房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)精選(九篇)

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第1篇：房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)范文

【關(guān)鍵詞】物業(yè)稅 房地產(chǎn)價(jià)格 香港地區(qū)

一、香港地區(qū)物業(yè)稅概述

香港與物業(yè)稅（廣義）有關(guān)的稅收，包括差餉和物業(yè)稅（狹義）兩項(xiàng)。和我們平時(shí)所說(shuō)的物業(yè)稅的概念有所不同，香港所稱的“物業(yè)稅”，其課稅范圍僅限于用于出租經(jīng)營(yíng)并獲得租金收益的物業(yè)。而差餉的內(nèi)涵倒是更符合通用物業(yè)稅的含義，是對(duì)納稅人擁有的所有房屋，包括自用和非自用的房屋都征稅。所以也有人把香港的差餉直接稱為物業(yè)稅，把“物業(yè)稅”稱為不動(dòng)產(chǎn)稅。實(shí)際上，兩者都是對(duì)物業(yè)在保有環(huán)節(jié)的課稅，都是本文討論的物業(yè)稅范疇。

（一）差餉

香港的差餉1845年開始實(shí)施，意為官差的餉銀。當(dāng)時(shí)政府為了支付警察的糧餉而開始向轄區(qū)內(nèi)的物業(yè)征稅，名為差餉。1856、1860、1862年政府又分別對(duì)公共照明、市政供水、公共消防項(xiàng)目的支出加征物業(yè)稅。到1931年，政府開始統(tǒng)一征收差餉用以支付政府的一些公共服務(wù)開支。1988年，各個(gè)名目的物業(yè)稅收被加總合并，統(tǒng)稱為差餉。這一名稱一直沿用至今。1995年香港政府統(tǒng)一了評(píng)估和征收的責(zé)權(quán)，至此差餉的征收系統(tǒng)趨于完善?，F(xiàn)在，差餉已作為政府、市政局及區(qū)域市政局所提供各項(xiàng)公共服務(wù)的經(jīng)費(fèi)使用。

差餉的計(jì)稅依據(jù)為應(yīng)課差餉租值。物業(yè)的應(yīng)課差餉租值是假設(shè)物業(yè)在一個(gè)指定估價(jià)日期空置出租時(shí)估計(jì)全年可得的合理市面租金。1998年11月，政府宣布編制新的估價(jià)冊(cè)并于1999年4月1日起生效，同時(shí)規(guī)定，此后物業(yè)的應(yīng)課差餉租值由每3年重估一次，改為每年重估一次。評(píng)估應(yīng)課差餉租值時(shí)，需考慮區(qū)內(nèi)同類物業(yè)于指定估價(jià)日期或接近該日在公開市場(chǎng)由業(yè)主與租客雙方議定的租金，再根據(jù)物業(yè)面積、位置、設(shè)施、完工素質(zhì)及管理水平分別加以調(diào)算。差餉繳納人可對(duì)應(yīng)收差餉租值的評(píng)估值提出反對(duì)，但提出反對(duì)時(shí)，仍須如期繳交本期差餉。反對(duì)獲得批準(zhǔn)時(shí)，所作修改會(huì)追溯至生效日期。

差餉的征收率由立法局決定。1999年4月1日起，差餉的征收率為5%。

根據(jù)差餉的計(jì)稅依據(jù)和征收率，即可計(jì)算出應(yīng)課差餉。差餉的計(jì)算公式為：

差餉=應(yīng)課差餉租值×差餉征收率

差餉物業(yè)估價(jià)署負(fù)責(zé)差餉的征收。差餉每季預(yù)繳，業(yè)主與物業(yè)使用人應(yīng)依雙方租約條款確定繳付人。租約未訂明由業(yè)主繳交的，由使用人繳交。逾期未繳付的，加征5%的附加費(fèi)。在原先的最后繳款日期后6個(gè)月內(nèi)，仍未清繳包括5%附加費(fèi)在內(nèi)欠款的，要二次加征附加費(fèi)。

（二）物業(yè)稅

香港自從1940年戰(zhàn)時(shí)稅法通過(guò)以后，就開始征收物業(yè)稅?！抖悇?wù)條例》規(guī)定了4種收益稅：物業(yè)稅、薪俸稅、利得稅和利息稅。物業(yè)稅規(guī)定于《稅務(wù)條例》第二部分，1947、1961、1965、1983和1991年做過(guò)修改。香港以物業(yè)稅的名義同時(shí)對(duì)土地和樓宇收益征稅，是土地稅和房產(chǎn)稅的合一。所以有人認(rèn)為，香港物業(yè)稅實(shí)為不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)稅。

香港物業(yè)稅的納稅人是擁有應(yīng)稅物業(yè)的業(yè)主，包括直接由政府批租的房產(chǎn)持有人、權(quán)益擁有人、終身租用人、抵押人、已占有房地的承押人、向注冊(cè)合作社購(gòu)買樓宇者等，但香港的物業(yè)稅只向有租金收入的業(yè)主征收，沒(méi)有租金收入的業(yè)主不是物業(yè)稅的納稅人。

