有時候在藥廠參觀，他會詳細詢問關(guān)于各種萃取工藝等流程細節(jié)。大家覺得很好奇，董事長不是外行嗎？怎么懂這個？

這時候，宋志平會笑著說：“我在大學里學的專業(yè)就是有機化學啊。說起來，建材是無機化學，制藥是有機化學，制藥才是我的本專業(yè)呢。”

當然，這只是一句玩笑話，沒有人能靠30多年前在學校里學的那點知識去掌管一家企業(yè)。事實上，宋志平接任國藥集團董事長后，幾乎把原先還僅有的一點休息時間全部用來學習和思考了。

“我不吸煙，也不喝酒，不去娛樂場所，也不打高爾夫球。很多人說那你干嘛?。课艺f想問題，想累了就去看書，看書累了就去想問題?！?/p>

幾年下來，國藥集團上上下下慢慢地忘記了宋志平原來是個“外行”。

“因為我太融入了，甚至在開董事會商量事情的時候，他們也經(jīng)常忘了我其實是個外行”，宋志平笑道，“但是我必須提醒自己，我還是個外行，我有自知之明，雖然很多事情我想了很多遍，但我最大的擔心就是自己想錯了?！?/p>

怕自己想錯了，解決的辦法就是盡量多聽各方面的意見。

國藥集團的董事會一般都是從早上9點開到晚上9點，中午吃盒飯，大家邊吃邊討論，晚飯就要到9點之后再吃。這樣可以保證9個董事人人都能充分發(fā)表自己的意見。

在中國建材，宋志平身兼董事長和CEO，從戰(zhàn)略決策到具體事務(wù)都得管，“在建材，你不讓我做我也得做，大家也得要我做，我要是想當‘甩手掌柜’，他們會跑到我家里來找我?！?/p>

相比之下，他在國藥集團做的是“純粹”的董事長，在董事會里也就是“九分之一”，只管大方向和戰(zhàn)略，不干預(yù)、不參加執(zhí)行層面的事情。宋志平覺得這樣的制度也不錯：“這個世界上從來沒有絕對好的、放之四海而皆準的制度，所有的制度都要和實際相結(jié)合?！?/p>

藥價虛高：錯不在流通商

《英才》：有人說，當前藥價虛高的很大一部分原因在于流通環(huán)節(jié)加價太多。國藥集團是中國最大的流通商，實際情況是這樣嗎？

宋志平：道理很簡單，如果真的是流通環(huán)節(jié)加價太多，我們不是應(yīng)該掙很多錢嗎？事實上，你看到流通業(yè)務(wù)的利潤率是很低的。不過，因為這個行業(yè)比較混亂——美國90%以上的藥品流通只有3家企業(yè)在做，而中國有1萬多家——這的確造成了一部分資源的浪費。

此外，藥價高的最重要原因還在于“以藥養(yǎng)醫(yī)”?，F(xiàn)在中國的醫(yī)院里，藥價實際包含了供養(yǎng)整個醫(yī)療體系的費用。

《英才》：國藥集團的銷售渠道里，零售和醫(yī)院的比例大概是多少？

宋志平：三四千萬收入，這算很好了，普通位置的店，年收入不到1000萬。

《英才》：基本藥物配送占的份額大嗎？

宋志平：占了一大塊。做流通零售行業(yè)的，關(guān)鍵看規(guī)模，哪怕利潤率很低，一旦規(guī)模大了，都能賺錢。所以我們一直在做基藥配送。

《英才》：今年國藥集團首次進入500強。不過對比來看，國藥的利潤率比500強中其他幾家醫(yī)藥企業(yè)低不少。

宋志平：確實，老有人問我說，怎么國藥全是靠賣藥??？工業(yè)做得這么少，怎么跟人家競爭??？第一，我們也做工業(yè)，今后會加快速度；第二，靠銷售做大不丟人。國藥集團走的是終端帶動上游的路。

在中國來講，這條道路是正確的，如果你手上沒有市場，你的藥廠怎么做？所以你看現(xiàn)在國藥這幾年發(fā)展這么快，是因為我們在市場上占領(lǐng)了先機，很多藥廠要通過我們的網(wǎng)絡(luò)進行銷售，這樣密切的關(guān)系也為選擇性并購提供了一個前提，很多藥廠愿意被并入國藥，因為國藥除了投資，還可以幫他賣藥。終端網(wǎng)絡(luò)是一個基礎(chǔ)，現(xiàn)在國藥的基礎(chǔ)已經(jīng)打好了。

投資醫(yī)院：做更大的事

《英才》：6月，國藥集團在河南收了幾家醫(yī)院，今后會在這方面加大投資力度嗎？

宋志平：會。我認為醫(yī)院是最后的一塊資源，或者說我們能分配到的最后一杯羹，所以一定要抓住這個機會，在一兩個試點成功的基礎(chǔ)上加大力度。

《英才》：其實，除了國藥，還有不少別的醫(yī)藥企業(yè)也在做這件事。你覺得國藥有什么優(yōu)勢嗎？

宋志平：會比他們都快，一定會做在別人之前。我是一個非常市場化的人，是一個想好了就做的人，不會拖泥帶水。你別看我性情很溫和，說話也慢吞吞的，但我做事不是這樣。我是說做就做，而且會不斷督促下面的人。

《英才》：對于投資醫(yī)院，你心中有沒有一個時間表？

宋志平：因為最近才剛剛進入，其實還沒有一個明確的時間表，我大致的想法是先在大中城市做10個左右的試點。一方面我們可以總結(jié)經(jīng)驗，另一方面能夠完成原始資本的積累，之后拿這個再去吸引一些投資人，比如說一些基金、私募，再投入，形成更大的資本，再去做更大的事。

生物制藥：先趕上再說

《英才》：在研發(fā)和制藥領(lǐng)域，中國整個行業(yè)都相對落后，國藥要在醫(yī)藥工業(yè)上發(fā)力，有哪些好方法？

宋志平：國外的跨國公司確實走在我們前面，不論從研發(fā)還是技術(shù)、產(chǎn)品，差距還是很大的。首先必須要承認這個差距，事實上，我覺得整個中國經(jīng)濟都是趕超型的，只有趕上了，才能談得上超越。

至于追趕的方法，我們的想法還是要和跨國公司進行全方位的合作。比如說過去我們和跨國公司合作要求自己控股，現(xiàn)在就放棄了，可以采取我們參股，別人控股的方式。

《英才》：合作的具體形式呢？國藥負責哪些工作？

宋志平：跨國公司有好產(chǎn)品、有完整的工藝，我們不參與太多研發(fā)。合作建廠，國藥主要負責制造和流通。

《英才》：那國藥能拿到核心技術(shù)嗎？

宋志平：中國一開始制造汽車不也是引進嘛、手機不也是引進嘛。如果中國當年不跟人家合作，今天自己能會做嗎？這其實就是一個技術(shù)擴散的過程。

《英才》：你去年也提到直接去海外收購生物制藥公司。

宋志平：對，這也是一條路。主要是在研發(fā)領(lǐng)域，希望收購一些科研中心、高技術(shù)公司，畢竟在技術(shù)上國外比我們要先進很多，通過并購，充分利用國際上的優(yōu)勢，也是一種集成創(chuàng)優(yōu)。

《英才》：去國外并購，最大的挑戰(zhàn)在哪里？

宋志平：首先，挑選到一個好項目很不容易。找到項目后，怎么能夠準確的估值？尤其是在生物科技領(lǐng)域，很多項目是正在培養(yǎng)發(fā)育過程中的，你怎么判斷它是否能夠做出來，這里面是有很大風險的，但是高風險高收益。一個項目看起來越好，隱藏的風險往往就越大。

《英才》：有沒有你覺得很好的項目，但因為估值太高而放棄的？

宋志平：放棄的多了。其實國藥集團的底子并不厚，要想進行大的收購，我們的實力還有欠缺，所以我們必須精挑細選、提高命中率，減少失誤。

真正董事長：決策執(zhí)行分開

《英才》：作為國藥集團的外部董事長，有沒有你提出的提案被否決的？

宋志平：當然有啊。在國藥，不管是誰提的提案，都要首先經(jīng)過經(jīng)理層，再到董事會。在董事會上大家一人一票，董事會有九個人，我的意見只是九分之一。

《英才》：對你來說，在國藥集團做董事長難嗎？

宋志平：當時國資委說，我這個外部董事長不需要坐班。我一開始給自己定的是每周去兩天，后來我發(fā)現(xiàn)我去了之后，總經(jīng)理得不時地來我辦公室匯報。我在國藥是不管執(zhí)行層面的事情，如果我講了很多話，人家反而不知道該怎么做了，后來我覺得還是不去為好，聽國資委的，不坐班。結(jié)果一不坐班，我這個董事長就做得非常好，跟總經(jīng)理關(guān)系也很好。他只要定期跟我匯報，我就管決策、戰(zhàn)略思想，定期給大家上上課、分析分析問題。