物業(yè)稅的計(jì)稅依據(jù)是每一課稅年度按照土地或樓宇的應(yīng)評(píng)稅凈值。這里，應(yīng)評(píng)稅凈值是指應(yīng)評(píng)稅值扣減業(yè)主繳納的差餉及20%的標(biāo)準(zhǔn)扣減率(用以彌補(bǔ)修理費(fèi)和開支費(fèi)用)后的余額。而所說(shuō)的樓宇，包括樓宇的任何部分，也包括墩(橋墩)、碼頭以及一般理解為不構(gòu)成一幢樓宇的任何建筑物。物業(yè)稅的應(yīng)評(píng)稅值是依據(jù)實(shí)際收入申報(bào)表計(jì)算的。包括在該課稅年度內(nèi)為取得土地或樓宇的使用權(quán)而付出的費(fèi)用，如資本性支出、獲取提供服務(wù)或便利而支付的費(fèi)用，以及根據(jù)《差餉條例》征收的差餉等，可作為扣減項(xiàng)目扣除。

物業(yè)稅的計(jì)算公式為：

應(yīng)繳物業(yè)稅＝｛[應(yīng)評(píng)稅值（租金收入）－差餉]×（1－20%）｝×稅率

立法局可以通過(guò)決議案修訂標(biāo)準(zhǔn)扣減率。物業(yè)稅的稅率在2004年之前為15%，2004年為16%。

二、香港地區(qū)物業(yè)稅(廣義)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響分析

（一）香港差餉征收對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響分析

香港的差餉1845年開始征收。差餉的開征，增加了業(yè)主的持有成本，因此，香港絕大多數(shù)物業(yè)的業(yè)主會(huì)盡量避免房屋空置。甚至在特殊時(shí)期，在約定由租戶繳納各項(xiàng)稅費(fèi)的情況下，以零租金出租，減輕持有負(fù)擔(dān)。因此，差餉的開征會(huì)減少房屋空置，加大供給量，提高社會(huì)物質(zhì)財(cái)富利用率的作用，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的管理具有重要意義。

同時(shí)，差餉也是香港政府調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)常用手段。香港是典型的城市型經(jīng)濟(jì)特征，地域狹小，人口較多，密度約是上海的3倍。香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展速度很快，波動(dòng)也比較劇烈，幾十年來(lái)經(jīng)歷過(guò)多次起落（見(jiàn)表1和圖1），香港政府也經(jīng)常利用差餉進(jìn)行調(diào)節(jié)。

但是，與我國(guó)內(nèi)地目前情況不同的是，香港近年來(lái)運(yùn)用差餉對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)所做的重要調(diào)整，多是在房地產(chǎn)衰退時(shí)期，目的不是為了抑制房?jī)r(jià)，而是刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇。從這樣的實(shí)踐中，也同樣可以考察差餉對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響作用。

從圖1中可以看到，從1985年香港房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇算起，到1997年，香港的房?jī)r(jià)已上漲了近10倍。1997年，香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，樓價(jià)一路下跌，與1997年度的峰值相比，2004年第四季度香港的樓宇價(jià)格平均下跌了62%，私人住宅租金平均減少了48%。

在1998年～2003年香港房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷時(shí)期，為了減輕差餉繳納人的負(fù)擔(dān)，香港政府根據(jù)法律對(duì)差餉進(jìn)行了多次減免或延緩繳納的靈活調(diào)整：1998年退還當(dāng)年第二季度的差餉；1999年免除所有繳納人第三季度的差餉；2002年免收5 000港元以下低額差餉（此項(xiàng)政策使得230萬(wàn)左右的約85%的繳納人在該年內(nèi)不需要繳納差餉）；2003年在SARS期間免除了約90%的繳納人的差餉，并延長(zhǎng)了3個(gè)月的繳納期限。這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)和復(fù)蘇，起到了積極作用。

在2007年下半年爆發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下，香港政府也利用差餉工具對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行了調(diào)節(jié)，實(shí)施了多項(xiàng)減免，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2007年～2009年香港地區(qū)的差餉減免摘要，見(jiàn)表2。

我們可以看到， 差餉對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用是非常有限的。以上述1998年～2003年的房地產(chǎn)下降周期為例，盡管香港政府進(jìn)行了多次差餉減免，但是房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格仍然在直線下降。事實(shí)上，香港地區(qū)無(wú)論是1997年前的樓價(jià)瘋狂攀升，還是此后至2003年的大跌，或者近兩年的房地產(chǎn)波動(dòng)，都是多個(gè)因素造成的，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、收入水平、心理預(yù)期、金融危機(jī)影響等，而差餉對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，相比之下，并不十分明顯。

（二）香港物業(yè)稅(狹義)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響分析

香港的物業(yè)稅，主要是對(duì)業(yè)主來(lái)自物業(yè)的租金收入征稅。自住物業(yè)、空置物業(yè)、雖用于經(jīng)營(yíng)但無(wú)租金收入的物業(yè)等，都不需要繳納物業(yè)稅。這實(shí)際上是對(duì)自住房屋和出租投資房屋作了區(qū)分，居民自住房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求不受物業(yè)稅的影響。

香港的物業(yè)稅稅率，基本上每一課稅年度都會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況作出相應(yīng)的調(diào)整。在2004年～2007年間，香港房地產(chǎn)市場(chǎng)投資過(guò)快過(guò)熱的情況下，政府曾一度上調(diào)物業(yè)稅稅率，增加業(yè)主對(duì)房地產(chǎn)的持有成本，間接調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度繁榮。2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)，香港經(jīng)濟(jì)也備受打擊，香港政府立即下調(diào)了物業(yè)稅率。具體來(lái)看，2002年度香港物業(yè)稅的標(biāo)準(zhǔn)稅率是15%，2003年度標(biāo)準(zhǔn)稅率上調(diào)至15.5%，2004年～2007年又上調(diào)至16%，2008年度下調(diào)至15%。這種適應(yīng)不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，采用稅率變動(dòng)來(lái)提高或抑制民眾對(duì)本地房地產(chǎn)業(yè)投資興趣的措施，不僅及時(shí)體現(xiàn)了稅收對(duì)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)分配的調(diào)節(jié)功能，而且有效組織了財(cái)政收入，這與香港保持穩(wěn)定的投資環(huán)境的稅收政策取向有關(guān)。2002年～2008年間香港物業(yè)稅的調(diào)整和房?jī)r(jià)走勢(shì)對(duì)比見(jiàn)圖2。

從圖2中可以看出，從2002年～2004年物業(yè)稅每年連續(xù)調(diào)整0.5個(gè)百分點(diǎn)，但是，房?jī)r(jià)依然在上行中；2004年～2007年物業(yè)稅的稅率水平保持在16%，房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲。2008年物業(yè)稅降低了1個(gè)百分點(diǎn)，房?jī)r(jià)較2007年上漲速度減弱，但是仍然有所上升。因此，從香港的實(shí)踐來(lái)看，物業(yè)稅對(duì)房?jī)r(jià)的影響并非主要因素，物業(yè)稅的調(diào)整只能促進(jìn)或者減緩房地產(chǎn)市場(chǎng)原來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，而沒(méi)有使房?jī)r(jià)走勢(shì)做方向上的改變。

三、結(jié)論

（一）物業(yè)稅的征收有利于規(guī)范和引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展

香港的物業(yè)稅根據(jù)物業(yè)評(píng)估值在保有環(huán)節(jié)按年征收，也就意味著政府直接進(jìn)入了收益環(huán)節(jié)獲取購(gòu)房者的部分紅利，這會(huì)抑制房地產(chǎn)投機(jī)，規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行。而目前從總體來(lái)看，我國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求還比較旺盛，某種程度上可以說(shuō)需求的釋放程度主導(dǎo)著房?jī)r(jià)的走勢(shì)。物業(yè)稅的開征，會(huì)增加房地產(chǎn)的保有成本，壓縮房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資需求，甚至一部分改善型需求也會(huì)受到影響，這將有利于防止房?jī)r(jià)的泡沫化；同時(shí)，開征物業(yè)稅，也可以改變目前房地產(chǎn)稅種繁雜、計(jì)稅依據(jù)不合理的現(xiàn)狀，有利于降低房地產(chǎn)開發(fā)成本，減少金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)和規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康運(yùn)行。

（二）物業(yè)稅的征收對(duì)房?jī)r(jià)的影響有限

雖然物業(yè)稅的開征會(huì)帶來(lái)房地產(chǎn)保有成本的提高，但是，和房地產(chǎn)的總價(jià)值相比，物業(yè)稅的征收金額很小。從業(yè)主占有房地產(chǎn)的實(shí)際收益和成本角度看，物業(yè)稅因素基本不可能成為決定房?jī)r(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。觀察香港物業(yè)稅征收及調(diào)整情況，對(duì)比房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)，香港物業(yè)稅對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)的影響，作用有限。對(duì)我國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格而言，如果物業(yè)稅稅費(fèi)增加（比如百分之零點(diǎn)幾的稅率）遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上投資房地產(chǎn)的利潤(rùn)收入，并且如果這種稅費(fèi)還可以通過(guò)買賣交易得以轉(zhuǎn)嫁，那么就很難期待物業(yè)稅改革會(huì)給房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格有效降溫。房地產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)，本質(zhì)上仍取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求。而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)供求的因素繁多，稅收制度只是其中一個(gè)，一般來(lái)看也不會(huì)是決定性因素，因此其對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的影響是有限的。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]謝伏瞻.中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)稅制設(shè)計(jì)［M］.北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2006.

[2]趙瑾璐，卜婧怡. 國(guó)際物業(yè)稅征收的制度概況和經(jīng)驗(yàn)借鑒［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2009（6）.