《英才》：作為央企的第一位“雙料董事長”，你覺得這種制度以后適合大范圍推廣嗎？

第6篇：醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文

據(jù)《投資者報》最新推出的特別報道“抗震?；稹睌?shù)據(jù)顯示，易方達基金在“抗震?；稹倍囗椏疾熘笜酥信琶壳?，其中，“三項排名合計前五公司”指標中易方達基金以旗下14只產(chǎn)品入選的好成績名列第二;在“連續(xù)兩年業(yè)績排名前1/5數(shù)量最多的前五公司”指標中，以9只產(chǎn)品入選的好成績位列亞軍;在“龍頭基金繼續(xù)強勢前五公司”指標中，以旗下3只產(chǎn)品入選的好成績排名第四。

易方達基金執(zhí)著于“長跑中勝出”，旗下各類型基金均追求長期優(yōu)異的投資回報，在主動權(quán)益、指數(shù)量化、固定收益等業(yè)務(wù)領(lǐng)域中具備均衡、卓越的投資管理能力。

剖析內(nèi)因：執(zhí)著于“長跑中勝出”理念結(jié)碩果

在基金圈，易方達基金公司執(zhí)著于“長跑中勝出”的理念由來已久。這也正是該公司能夠在《投資者報》“抗震?；稹碧貏e報道的各項指標中脫穎而出的重要原因。

據(jù)了解，目前易方達在投研方面已形成四大特色。第一，主動權(quán)益投研團隊已創(chuàng)建了一套成熟、獨到的投資研究體系，特別是團隊強調(diào)研究的前瞻性和準確性，用制度化、流程化、系統(tǒng)化的方法，深度挖掘投資品種的內(nèi)在投資價值，為投資決策提供了強大的研究支持;第二，易方達主動權(quán)益投研團隊使用“大平臺，小團隊”的管理方式，加強不同層級、不同團隊之間的整體協(xié)同，并堅持“投資導(dǎo)向，研究驅(qū)動”，實現(xiàn)投研貫通及無縫銜接，將研究成果有效轉(zhuǎn)化為投資結(jié)果;第三，主動權(quán)益投研團隊堅持知行合一、共同成長的投研文化，始終保持開放、包容、不偏執(zhí)及內(nèi)外融合的學習心態(tài)，形成團隊內(nèi)部的凝聚力和通力合作;第四，公司建立了完善的風險控制體系，實現(xiàn)了對投資的全程控制，為投資者保駕護航。

對2016年的“猴市”，易方達基金顯得頗為成竹在胸。“首先，投資中更加注重選股的安全邊際，加強去偽存真的梳理，關(guān)注業(yè)績和成長邏輯兌現(xiàn)的可能性。其次，立足中長期盈利成長性和穩(wěn)定性的原則構(gòu)建組合，適時對各類投資機會保持密切關(guān)注;兼顧短、中、長期的投資機會與風險分散布局，保持組合流動性和穩(wěn)定性，并積極適時進行結(jié)構(gòu)調(diào)整以應(yīng)對不斷變化的市場?！币追竭_基金告訴《投資者報》記者。2016年易方達主動權(quán)益投研團隊將繼續(xù)努力搭建平臺、建機制，專注投研團隊建設(shè)，加強“投資導(dǎo)向，研究驅(qū)動”的互動，力爭為投資者提供多樣化的產(chǎn)品與服務(wù)，保持旗下產(chǎn)品的業(yè)績穩(wěn)定并執(zhí)著于在“長跑中勝出”的理念。

權(quán)益類：著重“基于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的成長股投資”

從易方達旗下權(quán)益類產(chǎn)品來看，易方達平穩(wěn)轉(zhuǎn)增長和醫(yī)療保健行業(yè)基金是其中較具代表性的產(chǎn)品。

Wind統(tǒng)計顯示，作為平衡混合型基金的易方達平穩(wěn)增長，2013年到2015年業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)領(lǐng)先，特別是2013年和2015年分別名列同類基金業(yè)績前三分之一和第二名。

易方達平穩(wěn)增長基金經(jīng)理陳皓 “以成長為主的全面均衡投資”為投資理念，奉行簡單、樸素的投資價值觀，個股投資側(cè)重對景氣行業(yè)個股市值空間的把握，獲取公司早中期快速成長期的收益，偏好逆向操作，同時通過降低行業(yè)和個股的集中度來降低組合的波動和回撤。

展望2016年，陳皓表示，“將繼續(xù)堅持從宏觀角度研判大勢與從微觀細節(jié)深入印證相結(jié)合的投研思路，從產(chǎn)業(yè)中觀層面入手做好階段性的組合配置。2016年看好改革與創(chuàng)新兩條主線：改革集中體現(xiàn)在從國企改革到供給側(cè)改革，再到軍隊體制改革等廣泛領(lǐng)域;創(chuàng)新集中體現(xiàn)在從技術(shù)創(chuàng)新到商業(yè)模式創(chuàng)新，再到金融行業(yè)創(chuàng)新等廣泛領(lǐng)域。”

易方達醫(yī)療保健行業(yè)基金業(yè)績穩(wěn)定，曾連續(xù)兩年業(yè)績排名居前五分之一。據(jù)《投資者報》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全市場近3000只非貨幣型基金產(chǎn)品中，僅有227只于近6年中完成了這一目標，占比連1/10都不到，十分難得。

據(jù)公開資料顯示，易方達醫(yī)療保健基金經(jīng)理王勇科班出身，在選擇投資標的時偏愛三個方向，一是著眼于具備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、競爭壁壘和發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)勢企業(yè);二是著重關(guān)注具備持續(xù)性和彈性的成長類個股的投資機會;三是通過前瞻性的產(chǎn)業(yè)判斷，來發(fā)掘未來價值被低估的品種。

展望2016年，王勇告訴《投資者報》記者稱，“對醫(yī)藥行業(yè)的投資，需要深入挖掘個股的投資機會，提高對個股基本面和估值面的關(guān)注，尤其需要關(guān)注投資標的的業(yè)績成長和估值匹配性。關(guān)注所司產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和前景，尤其關(guān)注基于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的競爭壁壘和發(fā)展?jié)摿?通過前瞻性產(chǎn)業(yè)判斷，發(fā)掘未來一段時間市場價值被低估的品種。

固收類：建議信用配置向高等級逐步傾斜

固收類產(chǎn)品易方達基金表現(xiàn)同樣出色。以易方達增長回報A（B）為例，該基金連續(xù)三年排名前1/3，而全市場完成這一指標的僅有170只產(chǎn)品，其業(yè)績穩(wěn)定突出性可見一斑。

第7篇：醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文

【關(guān)鍵詞】 并購重組 企業(yè)價值評估 問題 思路

一、并購重組和企業(yè)價值評估的內(nèi)涵

1、并購重組的內(nèi)涵

并購重組，包含著企業(yè)并購與和資產(chǎn)重組。同時，企業(yè)并購與和資產(chǎn)重組是一組既有區(qū)別又有著密切聯(lián)系的概念。企業(yè)并購包括兼并和收購兩種意思，其共同的特征是取得并購企業(yè)的控制權(quán)。與企業(yè)并購不一樣，資產(chǎn)重組是指能夠管理或控制企業(yè)資產(chǎn)的主體，對資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)或附加于特定資產(chǎn)上的權(quán)利進行調(diào)整的行為。同時，并購和重組相互滲透，它們不僅可以沒有關(guān)聯(lián)、分別進行，也可以互為因果。它們的區(qū)別在于并購重在股權(quán)關(guān)系，重組重在資產(chǎn)關(guān)系。

2、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵

企業(yè)價值評估是對一個企業(yè)進行整體的評估，而不單單是將該企業(yè)各項資產(chǎn)進行相加，企業(yè)價值評估不僅要考慮企業(yè)目前擁有的所有資產(chǎn)的狀況，還要考慮企業(yè)的持續(xù)獲利能力，不僅要考慮有形資產(chǎn)的評估，更要深入研究無形資產(chǎn)的價值評估。在進行評估時，既要考慮企業(yè)過去經(jīng)營時形成的各種企業(yè)附加因素如商譽等，又要結(jié)合企業(yè)目前所處的行業(yè)的發(fā)展前景、市場經(jīng)濟環(huán)境以及宏觀政策的調(diào)控，評估企業(yè)在未來可能獲得的收益及期限，從而綜合評估待估企業(yè)的價值。所以，企業(yè)價值評估需要有一種全局觀，注重整體性，同時還要謹慎選擇合適的評估方法，盡可能客觀公正地去衡量一個企業(yè)的真實價值。