第2篇：房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)范文

[關(guān)鍵詞] 外資 國(guó)外熱資 房?jī)r(jià) 房地產(chǎn)市場(chǎng)

一、引言

從2003年以來(lái)，我國(guó)的房?jī)r(jià)上漲迅速，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的宏觀背景和人民幣升值預(yù)期的刺激下，外資持續(xù)進(jìn)入我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，成為推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的重要因素。2004年全國(guó)平均房?jī)r(jià)上漲19.08％，房地產(chǎn)開發(fā)利用外資228.1億元，其中外商直接投資142.6億元。2005年，全國(guó)平均房?jī)r(jià)繼續(xù)快速上漲15.2.%， 房地產(chǎn)開發(fā)利用外資252億元，其中外商直接投資167.9億元。中國(guó)人民銀行上海分行課題組在對(duì)外資的流入對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響力研究中，認(rèn)為在“房地產(chǎn)市場(chǎng)中30％左右的境外資金額影響力達(dá)到84％”。平新喬認(rèn)為房地產(chǎn)投資對(duì)外資注入的膨脹系數(shù)為1.5左右。易憲容認(rèn)為“國(guó)外資金對(duì)房地產(chǎn)的炒作，已成為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一種嚴(yán)重禍害”。本文通過(guò)研究外資的行為，解釋其如何帶動(dòng)我國(guó)整體的房地產(chǎn)價(jià)格上漲。

二、模型

產(chǎn)業(yè)組織理論（謝勒爾，1970）提出了“市場(chǎng)結(jié)構(gòu)－市場(chǎng)行為－市場(chǎng)績(jī)效”的范式，即市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定市場(chǎng)行為，進(jìn)而決定市場(chǎng)績(jī)效的基本分析思路。房地產(chǎn)具有位置固定性的特點(diǎn)，產(chǎn)品具有的區(qū)位差異性，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)是產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)手是區(qū)域臨近的企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果是企業(yè)索取高于邊際成本的價(jià)格。房地產(chǎn)企業(yè)擁有壟斷力量，房地產(chǎn)市場(chǎng)是一種壟斷市場(chǎng)。

模型假設(shè)：

1.假設(shè)在一定的區(qū)域內(nèi)有兩個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)商。企業(yè)A為外資開發(fā)商和企業(yè)B為國(guó)內(nèi)開發(fā)商，兩個(gè)廠商分別有一塊開發(fā)用地。

2.外資企業(yè)先進(jìn)的設(shè)計(jì)理念和管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)該區(qū)域內(nèi)的內(nèi)資企業(yè)會(huì)產(chǎn)生示范效應(yīng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)考慮外資企業(yè)的定價(jià)策略從而確定自己的定價(jià)行為，假設(shè)外資企業(yè)A是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。

3.商品房的成本中主要包括土地費(fèi)用、相關(guān)手續(xù)費(fèi)用、建安費(fèi)用、配套費(fèi)用這四大項(xiàng)，在土地出讓實(shí)行招、拍、掛制度下，土地費(fèi)用是透明的，其他幾項(xiàng)費(fèi)用政府有明確的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)?？梢约僭O(shè)外資企業(yè)了解國(guó)內(nèi)廠商的成本，即企業(yè)A了解企業(yè)B的成本。

4.外資進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)具有國(guó)內(nèi)企業(yè)所沒(méi)有的風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)成本中要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)成本。可以把風(fēng)險(xiǎn)分為體制風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融市場(chǎng)沒(méi)有完全開放，人民幣沒(méi)有實(shí)行自由兌換，外資不能自由地進(jìn)入和退出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)炒作人民幣匯率的熱資來(lái)說(shuō)是體制風(fēng)險(xiǎn);我國(guó)政府還制定各種政策利用行政手段來(lái)干預(yù)金融市場(chǎng)，外資進(jìn)出面臨著無(wú)法預(yù)期的政策風(fēng)險(xiǎn)。外資進(jìn)入會(huì)對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)有所準(zhǔn)備，并體現(xiàn)在成本中。因此國(guó)內(nèi)企業(yè)難以得到國(guó)外企業(yè)準(zhǔn)確的成本估計(jì)。我們假定企業(yè)B不了解企業(yè)A的成本，對(duì)企業(yè)A有不完全信息。

5.房?jī)r(jià)影響需求。如果房?jī)r(jià)提高，需求減少。需求函數(shù)為線性的。

Di（pi,pJ)=a-bpi+dpJ(b>d>0)5

推導(dǎo)過(guò)程：

1.A企業(yè)的邊際成本C1只有企業(yè)自己知道，企業(yè)B的邊際成本C2是共同知識(shí)，企業(yè)B對(duì)企業(yè)A的成本擁有不完全信息。

2.對(duì)B企業(yè)，A企業(yè)的成本C1可以取兩個(gè)值:C1L(概率為X），C1H(概率為1-X)，C1L

C1eXC1L+(1-X)C1H

每個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)為:Πi（Pi，Pj）＝(Pi-Ci)(a-bPi+dPj)

3.在p2=p*的企業(yè)B定價(jià)下，第一個(gè)企業(yè)的價(jià)格依賴于其成本，將p2=p*代入得

企業(yè)A的利潤(rùn)為:Π1=(P1-C1)(a-bP1+dP2*)

4.此時(shí)，Π1兩邊對(duì)P1求導(dǎo)，可以得出企業(yè)A的利潤(rùn)最大化行為，

a-2bP1+dP2*+bc1＝0 或

P1=(a+dP2*+bc1)/2b

無(wú)論從企業(yè)B的角度如何定價(jià),P1都是本企業(yè)的成本的增函數(shù)。

5.令P1L和P1H分別為第一個(gè)企業(yè)的成本為C1L和C1H時(shí)它所選擇的價(jià)格。從不知道c1的B企業(yè)角度來(lái)看，則第一個(gè)企業(yè)的預(yù)期價(jià)格P1e為

P1eXP1L+(1-X)P1H

=X[(a+dP2*+bc1L)/2b]+(1-X)[(a+dP2*+bc1H)/2b]

=(a+dP2*+bc1e)/2b

6.B企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)中性的，它通過(guò)選擇P2來(lái)最大化其利潤(rùn)

Π2=(P2-C2)(a-bP2+dP1e)

兩邊求導(dǎo)可以得出

P2=(a+dP1e+bc2)/2b

7.將上面的P1e代入，可以解出均衡解：

P2*=（2ab+2b2c2+ad+bdc1e)/4b2-d2

模型對(duì)我們研究題目的啟示：

1.外資有公布自己高成本的傾向，緩和對(duì)手的定價(jià)行為，使對(duì)手采取高定價(jià)策略。只要市場(chǎng)存在需求，那么兩家都會(huì)以高定價(jià)獲得利潤(rùn)。

2.開發(fā)商如果高價(jià)獲得一塊土地，或者以高價(jià)接手某一物業(yè)，本身就是在向其他的開發(fā)商公布自己的高成本。促使其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也采取相同的策略，共同提高房?jī)r(jià)。

3、如果開發(fā)商A高價(jià)報(bào)價(jià)，那么開發(fā)商B也將高價(jià)報(bào)價(jià)。兩個(gè)開發(fā)商在定價(jià)上形成默契合謀。

可以得出結(jié)論:外資的定價(jià)行為容易產(chǎn)生外資與內(nèi)資之間的默契合謀。外資通過(guò)以較高的價(jià)格投資于商業(yè)中心、CBD中心圈等高檔寫字樓，可以形成輻射作用，其高溢價(jià)投資可以影響市場(chǎng)上的其他房地產(chǎn)廠商的定價(jià)策略，使其他廠商采取高定價(jià)策略，帶動(dòng)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲。

三、對(duì)策

1.外資進(jìn)入最重要的是因?yàn)橛腥嗣駧派殿A(yù)期。外資進(jìn)入加大我國(guó)人民幣升值壓力，但如果人民幣完全隨市場(chǎng)調(diào)節(jié)那么就會(huì)引起外資的集體外逃，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈震動(dòng)。我國(guó)現(xiàn)在必須堅(jiān)持實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，把握好國(guó)際與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的平衡。要改變外資大量進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)、炒高房地產(chǎn)價(jià)格的現(xiàn)狀，就要解決金融體制改革特別是匯率體制改革的問(wèn)題，必須要有超越房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀視野。

2.加強(qiáng)對(duì)外資進(jìn)入和流出的監(jiān)管力度，減少外資進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的數(shù)量，控制外資的大規(guī)模進(jìn)入，才能保持我國(guó)匯率制度的穩(wěn)定減輕人民幣升值的壓力。對(duì)已進(jìn)入中國(guó)的外資要嚴(yán)格控制其流出渠道，防止外資的大規(guī)模外逃，才能避免房地產(chǎn)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

3.完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，拓展國(guó)內(nèi)地產(chǎn)公司的融資渠道，為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)商營(yíng)造良好的融資平臺(tái)，使公司融資渠道多元化。通過(guò)完善證券市場(chǎng)，以及風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，使國(guó)內(nèi)民間資本與開發(fā)商之間進(jìn)行充分的流動(dòng)，使開發(fā)商可以充分利用國(guó)內(nèi)資金，可以遏制國(guó)外資金通過(guò)與國(guó)內(nèi)廠商合作共同炒高國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)的行為。

4.政府應(yīng)制定相關(guān)的法律法規(guī)，加大房地產(chǎn)市場(chǎng)信息公開、披露的力度，使房地產(chǎn)開發(fā)商的成本透明化。嚴(yán)懲虛報(bào)成本、故意抬高價(jià)格的房地產(chǎn)開發(fā)商，保證市場(chǎng)上信息的透明性和價(jià)格的合理性，打破房地產(chǎn)開發(fā)商之間的默契合謀。

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第3篇：房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)范文