二、我國企業(yè)并購重組中企業(yè)價值評估存在的主要問題

1、重視有形資產(chǎn)價值，忽視無形資產(chǎn)價值

目前，企業(yè)并購重組時對企業(yè)整體價值的評估一般會使用各項資產(chǎn)價值相加的方法，特別重視有形資產(chǎn)價值。而常見的無形資產(chǎn)，如人力資源、技術(shù)、商譽等，未在企業(yè)的賬面上作出相應(yīng)的計量和確認，但是這些對企業(yè)價值的提升尤為重要。例如高新技術(shù)型企業(yè)，可能沒有多少固定資產(chǎn)如設(shè)備、廠房以及原材料等，但是卻坐擁一些高新技術(shù)、優(yōu)異的管理以及其他一般難以獲取的資源等，單看資產(chǎn)的賬面價值就顯得毫無意義，與該企業(yè)的實際價值相去甚遠。

2、評估方法選擇及運用不當

收益法、成本法和市場法，是國內(nèi)外進行企業(yè)價值評估時主要采取的方法，每一種方法的使用都有不一樣的側(cè)重。一般地，能夠用兩種方法進行評估時，評估師會采用對客戶有好處的一種方法;而在不具備同時用多種評估方法的條件下，誤用一些評估方法人為造成資產(chǎn)價值虛高，導(dǎo)致并入的資產(chǎn)存在很多“泡沫”，為一些大股東挖空上市公司提供了方便。評估師在進行評估時，有時使用成本法會未考慮到評估企業(yè)所具有的一些“軟資產(chǎn)”，這樣就很難體現(xiàn)出其整體的盈利能力。此外，由于每家企業(yè)的技術(shù)、人力資源、地理位置等存在差異，很難采取市場法得出評估結(jié)果。所以，就企業(yè)價值評估來說，收益法相對而言是最適用的評估方法，而成本法、市場法只能是作為備選和參考的方法。

評估方法運用不當突出表現(xiàn)為對收益現(xiàn)值法的濫用。雖然收益現(xiàn)值法在國外采用比較廣泛，但是由于國內(nèi)缺少關(guān)鍵信息的公開，參數(shù)的取得途徑有限，使得收益法的使用有著很大的人為控制空間，一直以來都被市場置疑和詬病。

3、證券市場發(fā)展不規(guī)范，投行未發(fā)揮應(yīng)有的作用

我國證券市場暫時還只發(fā)揮了融資功能，其余基本功能如價值發(fā)現(xiàn)、分攤風險、資源分配等均還未發(fā)揮應(yīng)有作用。對企業(yè)并購重組活動來說，目前存在的問題會使股價并不能體現(xiàn)一個公司的真實價值，使證券市場無法在評估上市公司價值時提供一個考慮依據(jù)，使有些明明合適的評估方法形同虛設(shè)。

在發(fā)達國家，投資銀行已經(jīng)具有穩(wěn)定而完善的體系，很多并購重組的案例經(jīng)過投資銀行積極的參與，在其合理專業(yè)的策劃下成功。我國的投資銀行主要是國有成分的有限責任公司，創(chuàng)新乏力、受眾少、融資方式有限，規(guī)模、從業(yè)人員水平、運作方式等有局限性，導(dǎo)致我國投行難以履行策劃咨詢的職能。

4、相關(guān)制度不完善，國有資產(chǎn)流失嚴重

當前，企業(yè)并購重組活動愈演愈烈，大多數(shù)并購均有國有企業(yè)參與其中。而在實際并購過程中，由于國有企業(yè)本身存在的問題以及相關(guān)政策的缺失，往往導(dǎo)致國有資產(chǎn)大量流失。具體原因：一是資產(chǎn)評估機構(gòu)的獨立性被忽視。資產(chǎn)評估業(yè)集中度不高，評估機構(gòu)與地方政府機關(guān)還有著某些交集，而一般企業(yè)并購重組的業(yè)務(wù)大多交給當?shù)貦C構(gòu)，尤其是土地評估，各地、縣評估機構(gòu)往往聽命于客戶，出具的評估報告不負責，不利于行業(yè)內(nèi)良性競爭，不利于評估機構(gòu)獨立性的保持和評估質(zhì)量的確保。

二是國企管理者瀆職導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。當前，很多國企在進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，有不少企業(yè)因此盤活了資產(chǎn)，得到了并購重組帶來的好處。但是，有些國企由于管理者經(jīng)營不善，外債纏身、現(xiàn)有人員安置等問題突出，所以著急出手，這種類型的企業(yè)并購無一不處于被動狀態(tài)，而居于優(yōu)勢地位的買方經(jīng)常會采用一些手段使評估機構(gòu)評估結(jié)果盡可能偏低，最終迫使賣方接受不合理的交易價格。

三是評估行業(yè)相關(guān)法律仍不完善。與企業(yè)價值評估有關(guān)的法律法規(guī)仍需完善，如《公司法》、《證券法》未對評估師的權(quán)利明確規(guī)定，也未明確提出對評估機構(gòu)以及從業(yè)人員的具體要求。而《國有資產(chǎn)評估管理辦法》是目前最具權(quán)威性的，但相關(guān)內(nèi)容比較陳舊，已不能跟上經(jīng)濟的發(fā)展腳步。自2012年7月1日起開始執(zhí)行的新《資產(chǎn)評估準則―企業(yè)價值》具有革命性，但缺乏實踐性。

三、優(yōu)化我國企業(yè)并購重組中企業(yè)價值評估的思路

1、深化對企業(yè)價值評估的認識

企業(yè)管理層應(yīng)該格外重視企業(yè)價值評估。評級機構(gòu)應(yīng)當考慮到企業(yè)估值和其他評估有出入，企業(yè)價值評估和企業(yè)財務(wù)分析關(guān)系緊密，不單要看一項資產(chǎn)的價值，而且要看企業(yè)在未來競爭中的持續(xù)獲利能力。評估人員應(yīng)對相應(yīng)的專業(yè)知識熟悉，對宏觀環(huán)境較好地分析與把控，并能熟練使用相關(guān)財會理論和現(xiàn)代信息數(shù)字處理技術(shù)。由于不斷變化的全球經(jīng)濟狀況、發(fā)展趨勢，以及不斷產(chǎn)生的新理念和不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，管理部門如國資委、資產(chǎn)評估協(xié)會等應(yīng)切實提高監(jiān)管力度，提高從業(yè)人員準入門檻，強化培訓(xùn)，以幫助他們提高自己的實踐能力。

2、選擇并合理運用評估方法

企業(yè)價值評估應(yīng)主要采用收益法，并參考其他方法。同時，相關(guān)部門應(yīng)盡早頒布實用性的法律法規(guī)，如對量化折現(xiàn)率敏感性參數(shù)等的制定方法。國外資產(chǎn)評估在數(shù)據(jù)的選擇上已經(jīng)有了很多研究，許多參數(shù)如收益法中折現(xiàn)率的采用、風險溢價等，有數(shù)據(jù)研究機構(gòu)定期發(fā)表在《評估年鑒》上，不同的行業(yè)和回報風險的估計有動態(tài)數(shù)據(jù)供評估師參考和使用。中國缺乏類似機構(gòu)，在選擇評估參數(shù)時，評估師主觀性很大，導(dǎo)致很多案例中不同評估師選用的數(shù)據(jù)沒有統(tǒng)一標準。所以，我國亟待建立專業(yè)且具有公信度的市場數(shù)據(jù)動態(tài)研究機構(gòu)。同時，我們也需要加強案例庫的建設(shè)，作為對規(guī)則和法規(guī)的補充。

3、規(guī)范健全證券市場，發(fā)揮投行應(yīng)有的作用

上市公司明確產(chǎn)權(quán)、責權(quán)，進行合理管理，才能促成證券市場的規(guī)范化。在進行上市公司改組時，要貫徹《公司法》，嚴格按照企業(yè)理論，在內(nèi)部建立健全體制。此外，要保證公司的透明度，精準、及時地舉行報告和公司重要事情的公開，并確保上市公司的獨立運作。同時，證監(jiān)機構(gòu)應(yīng)該加大監(jiān)管力度，使其不斷改善自律機制。中介評估機構(gòu)也應(yīng)該提供客觀公開的服務(wù)，相關(guān)事務(wù)所應(yīng)謹守職業(yè)操守，遵守行業(yè)規(guī)則，依法公正履行各自的義務(wù)。

西方發(fā)達國家的投行在業(yè)內(nèi)術(shù)業(yè)有專攻，每個銀行都有自己的理念以及市場定位，有的投行專職股票方向，有的則把債券業(yè)務(wù)當作重點。國內(nèi)投行要轉(zhuǎn)型成為與國際接軌的現(xiàn)代化銀行，就應(yīng)該找準自己的定位，拓寬自身業(yè)務(wù)，如參與企業(yè)并購重組活動，發(fā)揮咨詢策劃的功能，以顧問的形式在經(jīng)濟浪潮中取得一席之地，以增加對風險的抵抗能力。總之，應(yīng)以特色業(yè)務(wù)為主，走多元化的發(fā)展道路。