【關(guān)鍵詞】 投資性房地產(chǎn)； 計(jì)量模式； 公允價(jià)值

一、引言

投資性房地產(chǎn)是公司擁有的重要資產(chǎn)，與流動(dòng)資產(chǎn)收益低、固定資產(chǎn)流動(dòng)性差的特點(diǎn)不同，投資性房地產(chǎn)既具有保值增值的收益能力，同時(shí)兼具較強(qiáng)的流動(dòng)性，是較為理想的投資項(xiàng)目。截至2011年12月31日，滬深兩地有投資性房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司有899家，涉及的金額達(dá)2 289.72億元，每家公司平均金額為2.55億元。投資性房地產(chǎn)涉及的金額大，其計(jì)量模式的選擇直接關(guān)系到企業(yè)資產(chǎn)總額、負(fù)債結(jié)構(gòu)、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的融資、配股等具有重要影響。當(dāng)前，97%的公司采用成本模式對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)量，僅有3%的公司采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量?；谕顿Y性房地產(chǎn)計(jì)量的選擇，需要研究的是，管理層基于何種考慮選擇投資性房地產(chǎn)計(jì)量模式，管理層對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)政策選擇背后的影響因素是什么？是出于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量考慮還是私有收益的需要，是信息披露成本的考慮還是融資配股的需求？對(duì)這些問(wèn)題的回答有助于監(jiān)管層、股東、債權(quán)人以及潛在的投資人正確運(yùn)用投資性房地產(chǎn)披露的信息。可見(jiàn)，對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)量模式的研究有重要的理論和實(shí)踐價(jià)值。

二、公允價(jià)值計(jì)量模式的文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外大量的學(xué)者對(duì)公允價(jià)值計(jì)量模式進(jìn)行了廣泛的研究。從資本市場(chǎng)、盈余管理、信息質(zhì)量等各方面對(duì)公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行了探討。

Bemerd et al（1995）發(fā)現(xiàn)，比起歷史成本計(jì)量，采用市值會(huì)計(jì)后，收益的波動(dòng)性會(huì)增加。Dietrich et al（2000）研究了英國(guó)強(qiáng)制執(zhí)行房地產(chǎn)公允價(jià)值模式后估值的可靠性問(wèn)題。發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值的估值低于銷售價(jià)格；相對(duì)于歷史成本而言，對(duì)銷售價(jià)格的估計(jì)更為精確。但是，在估計(jì)公允價(jià)值時(shí)，管理層會(huì)在許可的會(huì)計(jì)方法中選擇以報(bào)告更高的盈余；擇時(shí)進(jìn)行銷售以平滑業(yè)績(jī)和凈資產(chǎn)的變化；在籌集新的債務(wù)資金前推高公允價(jià)值。另外，在有外部評(píng)估師以及六大審計(jì)師監(jiān)管的情況下，估值可靠性會(huì)提高。Cotter（2002）認(rèn)為，公允價(jià)值的計(jì)量需要管理層進(jìn)行大量的估計(jì)和判斷，由此產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)削弱了公允價(jià)值信息的有用性。Muller（2002）認(rèn)為不同來(lái)源的資產(chǎn)價(jià)值信息是不同的，通過(guò)分析英國(guó)投資性房地產(chǎn)的樣本，比起內(nèi)部評(píng)估師，使用外部評(píng)估師對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行估值，資本市場(chǎng)上交易者之間的信息不對(duì)稱程度較低，從而影響公司的資金成本和企業(yè)價(jià)值。根據(jù)財(cái)務(wù)理論，信息不對(duì)稱程度越高，交易者要求的利率會(huì)越高，公司的資本成本會(huì)增加。Landsman（2007）認(rèn)為公允價(jià)值的確認(rèn)和披露對(duì)投資者具有信息含量，但是信息含量的水平受計(jì)量誤差的影響，同時(shí)也受評(píng)估獨(dú)立性（管理當(dāng)局評(píng)估還是外部評(píng)估師評(píng)估）的影響。

謝詩(shī)芬（2004）認(rèn)為，公允價(jià)值計(jì)量更加符合財(cái)務(wù)報(bào)表有用性的目標(biāo)，會(huì)計(jì)提供的信息與信息使用者的決策更加相關(guān)。陳美華（2006）認(rèn)為，以公允價(jià)值取代歷史成本作為會(huì)計(jì)的計(jì)量基礎(chǔ)，不僅可以滿足多元產(chǎn)權(quán)主體的決策需要和利益需要，而且與會(huì)計(jì)目標(biāo)的內(nèi)在要求邏輯一致。公允價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)是一個(gè)比歷史成本計(jì)量基礎(chǔ)更為合理、包容性更強(qiáng)的計(jì)量基礎(chǔ)。王建剛、劉慶艷（2009）研究了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施前后的盈余管理程度，結(jié)論是整體無(wú)差異，但不同行業(yè)程度有所變化。劉永澤（2011）認(rèn)為，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值的引入在一定程度上提升了財(cái)務(wù)報(bào)告的信息含量。

總體來(lái)看，以公允價(jià)值計(jì)量投資性房地產(chǎn)有助于市場(chǎng)交易的信息透明度，降低信息不對(duì)稱程度，公允價(jià)值具有較好的相關(guān)性；但是其可靠性受各種條件約束以及管理者動(dòng)機(jī)的影響，當(dāng)企業(yè)監(jiān)督較弱時(shí)，其可靠性會(huì)受到較大的影響。

三、投資性房地產(chǎn)計(jì)量的現(xiàn)狀

（一）企業(yè)數(shù)量

新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則自2007年1月1日在上市公司實(shí)施以來(lái)，上市公司已經(jīng)披露了2007—2011年五年的年度報(bào)告，根據(jù)已披露的年報(bào)統(tǒng)計(jì)，將近97%的公司采用成本模式計(jì)量，大約只有3%的公司采用公允價(jià)值模式計(jì)量①，具體見(jiàn)表1，2008年和2009年分別有5家上市公司對(duì)投資性房地產(chǎn)從成本模式調(diào)整為公允價(jià)值計(jì)量模式，2010年有1家公司調(diào)整了投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量的會(huì)計(jì)政策，2011年新增了2家公司從成本模式改為公允價(jià)值模式。

（二）行業(yè)分布

分析2010年27家投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的上市公司，其行業(yè)分布主要集中于房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)、銀行業(yè)、零售業(yè)、飲料制造業(yè)，其中房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)、銀行業(yè)比重最大，占比均為18.52%，具體見(jiàn)表2，行業(yè)分類按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類確定，前三位代碼相同則為一個(gè)行業(yè)。

（三）確認(rèn)依據(jù)

投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值由誰(shuí)決定，其確認(rèn)的依據(jù)和原則是什么？確定投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值時(shí)，首先，參照活躍市場(chǎng)上同類或類似的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格；其次，如果無(wú)法取得同類或類似房地產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格的，則參照活躍市場(chǎng)上同類或類似房地產(chǎn)的最近交易價(jià)格，并考慮交易情況、交易日期、所在區(qū)域等因素，對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值作出合理的估計(jì)；最后，也可以基于預(yù)計(jì)未來(lái)獲得的租金收益和相關(guān)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)量②。但是對(duì)于公允價(jià)值由誰(shuí)確定，沒(méi)有作出強(qiáng)制性的規(guī)定。實(shí)務(wù)中，公允價(jià)值可以由管理層確認(rèn)，也可以聘請(qǐng)外部專業(yè)機(jī)構(gòu)確認(rèn)。通過(guò)對(duì)上市公司年度報(bào)告整理統(tǒng)計(jì)，以2010年為例，投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值確認(rèn)依據(jù)如表3所示。

從表3可以看出，大多數(shù)公司選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估來(lái)確定投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值。這意味著公司要為房地產(chǎn)公允價(jià)值的計(jì)量支付額外的評(píng)估費(fèi)用。

通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司投資性房地產(chǎn)計(jì)量模式的現(xiàn)狀分析，我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)上市公司對(duì)公允價(jià)值計(jì)量持謹(jǐn)慎態(tài)度。這點(diǎn)與我們對(duì)公允價(jià)值的認(rèn)識(shí)有很大差異。與成本模式相比，公允計(jì)量因其能提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量而備受推崇，并且在房地產(chǎn)價(jià)格總體趨勢(shì)上漲的情況下，公允價(jià)值計(jì)量將大幅提高其賬面價(jià)值，增加當(dāng)期利潤(rùn)。公允價(jià)值計(jì)量理應(yīng)受到實(shí)務(wù)界和理論界的重用。因此，我們不禁要問(wèn)，公司管理層在決定投資性房地產(chǎn)計(jì)量模式時(shí)，其主導(dǎo)因素是什么，行為背后的原因是什么，是哪些因素影響投資性房地產(chǎn)計(jì)量模式的選擇？

四、成本計(jì)量模式的原因分析

（一）信息披露成本低

公司管理層確定投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值一般有幾種途徑：一是聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估；二是公司參照同類房地產(chǎn)交易價(jià)格確定；三是公司根據(jù)政府機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)調(diào)查報(bào)告確定；四是其他一些途徑或者有些公司在年報(bào)中未作披露。總體而言，大多數(shù)上市公司要么聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士進(jìn)行評(píng)估（投資者較為信賴這種信息），要么根據(jù)收集到的信息合理判斷或者董事會(huì)根據(jù)調(diào)查報(bào)告而定，因此，公允價(jià)值的確定需要上市公司支付不小的評(píng)估費(fèi)用以及信息收集費(fèi)用。成本計(jì)量模式，因其無(wú)需披露公允價(jià)值信息，幾乎沒(méi)有額外的披露成本。

（二）公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)導(dǎo)致利潤(rùn)波動(dòng)大