4、完善企業(yè)價值評估環(huán)境，加強指導(dǎo)和監(jiān)管

在我國資產(chǎn)評估的發(fā)展史上，各行業(yè)行政機構(gòu)人為造成不同評估業(yè)務(wù)的壟斷，多方管理的標準不一致，使資產(chǎn)評估經(jīng)常面臨很尷尬的局面。所以，應(yīng)該勇于改變現(xiàn)狀，有關(guān)管理部門不應(yīng)該直接參與到評估的具體業(yè)務(wù)，而應(yīng)該進行宏觀調(diào)控，完善價值評估環(huán)境建設(shè)，加強輔助和督管，推動企業(yè)價值評估理論的研究，為我國企業(yè)價值評估尋找新的符合實情的方法或制度。

我國企業(yè)并購重組的類型已進入多元化的發(fā)展階段，應(yīng)盡快完善資產(chǎn)評估規(guī)范。對于能源礦業(yè)行業(yè)來說，開發(fā)周期長、相關(guān)成本高，采取并購的方式能夠較快地進入生產(chǎn)階段，節(jié)省部分成本支出，因此企業(yè)出境并購?fù)顿Y的行為持續(xù)升溫。對于生物技術(shù)及醫(yī)藥行業(yè)來說，在研發(fā)不給力、創(chuàng)造性較低、藥品安全事故頻發(fā)、流通成本過高等背景下，行業(yè)內(nèi)的整合是大勢所趨。對于光伏產(chǎn)業(yè)來說，國內(nèi)需求不多，主要靠出口，由于國外反傾銷和反補貼政策不斷出臺，行業(yè)過剩的態(tài)勢比較明顯，整合也難以避免。對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，行業(yè)并購主要以取得技術(shù)專利、技術(shù)團隊和產(chǎn)業(yè)研發(fā)優(yōu)勢為主，并購更偏向于行業(yè)的熱點技術(shù)，移動互聯(lián)網(wǎng)、垂直社交化整合等成為近年來行業(yè)發(fā)展的主流，也成為了行業(yè)并購的主要趨勢。對于汽車行業(yè)來說，預(yù)計到2015年前十家整車汽車產(chǎn)業(yè)集中度將達到90%，形成三到五家具有核心競爭力的大型汽車企業(yè)集團，從而推動整車企業(yè)橫向兼并重組。與此同時，汽車零部件行業(yè)的并購重組更趨活躍。而對于零售業(yè)來說，由于電子商務(wù)的普及，為擴大行業(yè)的滲透率，各大連鎖百貨企業(yè)都通過收購兼并的方式，加大線上渠道。

在與國際資產(chǎn)評估行業(yè)、準則的銜接上要加強互動往來。積極組織對新版國際評估準則的翻譯工作，鼓勵開展中國評估準則與國際評估準則、美國、英國等國準則的比較研究。這樣才能更好地順應(yīng)我國企業(yè)并購國際化的進程，輔助并指導(dǎo)我國企業(yè)價值評估的健康發(fā)展，從而推動市場經(jīng)濟的發(fā)展。

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[4] 張夕勇：并購與整合[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2011.

第8篇：醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文

深呼吸是胸腹式聯(lián)合呼吸，一種不消耗過多體能卻有利于健康的運動方式――深吸氣時，先使腹部膨脹，然后使胸部膨脹，達到極限后，屏氣幾秒鐘，逐漸呼出氣體。呼氣時，先收縮胸部，再收縮腹部，盡量排出肺內(nèi)氣體。生活中，深呼吸的好處大家都知道：可以排出肺內(nèi)殘氣及其他代謝產(chǎn)物，吸入更多的新鮮空氣，以供給各臟器所需的氧分，提高或改善臟器功能，增強免疫力。

讓錢深呼吸也是這個道理。

根據(jù)市場變化，適時運用吸氣――加深吸氣――屏氣――呼氣――完全呼出的深呼吸法則。適時把握投資的動靜之態(tài)，甚至要以退為進，才能吸入更新鮮的“氧分”，獲得更高收益。

讓你的錢呼吸起來!

錢會呼吸?是的。錢在不同時間段所表現(xiàn)出的價值是不一樣的，如果考慮到錢的不同存在形式――現(xiàn)金或各類資產(chǎn)，這種差異會更大。中國老百姓都能明顯地感覺到，近十年里，房產(chǎn)是錢最好的存放形式，股市就差一些，最悲慘的是把錢存成現(xiàn)金，但如果把時間段拉長或縮短，比如一年、兩年、三十年，那么結(jié)果又不一樣了。所以必須控制好錢的“呼吸”節(jié)奏，而當前，則是讓錢來一次“深呼吸”的最好時期。

會休息才能更好工作

何謂“深呼吸”，用個學術(shù)點的定義就是胸腹式的聯(lián)合呼吸，消耗體能不多，但這個簡單的動作可以牽動上百塊肌肉工作。把這個概念引申到錢上，則意味著消費保守、投資靜態(tài)，減輕資產(chǎn)負債表壓力，讓錢休養(yǎng)生息，希望在未來大趨勢來臨時將錢的更大威力發(fā)揮出來。

為了更好的明晰這個概念。首先要澄清兩個認識誤區(qū)。一是認為“養(yǎng)錢”就是把錢存在銀行賬戶里，這顯然是錯誤的，“養(yǎng)錢”是一個動態(tài)的過程，正如人在行走過程中也會自然呼吸一樣，你也必須要保持錢的流動性和增值能力。用一小部分資金定投基金或精挑個股，都屬于“養(yǎng)錢”的內(nèi)容。這區(qū)別于把大筆的錢投入到固定資產(chǎn)上或進行投機炒作。

二是把錢的“深呼吸”等同于非常保守的理財策略，這也是一種誤導(dǎo)。在投資理財中，保守的含義是賺取穩(wěn)定的低收益，盡可能的規(guī)避風險。而讓錢“深呼吸”則是以退為進，靜候大趨勢然后放手一搏。

會游泳的人都知道，如果一直在游泳池里游泳的話，均勻的呼吸換氣就能游到對岸，可在驚濤駭浪的大海里，你就需要更好的水性，包括長時間的屏氣以繞過暗流險礁。不幸的是，我們投資理財所面對的資本市場，絕不會是平靜的游泳池，簡單的長期持有、資產(chǎn)配置是不可能達到財務(wù)自由彼岸的。即使是最穩(wěn)健的定期定投也不夠，讓錢做好深呼吸并控制投資的節(jié)奏是必要的。

舉一個更貼近現(xiàn)實的例子，假如你在2001年開始工作，到現(xiàn)在一直實行一種僵化的資產(chǎn)配置策略：收入除去消費后的錢，有三分之一儲蓄，三分之一做穩(wěn)健投資(比如定投基金)，再用三分之一做高風險投資，那么正常的工薪收入會讓你到現(xiàn)在仍無力購房，即使購房也要承擔大量負債。但假如你早一點兒利用高負債杠桿買房。那現(xiàn)在的資產(chǎn)負債表一定好看得多，看似標準的理財法則卻不如有些冒險的舉動有更好效果，這是因為你的投資節(jié)奏與貨幣價值波動周期不合拍。沒有把握住經(jīng)濟高速增長，貨幣隱性貶值而又沒出現(xiàn)通脹的大趨勢。當然，未來十年就會是截然相反的局面了。

理財是為了讓錢生錢，會休息的人才能更好的工作，錢也一樣，不能讓錢太疲憊，也不能讓錢日復(fù)一日機械的工作，這樣會降低效率。讓錢學會“深呼吸”是對理財更高層次的要求，但卻是取得成功的必備條件。

“養(yǎng)錢”是為了抓住趨勢

對于一般投資者來說，很難用技術(shù)分析手段通過短線操作賺錢，也無法通過實地調(diào)研找到真正有價值的成長股，把握趨勢、盡早布局資產(chǎn)是最簡單最安全的策略。當然，這種策略的難度在于對趨勢的準確判斷。以及在趨勢到來時你是否有充足的“彈藥”和勇氣抓住它。

準確判斷趨勢需要一定的專業(yè)知識和經(jīng)驗，因為要尋找出某一階段市場運行的內(nèi)在邏輯，看它是支持市場向上還是向下?比如在6000點的時候，外部危機、內(nèi)部緊縮和高估值都不支持市場繼續(xù)向上，而在2000點以下的時候，寬松政策、低估值、經(jīng)濟復(fù)蘇顯示股指處于安全區(qū)域。當然，把握趨勢說起來容易做起來難，但比起精準的擇股和擇時還是容易得多。

相比于專業(yè)機構(gòu)投資者，個人投資者沒有月度、年度業(yè)績考核，所以只需要靜候趨勢來臨時再操作也來得及，這個時間甚至可以長達三五年。那么，在市場趨勢不明或趨勢向下時干什么呢?讓錢做一次“深呼吸”，在2005年股市和房市發(fā)力上漲之前，有長達五年耐心“養(yǎng)錢”的好時光。你可以靜態(tài)的、觀察性的保持投資的意識，卻不行動。你也可以調(diào)整自己的資產(chǎn)組合，賣出不適宜的資產(chǎn)，再精挑出更優(yōu)質(zhì)的金融品種。這個過程中，不要指望市場給你很高的回報，即使有也可能是陷阱，你只要保持資產(chǎn)良好的流動性，認真地研究市場和個股去發(fā)掘價值，然后等待真正趨勢到來的信號就可以了。

投資要順勢而為，有效把握趨勢才能讓錢更快的生錢，前提是需要讓錢休養(yǎng)生息。有道是，養(yǎng)兵千日，用兵一時。很簡單的邏輯，卻非常實用。

現(xiàn)在，讓錢做一次“深呼吸”吧

金秋十月，A般市場給投資者帶來了豐碩的果實，專業(yè)機構(gòu)都在暢談如何做好牛市第二波，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示，中國和世界經(jīng)濟都在強勁的復(fù)蘇中。這時。我們卻倡導(dǎo)讓錢做一次“深呼吸”，希望大家謹慎消費多攢錢、不做大規(guī)模的投資而只是“打游擊”，讓資產(chǎn)保持足夠的流動性以等待大趨勢來臨，這樣的策略是否不合時宜?

其實不然，前文中已經(jīng)說過。在明顯趨勢沒有到來前是“養(yǎng)錢”的最佳時期，現(xiàn)在即是這個階段。這里還可以補充幾條：當資產(chǎn)價格泡沫嚴重膨脹、政策方向不明朗、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨較劇烈轉(zhuǎn)型時，都應(yīng)該讓錢休養(yǎng)生息，控制風險，靜觀趨勢的走向。下面，我們就用具體的問答形式，來闡述一下為什么當前是讓錢做“深呼吸”的好時機。

這些財富趨勢將延續(xù)：

數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟已經(jīng)全面復(fù)蘇，怎么能說現(xiàn)在市場沒有明丑的趨呢?

如今的經(jīng)濟復(fù)蘇更多的是靠政策推動的。在未來，不僅是激進的財政政策和貨幣政策將回歸理性，而且其后遺癥，諸如通貨膨脹、銀行壞賬和更嚴重的產(chǎn)能過剩將逐漸顯現(xiàn)出來。政策退出過程中會有很大不確定性，所以還不能說經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的趨勢已經(jīng)確立。此外，“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為未來經(jīng)濟工作的重點，這是個不能再回避的問題，過程中必然經(jīng)歷陣痛，這也會折射到金融市場上。投資就是要承擔風險，但是當未來風險遠遠超過潛在收益時。為什么不好好的讓錢休養(yǎng)生息一下，等待經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型取得有效進展呢?

在資產(chǎn)價格存在嚴重泡沫時確實應(yīng)該好好“養(yǎng)錢”，但如今是處在這個階段嗎?當前股市的泡沫不大，但旁地產(chǎn)泡沫很大，而房地產(chǎn)泡沫的破裂又會影響到股市。

中國的房價走勢已經(jīng)形成了“雙頭”形態(tài)，目前正處在第二個“頭”的頂峰，第一個“頭”出現(xiàn)在2007下半年。未來房地產(chǎn)市場的調(diào)整很可能比2008年更慘烈，時間也會持續(xù)得更長。

這樣的判斷是基于在政策導(dǎo)向上不會像金融危機爆發(fā)后那段時間過分支持房地產(chǎn)業(yè)，至少極度寬松的貨幣政策不會再出現(xiàn)了，而真實購買力的虛弱和市場的技術(shù)形態(tài)也支持這一判斷，當然還有一點不能不提的是，年初的政府“救市”，已經(jīng)在老百姓心中形成了“房價永遠不會跌，有政府挺著呢”的思維定式，所以有點錢的人都參與到炒房中來，只要散戶瘋狂，市場必然調(diào)整，股市如此樓市也一樣，這也應(yīng)該算是救市行動的后遺癥之一吧。

中國人資產(chǎn)布局的最大一部分在房產(chǎn)上，當這個市場面臨巨幅調(diào)整或者長期橫盤時，你唯一要做的就是好好“養(yǎng)錢”。

很多人預(yù)言，明年會出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹，果真如此的話，現(xiàn)在謹慎消費，積攢錢財還有什么意義?

關(guān)于這個問題，還記得我們7月刊的那篇文章《你賭不起通脹》嗎?當貨幣出現(xiàn)超常規(guī)發(fā)行時，就應(yīng)該積極地布局資產(chǎn)，只要在可承受范圍內(nèi)，即使較高負債也要接受。而一旦通脹真的來臨，反倒對高杠桿負債者產(chǎn)生巨大威脅，因為隨之而來的是緊縮的貨幣政策。所以，通脹越嚴重，資產(chǎn)價格往往會跌得越狠。既然認為通脹已經(jīng)臨近，那就盡快減輕資產(chǎn)負債表壓力，讓消費保守一些吧。

如今人民幣升值預(yù)期這么強烈，中國的資產(chǎn)價格將再次面重估，這樣的大趨勢都已經(jīng)迫在眉睫。哪還有心思讓錢。深呼吸。

人民幣升值預(yù)期是近期支撐資產(chǎn)泡沫的最主要炒作概念，既然是概念，就只能是曇花一現(xiàn)，不意味著真正的趨勢來臨。當美元開始升值，美元套利交易逆轉(zhuǎn)，如果那時中國仍存在巨大的資產(chǎn)泡沫，將會面臨巨大風險。當然對于做短線的人來說，可以充分利用這個概念，但普通投資者最好還是要把握趨勢，遠離概念炒作。

連巴菲特都對美國經(jīng)濟的復(fù)蘇景表示樂觀，在全球市場都明顯好轉(zhuǎn)時，不趕緊積極主動地“搶”錢會不會就錯失機會了?不能總生活在金融危機的陰星吧?

我們在去年底就建議在危機爆發(fā)時要勇敢入市，而如今危機過去，卻提倡讓錢休養(yǎng)生息?？此苹闹嚨倪壿媴s非常合理。未來定量寬松貨幣政策的退出將對全球市場帶來很大的壓力，我們不得不防。巴菲特一方面說經(jīng)濟復(fù)蘇，另一方面把公司更多的資產(chǎn)配置在固定收益產(chǎn)品上，這老頭，大大的狡猾。

一個理財師的利率投資法

他1998年進入銀行工作，2003年才開始個人的投資。今日，即使是經(jīng)歷了金融危機、大幅市場波動，張申仍可笑言“近三個月收益率超過20％”。

市場周期在循環(huán)中變化，面對當前希望與危機相伴的“焦灼”市場點位和氛圍，張申顯得更加鎮(zhèn)靜。他對于“損失”和“得到”的理解很有意思：

“很多人面對損失第一反應(yīng)是‘恐懼’――沒有理由、不擇手段的逃避風險?！彼寡?，“投資是一個探索的過程，在探索中不斷去尋找真正有價值的標的。如果從這個角度看投資，真正適合投資的人不會超過現(xiàn)在參與市場人數(shù)的20％?！?/p>

投資結(jié)構(gòu)，保持流動性

2003年，開始個人投資之初，張申選擇基金和債券。但是，由于利率降低，張申現(xiàn)在并不持有債券。而基金只是圍繞子女未來教育而進行的基金定投，并搭配一套完整的個人商業(yè)保險計劃。

“我現(xiàn)在主要關(guān)注的是股權(quán)投資。”在張申看來，現(xiàn)在雖然以股權(quán)投資為主。但是自己不會無時無刻滿倉投資，會留出固定的倉位，比如1／3來保持自己足夠的流動性?！白疃嘧龅?／4”，畢竟現(xiàn)在的宏觀面有不確定的因素存在?！霸趧?chuàng)業(yè)板上市前后這段時間，我可能會去作比較確定的行業(yè)，如農(nóng)業(yè)(受利于通脹預(yù)期)，基礎(chǔ)醫(yī)藥行業(yè)(醫(yī)改和行業(yè)自身業(yè)績增長)，金融和房地產(chǎn)。創(chuàng)業(yè)板對于我們來說是全新的。它是否能夠取代當前的‘殼’資源?如果可以取代，對主板的影響也尚不確定，會不會拉低主板的估值?”

在房地產(chǎn)火熱的2009年，張申并未投身房地產(chǎn)市場。在他看來，個人房地產(chǎn)投資的綜合收益率未必比股票更高，同時對流動性的需求也不滿足自己對投資的需求?！半S著個人資產(chǎn)和市場環(huán)境的發(fā)展，未來可能會有計劃地配置一些房產(chǎn)資產(chǎn)?！痹?006－2007年期間，張申曾經(jīng)參與商品期貨?！暗?，由于工作原因，我沒有充足的時間去盯盤。在投資上，我不做純技術(shù)的東西?！?/p>

利率宏觀投資法

“我是一個巴迷”，張申說。他不頻繁交易，不是買賣快出的“快”。選擇的股票是會持有一定時間的。

他說巴菲特對他的影響最大，“判斷、了解、買入、持有、比較，我的操作都是有理由的。我有完整的投資日記，把所有的投資過程寫下來。”

由于在銀行工作，張申對利率變化更為敏感。何時加息、降息加息的空間和頻率都是張申判斷的基準。雖然國內(nèi)投資者可以掌握的信息不如歐美開放，但更多的是很多人放棄了判斷的工具和思考?，F(xiàn)在是低利率，債券需要在高利率購買?！叭绻挚梢哉业揭粋€年回報在7.5左右的時期，我就會亳不猶豫去買。”

張申的策略是不抄底，不逃頂――因為這些是自己不可能準確做到的?！拔視勒諅€人的判斷標準衡量價值。雖然這個標準未必是完全正確，但是已經(jīng)經(jīng)過多年的積累并形成的價值中樞，并不斷修正?！睆埳陼鶕?jù)利率、貨幣供應(yīng)量、宏觀經(jīng)濟指標還有“美林時鐘”來進行資產(chǎn)配置。

“最難的時期已經(jīng)過去了?！泵鎸κ袌?，張申很平靜。在不斷的買賣中，一個人依靠一己之力戰(zhàn)勝市場是難度較大?，F(xiàn)階段自己更多的精力放在對宏觀的研究上。作為投資者應(yīng)該有自己投資的邏輯和判斷?！白陨隙隆钡耐顿Y策略就是從宏觀到微觀。判斷宏觀基礎(chǔ)，再去決定自己是否要做，怎么做?，F(xiàn)在張申看指標。發(fā)電量、CPI、PPI、經(jīng)理人指數(shù)、出口和Mt、M2以及信貸投放等貨幣指標。張申通過指標判斷經(jīng)濟是否進入相對良性狀態(tài)，從而選擇行業(yè)。普通投資者很難判斷公司的價值。所以，判斷宏觀更重要。

投資首先要量力而行，做自己能夠把握的。投資對外是和交易對手、市場做博弈，對內(nèi)是對自己人性的一個挑戰(zhàn)。所以從“行為金融”看，股價波動是正常的，影響你投資回報更主要的是來自你內(nèi)心的波動。很多人賠了很多還是不懂，只是等著股票自己漲回來。雖然，根據(jù)價值原則，肯定會有一天漲回來，但是你要考慮時間成本。面對市場很多人是“被動”的，因為人們沒有一套完整的邏輯。所以不清楚市場的真實面貌。要知道，投資是動態(tài)的，不同時期要根據(jù)不同市場環(huán)境做必要的調(diào)整，被動的死守從長期來看獲得基準回報的概率都很低，更不要說超額回報。

今年7月。張申提出指數(shù)基金在3100后就可以拋，每漲100點就拋1/3。直到只剩1/3倉位。不清倉的原因是雖然3300點處有壓力、風險，但是不足以完全離開市場，我只需要降低倉位控制風險就可以了。在張申看來，十幾年中。市場的平均市盈率是22－25

倍之間。而3400點的時候平均市盈率已經(jīng)超過安全線了。雖然股票市場炒的就是預(yù)期。但是人們不能在2009年8月就炒到2010年的8月份。做出這種判斷的基礎(chǔ)還是宏觀。7、8月份的投資減緩，貸款投放下降了。9月市場價格已經(jīng)合理了，特別是宏觀經(jīng)濟所反映的狀態(tài)，符合甚至超過了預(yù)期，經(jīng)過一段時間的調(diào)整消化價值和價格的落差不大。美元指數(shù)由86跌倒70多，很多資金回流到中國。雖然貸款沒有之前的投放速度，但是可以直接參與投資股票的資金回來了――除了貸款。還有熱錢。

對于未來，張申仍是看好“從現(xiàn)在這個時點上看。未來1―2個季度我還是看好的。當然也要進一步觀察政策面。”隨著發(fā)電量上漲，開工率還會持續(xù)上漲。“這是否就意味著工業(yè)恢復(fù)，接到訂單?”在他看來，從現(xiàn)在的基點復(fù)蘇，市場再差也會比去年好。所以，現(xiàn)在再去買有真正業(yè)績支持的好公司就沒有太多風險了。

通脹不可怕

在張申眼中今年一直火熱的通脹預(yù)期并不會十分可怕?！袄碚撋贤浭钦５?。2007年的通脹是輸入型通脹，而2010年則不會復(fù)制2007年的模式?！睆埳瓯硎荆斀?jīng)濟危機來的時候。美元先貶值，隨即升值，隨后爆發(fā)次貸危機。

在2008年的絕大部分時間中。除了極少數(shù)的農(nóng)產(chǎn)品外，其他大宗商品都在跌。其原因是，經(jīng)濟趨緩，需求下降，供大于求?，F(xiàn)階段大宗商品不跌是因為大家預(yù)期經(jīng)濟應(yīng)該復(fù)蘇了，銅、鐵都在漲，大量信貸投放必然會派生通脹壓力。G20都在討論“退出”的問題，澳大利亞也開始加息了――這些給大家一個概念，要通脹了，甚至有人說惡性通脹蠢蠢欲動。但是不會很快會來，明年不會國內(nèi)出現(xiàn)大幅的通貨膨脹。首先國內(nèi)有很強的價格調(diào)控機制。

世界上總是不缺錢的。美元貶值的時候，就會推動黃金、石油等大宗商品市場的上漲。隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，市場需求的增加，大宗商品的價格將會逐漸恢復(fù)需求的支撐。在～段時間之內(nèi)，大宗商品的價格會在一個高位徘徊。如果可以在一個合理的價位震蕩，需求上升。投機資金退出，這就可以成為可以合理接受的。

投資是藝術(shù)不是科學

投資是科學還是藝術(shù)?在張申眼中。投資是一門藝術(shù)。人們很難找到一個定律，然后大家按照這個定律去做就都可以通過投資獲利。投資是一種生活方式，但不一定快樂，更多是刺激。我希望投資不是壓力，而是一種責任，并使自己可以學會享受其中的品質(zhì)?！拔覀儧]有權(quán)利指責別人的短線投資，關(guān)鍵是找到最適合自己的方式?！倍叹€會帶來更大的快樂，一天之內(nèi)可能會賺10％，但是它帶給我的痛苦會更多。

在投資中可以充分的認識自己。面對價格波動。自己不可能不害怕，那畢竟是錢。很多人拒絕調(diào)整，是因為他放棄了改變自己的機會。投資是對一個人的意志品質(zhì)、控制力的磨練。很多人的心理承受能力不夠好。這時候。弱點就會非常明顯的展現(xiàn)，追漲殺跌，賠錢就埋怨，那是因為他們沒有自己的判斷。投資需要不斷地修正和控制自己。讓自己忍受煎熬和寂寞。當你看到市場有風險的時候，你會不會讓自己果斷地出來，“這很難”。

面對取舍，張申認為“堅持”是指對市場不離不棄，而不是買入后“死扛”――那不叫長期投資而是長期賭博。在他看來通過2008年的調(diào)整和積累，中國市場會越來越開放，健全，對于專業(yè)知識的要求會越來越高。全流通、創(chuàng)業(yè)板將會讓市場在以后幾年中回歸到一個合理的平臺，逐步規(guī)范的市場更接近于歐美。如果你不掌握必要的技巧和足夠的專業(yè)你一定不會勝利。如果說投資是藝術(shù)。張申則是希望自己的藝術(shù)形態(tài)會更多。自己越敏感，這樣投資時候確定性越強?！巴顿Y者應(yīng)該學會找確定的東西。如果你還在賭，在20年后你獲勝的概率很低，被淘汰的概率很高?！?/p>

N個會呼吸的辦法

你現(xiàn)在是否需要“養(yǎng)錢”?

茅臺酒廠股票是一個好的購買對象嗎?

A，是，一只優(yōu)質(zhì)的藍籌股，不是么

B，哦，價格太高，同樣的錢可以多買幾手別的股票，分散風險

c，我想，我需要看看它最近的財報再做決定

D，也許是，但我還沒有介入酒類投資的計劃

你有投資房子嗎?

A，我有一套小戶型的，計劃過幾年換一套大點的

B，是的，有幾套，這是我最主要的投資品

c，還沒有，這種商品不利于交易

D，很好的投資品，就是太耗費精力了

E，是的，有，但這和買股票有什么關(guān)系?

你的未來需要錢嗎?是多少?

A，我不清楚具體的數(shù)額，但應(yīng)該需要一大筆

B，是的，直到退休，我知道每年必須要累積多少

c，需要，數(shù)額巨大到令人沮喪

D，我想，需要先從賺一筆錢開始

下列素質(zhì)哪些是投資的必要條件?

A，耐心

B，堅強

c，獨立

D，靈活

E，自省

F，智慧

c，常識

H，冷靜

I，富足

I，膽識

K，毅力

L樂觀

你是否有下列投資習慣?

A，詢問別人對自己持有股票的意見

B，賺錢時反復(fù)宣講當初為何看上這只股票

c，買入前有嚴格的“止盈”“止損”策略

D，做類似的決定“一旦股指漲／跌到3000就清倉／買入股票”

充分的流動性會帶來哪些結(jié)果?

A，寬松的貨幣政策

B，通脹的預(yù)期

c，投資市場的上漲

D，企業(yè)業(yè)績的增長

E，經(jīng)濟復(fù)蘇與繁榮

股市通常反映的是下列哪項？

A，經(jīng)濟的增長與下滑

B，市場供求關(guān)系的表現(xiàn)

c，人們對上市公司未來的預(yù)期

D，市場資金的充分與匱乏

下列描述會否引起你轉(zhuǎn)向防守型策略?

A，多數(shù)投資者上半年有超過30％的收益

B，“十一”后行情為創(chuàng)業(yè)扳的推出帶來可觀的開戶量

c，部分機構(gòu)在加大可轉(zhuǎn)債、封基的資產(chǎn)配置

D，超過1／3的機構(gòu)預(yù)測未來市場走勢不好

錢呼吸要點

不要過高估計專業(yè)投資者的技巧和智慧

充分利用你已知的信息和知識，而不是聽別人的

尋找“價值洼地”的可能性永遠存在

在投資股票前先買一套房子

你投資的是公司，而不是股市

盡量忽視股市的短期波動，如果你的目標在未來

投資股票能夠賺錢，也有同樣的賠錢可能

預(yù)測經(jīng)濟是沒有用的，預(yù)測股市短期走勢也沒用

持續(xù)關(guān)注你所持股票的基本面，這個游戲永遠不會結(jié)束

不是每個人都適合股票投資。

也并不是每個人、每個階段都適合股票投資

一般投資者的優(yōu)勢在于對“家門口”狀況的了解程度甚于專業(yè)投資者

擁有并保持與眾不同的優(yōu)勢，能幫助你在股票上賺錢

在股票市場上，一鳥在手勝于十鳥在林。

跟隨趨勢，給投資點兒耐心

他現(xiàn)在是上海好買信投資管理公司的市場經(jīng)理。曾供職《福布斯》中文版，還在大學做過助教。憑借不斷的學習鉆研，以及些許“運氣”，Richard在投資的路上走得順風順水。

注重積蓄很重要

Richard平生第一筆大額支出是在2000

年。當時上海房價在不斷上漲，考慮到將來總有一天要獨立生活，于是他咬咬牙向父母借了些錢?；?萬元買了套一室一廳。兩年后這套房子漲到大約17萬時，他賣出了。

第一筆買房基金中有5萬是他學生時打工賺的錢?！爱敃r讀大三，也是碰到比較好的老師，對我們學生挺照顧，所以機遇很重要?！盧ichard感慨道，“學校老師經(jīng)常給我們項目做，這些收入我也不怎么花。所以就攢起來了?！?/p>

在2000年8萬塊錢不是個小數(shù)目，正是因為他平日的積累，才能夠果斷地出手。平日努力工作積攢財富。當多頭市場到來時，方能把握機會好好投資。相比之下，“月光族”們即使工作體面生活灑脫，面對財務(wù)自由的目標往往因為手中沒有“彈藥”而裹足不前。

2004年為了結(jié)婚需要。Richard憑借手頭積蓄。又貸款買了一套房子。2007年股市4000點左右時，因為多次加息導(dǎo)致還款壓力增加。他選擇賣出手中的部分股票，提前還上了商業(yè)貸款，保留了公積金貸款的部分。問及原因，Richard解釋道，“主要是商業(yè)貸款利息高，股市風險也越來越大了，提前還款在當時的我看來，是一個比較理性的選擇。余下的錢我選擇拿在手中作為機動資金?！?/p>

投資就像滾看球

從同事那借來的《滾雪球》是對他投資影響最深的一本書。Richard說自己最欣賞將獲利不斷積累起來的投資風格，或許每次收益不是很高，但能保證收益有好的連續(xù)性，最終定能像雪球一樣越滾越大。

Richard正式投資股票，開始于2003年?！案赣H也投資股票，他的一些朋友到我家里互相交流，有時我也旁聽一下。對投資有了興趣，就開始利用各種渠道找資料自學，那時特別關(guān)注楊百萬?！?/p>

畢業(yè)后Richard進入《福布斯》中文版工作，并開始了自己的股票投資。他始終認為。利用自己的知識，賺些能賺的錢是不錯的選擇。

在財經(jīng)媒體工作的好處在于，時常有機會接觸到宏觀經(jīng)濟以及股票市場等方面的專家學者。“工作生活中遇到值得我學習的人很多，當然我不會完全按照某個人的做法辦，結(jié)合自己的情況和投資實踐，總結(jié)適合自己的投資方法很重要?！?/p>

2008年的大熊市里，Richard最初將房產(chǎn)外約40％的資產(chǎn)配置在債券基金上。在2700點上半倉加碼股票，“當時覺得2700差不多了，沒想到后來跌得更慘?！?700點到1600點的過程令Richard印象深刻，由于主要投資在概念股上，等到股市見底時這筆資金已經(jīng)損失過半。這次的經(jīng)歷對他觸動很大，“控制風險很重要。巴菲特的投資收益回報設(shè)定到20％，我將自己的設(shè)定到20--30％之間，爭取比他高那么一點，如果投資能到這一區(qū)間，我就會降低倉位以控制風險?！?/p>

股指跌破1700點時，Richard已經(jīng)從《福布斯》跳槽到了好買。Richard認為當時的點位已經(jīng)差不多了。而好買基金研究總監(jiān)樂嘉慶。以及部分工作中接觸到的基金經(jīng)理和業(yè)內(nèi)人士也持類似的看法，于是他再度開始加倉股票。由于債市逐漸降溫，他同時逐步賣出債券基金，開始轉(zhuǎn)投股票和股票型基金。最多的時候，股票和股票型基金合并計算，約占其所有資產(chǎn)的70％。

生活才是終點

3000點后包括好買基金在內(nèi)的一些機構(gòu)開始提示風險，Richard將股票倉位降到了40％左右，并在7月份攜妻去了一次日本，國慶則在上海周邊旅游。他的理念是掙錢的目的是為了更好的生活，年輕不花老了就花不動，更犯不上孤注一擲?！坝∠笞钌畹氖歉赣H有個朋友，在2006年時將房子賣了50萬，又借了50萬，全部投資股票，最后還是讓他博對了。這種人值得欽佩，但不是我的風格?！?/p>

Richard當前的倉位是50％股票和30％的現(xiàn)金，剩下的用于消費。他認為今年債券收益不大。接下來打算繼續(xù)關(guān)注A股和香港市場。做中期投資計劃，積累后為改善住房打算。對于低風險低收益的投資品種他興致缺乏，好在Richard在花旗和匯豐銀行工作過的妻子喜歡投資銀行理財產(chǎn)品。

“她覺得比存款收益好就行。我們家的理財都是互不影響，既能各展所長。也不至于為了投資決策發(fā)生爭執(zhí)。知足常樂?！睙o意間，Richard的家庭也達成了不同資產(chǎn)的合理配置。

選擇“防守”還是“進攻”?

投資者不能改變宏觀經(jīng)濟和股票市場的起起落落，但可以通過調(diào)整自己的選股策略，順應(yīng)不同的經(jīng)濟和市場狀況。事實上，股票市場為投資者提供了豐富的，具有不同特征的股票選擇，了解這些股票的“性格”和打法可以讓投資者應(yīng)對自如，知道在什么時候該把錢投到什么地方。

有一種分類方法認為，經(jīng)濟周期原則可以給所有股票分為三大類：股價與經(jīng)濟周期相關(guān)性高／基本一致／無關(guān)三類。

第一種周期性的公司和第三種非周期性的公司可以形成替代效應(yīng)，強周期和高成長是股票投資獲利的兩大法寶；而經(jīng)濟繁榮并不能帶動其股價有靚麗表現(xiàn)。而經(jīng)濟減速或衰退也不會對其股價帶來威脅的公司則是資產(chǎn)配置里的穩(wěn)定基因。

呼吸法則VS周期性

典型的周期性行業(yè)包括：

鋼鐵、有色金屬、化工等基礎(chǔ)大宗原材料，水泥等建筑材料，工程機械、機床、重型卡車、裝備制造等資本性商品；一些非必需的消費品行業(yè)也具有鮮明的周期特征。如轎車、高檔白酒、高檔服裝、奢侈品、以及航空、酒店等旅游業(yè)。金融服務(wù)業(yè)(保險除外)由于與工商業(yè)和居民消費密切相關(guān)，也有顯著的周期特征。

當經(jīng)濟高增長時，市場對這些行業(yè)的產(chǎn)品需求也高漲，業(yè)績改善會非常明顯。這些行業(yè)的公司股票就會受到投資者的追捧，而當景氣低迷時，各行各業(yè)都不再擴大生產(chǎn)，對其產(chǎn)品的需求及業(yè)績和股價就會迅速回落――這就是專業(yè)投資者存在的意義，判斷經(jīng)濟周期運行到哪一階段并具體分析上述行業(yè)的受影響程度如何。

不幸的是，絕大多數(shù)行業(yè)和公司都難以擺脫宏觀經(jīng)濟冷暖的影響；幸運的是。我們可以根據(jù)周期運行選擇進行哪一類的投資。

雖然作為新興市場，中國經(jīng)濟預(yù)計還要經(jīng)歷20年的工業(yè)化進程，在此期間經(jīng)濟高增長是主要特征，出現(xiàn)嚴重經(jīng)濟衰退或蕭條的可能性很低，但周期性特征還是存在。中國的經(jīng)濟周期更多表現(xiàn)為GDP增速的加快和放緩，如GDP增速達到12％以上可以視為景氣高漲期，GDP增速跌落到8％以下則為景氣低迷，期間多數(shù)行業(yè)都會感到經(jīng)營壓力。上述這些周期型行業(yè)占據(jù)股票市場的主體。其業(yè)績和股價因經(jīng)濟周期更迭而起落。雖然預(yù)測經(jīng)濟什么時候達到頂峰和谷底如同預(yù)測下一場戀愛會在什么時間地點發(fā)生和結(jié)束一樣困難，但大致的方向把握有利于開展投資的節(jié)奏。

投資者需要注意的是，當貨幣政策(通常是利率變化)剛開始發(fā)生變化時，通常市場上并不能看見效果一周期型股票還會維持一段之前的態(tài)勢?！捌翚狻报D―可以在此時開始考慮轉(zhuǎn)變投資策略。

還有市盈率，這是個極具誤導(dǎo)作用的指標：低市盈率不代表其有投資價值。相反，

高市盈率也不一定是高估，因為要配合行業(yè)周期的長短；由于對利潤波動不敏感，相對于市盈率，市凈率可以更好地反映業(yè)績波動明顯的周期型股票的投資價值，尤其對于那些資本密集型的重工行業(yè)。

屏氣只是靜態(tài)，不是“不投”

強周期、經(jīng)濟復(fù)蘇時用進攻策略，周期輪換時選擇“屏氣”以待，弱周期、缺乏機會時購入成長型公司――這就是最基本的“金錢深呼吸法則”運用。

因為經(jīng)濟周期和市場周期的交互作用。不同行業(yè)的股票表現(xiàn)各異――在經(jīng)濟由低谷剛剛開始復(fù)蘇時，石化、建筑施工、水泥、造紙等基礎(chǔ)行業(yè)會最先受益。股價表現(xiàn)也會提前啟動；隨后的復(fù)蘇增長階段，機械設(shè)備、周期性電子產(chǎn)品等資本性商品和零部件行業(yè)表現(xiàn)最好；在經(jīng)濟景氣的最高峰，商業(yè)一片繁榮。這時的主角就是非必需的消費品。如轎車、高級服裝、百貨、消費電子產(chǎn)品和旅游等行業(yè)――每一輪經(jīng)濟周期里，配置不同階段受益最多的行業(yè)股票才可能讓投資回報最大化。

然后。在周期性波動和行業(yè)表現(xiàn)之余，才能精細到具體的上市公司。哪家公司的資產(chǎn)負債表更強健?誰的現(xiàn)金流更充裕?誰的主營業(yè)務(wù)貢獻更平穩(wěn)?這一切都將決定股票的走勢。

多家證券研究機構(gòu)意見相左：有人建議布局、有人直言謹慎；有人看好美元走強、有人稱復(fù)蘇尚早……十字路口，確定性機會難尋。盡管“結(jié)構(gòu)性機會”仍在，但追尋結(jié)構(gòu)仍需大量專業(yè)知識支持。

此時，配置一定的商品、債券和其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。保有確定的收益就更顯重要。

防守時專注成長

經(jīng)濟周期陷于低谷，股票市場持續(xù)下跌或因前景不明、大幅震蕩時投資者用來規(guī)避風險的品種，或是為投資尋找避風港、或是伺機布局等待機會。

典型的防守型行業(yè)是公用事業(yè)，如供水、供電、供熱等行業(yè)，但中國電力80％需求以上來自于工商企業(yè)，因此電力行業(yè)的表現(xiàn)也會受到經(jīng)濟周期的影響；另一類防守型行業(yè)是食品、日用消費品等居民生活必需消費的商品和服務(wù)。比如不論經(jīng)濟冷暖，生活必需品都要消費。此外，醫(yī)藥行業(yè)也具有防守特征，生病就要吃藥，人們不會因為GDP增速下降了2％而不感冒。

由于防守型股票數(shù)量相對較少，在經(jīng)濟和股市低迷階段，它們成為投資者扎堆避險的地方，估值上升，買價并不便宜，市場復(fù)蘇后漲幅也有限――因沒有大跌。自然沒有補漲。簡單來說，防守型是那種不會偏離價值很遠的投資品。

偶爾令人激動的是。一些防守型行業(yè)的公司股票也可以提供成長型股票的回報，這類公司通過持續(xù)不斷的兼并收購或擴大產(chǎn)能實現(xiàn)長時間的業(yè)績增長；或者是被冠以另一個名號一成長型股票，他們即便在熊市中也能年復(fù)一年創(chuàng)造業(yè)績和股價的成長，當市場環(huán)境轉(zhuǎn)好時，又會追隨大勢而表現(xiàn)突出。這也就是“結(jié)構(gòu)性機會”常在的原因。

所謂“成長”，是因為公司找到了需求不斷擴大的新產(chǎn)品或業(yè)務(wù)，競爭對手相對較少，而需求隨著產(chǎn)品和服務(wù)的不斷成熟而逐漸爆發(fā)，因此成長型企業(yè)多出現(xiàn)在新的經(jīng)濟模式中，容易被冠上時下最流行的概念，如：環(huán)保、低碳、高科……此外，傳統(tǒng)行業(yè)的新業(yè)務(wù)模式、新市場份額也可能帶來成長的機會。

只是看上去很美?

股票投資原理說起來很簡單，但只是看上去很美。

拿強烈的周期性投資來說，有一個現(xiàn)象叫板塊輪動，步步踩準基本只是神話。更多人留在了“步步接棒”的陣營里：屏氣等待時，有可能因時間過短或是過長而被“誘空”和“誘多”性機會吸引，提前釋放能量；保守性布局，更可能因為看不懂新模式、新業(yè)務(wù)而難做出正確的投資判斷或是承受過多的不確定性風險。

我們總是強調(diào)，買入并一直持有不是有效的投資策略，更不是“長期投資”的方法。股票投資理性回報總是與系統(tǒng)風險相對，我們提倡的、能做的，只是尋找到避免自身的干擾產(chǎn)生過多人為的“非系統(tǒng)性風險”的方法。

什么時候重新開始進攻?

人們要實現(xiàn)財務(wù)自由的目標，通常需要邁過三道關(guān)。第一道關(guān)是控制自己的欲望，不能過度的消費；第二道關(guān)是學會合理的資產(chǎn)配置；第三道關(guān)是把握好投資的節(jié)奏。只有領(lǐng)悟了錢的“深呼吸”法則，學會“養(yǎng)錢”。并及時捕捉到大趨勢，才能沖破這第三道關(guān)。

錢的“深呼吸”的過程可以比喻為游擊戰(zhàn)，其特點是：保持資產(chǎn)的機動靈活。尋找個別的機會小范圍出擊，然后逐漸地積蓄力量。再展開大規(guī)模的全面進攻。那么，該什么時候開始全面進攻呢?也就是說，怎樣判斷真正的趨勢來臨呢?我相信很多人關(guān)心這個問題，因為目前市場就處在一種混沌的狀態(tài)，那我們就看看真正趨勢來臨有哪些信號吧。

對當前市場造成壓力的因素有房地產(chǎn)泡沫何時破裂、通脹來臨以及隨之而來的緊縮貨幣政策、地方政府債務(wù)的擴大、銀行壞賬的增加、老百姓的消費能力萎縮、美聯(lián)儲通過加息退出定量寬松的貨幣政策，等等。這些因素當然不會同時發(fā)生作用，而且對市場的壓力有大有小，可如果資產(chǎn)價格繼續(xù)膨脹的話，每一條因素都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

所以真正趨勢來臨的信號就是這些困擾中國經(jīng)濟的因素得到解除。至少有轉(zhuǎn)好的跡象。比如：

房產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅的調(diào)整。擠出了泡沫并且成交量開始放大；

政府通過緊縮的貨幣政策控制住了通脹或通脹預(yù)期又沒對經(jīng)濟造成很大傷害。

地方政府找到了新的稅源，并且沒有對民間投資產(chǎn)生很大的抑制(像物業(yè)稅)；

銀行壞賬沒有大量增加并嚴守住了資本充足率紅線；

各個階層老百姓收入得到了實質(zhì)的提高；