公允價(jià)值計(jì)量反映了資產(chǎn)的價(jià)值情況，當(dāng)市場(chǎng)行情較好時(shí)，資產(chǎn)、利潤(rùn)同時(shí)增加，當(dāng)市場(chǎng)蕭條疲軟時(shí)，通過(guò)公允價(jià)值變動(dòng)損益減少資產(chǎn)的賬面價(jià)值，結(jié)果資產(chǎn)和利潤(rùn)進(jìn)一步下降，此時(shí)容易引起投資者恐慌性拋售，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下降。當(dāng)市場(chǎng)的交易價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，容易產(chǎn)生利潤(rùn)的波動(dòng)，這就是所謂順周期效應(yīng)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是市場(chǎng)情況越好，資產(chǎn)越容易被高估；市場(chǎng)情況越不好，資產(chǎn)就越被低估。雖然我國(guó)房地產(chǎn)的總體價(jià)格趨勢(shì)是上漲的，但是我國(guó)政府一直推行一系列的房地產(chǎn)調(diào)控政策，以控制房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲，一旦房?jī)r(jià)大幅下跌，企業(yè)利潤(rùn)必然會(huì)產(chǎn)生很大的波動(dòng)，進(jìn)而影響到公司的業(yè)績(jī)、高管的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)以及股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。管理層出于私有利益考慮，往往不愿意利潤(rùn)有較大的波動(dòng)，利潤(rùn)的較大波動(dòng)會(huì)給投資者造成公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的判斷，從而質(zhì)疑管理層的經(jīng)營(yíng)能力，因此，公司管理層對(duì)公允價(jià)值計(jì)量模式持保留態(tài)度，謹(jǐn)慎地以成本模式計(jì)量投資性房地產(chǎn)。

（三）監(jiān)管層謹(jǐn)慎使用的導(dǎo)向

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展特有的制度背景，我國(guó)上市公司中絕大多數(shù)是國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)除了具有一般企業(yè)特性外，有時(shí)還需要承擔(dān)部分政府職能，比如保持較低失業(yè)率、增加稅收等，因此政府有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)保障對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。體現(xiàn)之一為監(jiān)管層的權(quán)力大，監(jiān)管層的態(tài)度能直接影響到上市公司政策的選擇。當(dāng)前，上市公司會(huì)計(jì)與信息披露的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部與證券交易所，在中小投資者保護(hù)較弱的情況下，相比決策有用性的目標(biāo)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重財(cái)務(wù)報(bào)告的受托責(zé)任。因此，監(jiān)管層更注重的是會(huì)計(jì)信息可靠性的質(zhì)量特征。歷史成本因其有據(jù)可依，可靠性較強(qiáng)，而公允價(jià)值的確定需要依靠主觀判斷，存在人為操縱空間，可靠性較弱。另外，我國(guó)市場(chǎng)發(fā)育程度各地區(qū)之間高度不均衡，持續(xù)可靠地計(jì)量公允價(jià)值在不少地區(qū)與不少領(lǐng)域難以實(shí)現(xiàn)③。財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)對(duì)采用公允價(jià)值計(jì)量都作出了嚴(yán)格規(guī)定，要求謹(jǐn)慎適度選用公允價(jià)值計(jì)量模式。

五、公允價(jià)值計(jì)量模式的原因分析

（一）理想的計(jì)量模式

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》規(guī)定，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策④。會(huì)計(jì)目標(biāo)是提供有用的資訊，如果提供的會(huì)計(jì)資訊沒(méi)有市場(chǎng)信息含量，那么財(cái)務(wù)報(bào)告就失去了其編制的意義。因此，政府、股東、債權(quán)人、潛在的投資者都非常重視會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。投資性房地產(chǎn)持有的目的不是為了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是在于投資增值，以牟取更多的現(xiàn)金流入。當(dāng)有利可圖時(shí)，管理層會(huì)變現(xiàn)該項(xiàng)投資。按公允價(jià)值計(jì)量投資性房地產(chǎn)，投資者可以獲得該項(xiàng)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，更有利于投資決策，并且因其反映了市場(chǎng)價(jià)格變化，有助于評(píng)估企業(yè)過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)現(xiàn)金流量的信息，反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、償債能力及所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能較準(zhǔn)確地體現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況。因此，從理論上而言，投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模式既能如實(shí)反映，又最具相關(guān)性，其信息含量更高，是一種理想的計(jì)量模式。

（二）融資需求

在我國(guó)土地資源有限、人多地少、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮的背景下，采用公允價(jià)值計(jì)量投資性房地產(chǎn)，期末按照公允價(jià)值調(diào)整報(bào)表資產(chǎn)，公允價(jià)值變化的部分計(jì)入損益，將會(huì)使企業(yè)賬面資產(chǎn)、利潤(rùn)大幅上升，從而美化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)情況，傳遞出更加樂(lè)觀的信息，投資者、債權(quán)人對(duì)企業(yè)的盈利能力與償債能力信心更足，有利于企業(yè)融資。通過(guò)對(duì)2007—2010年四年間變更了投資性房地產(chǎn)計(jì)量方式企業(yè)的報(bào)表分析，發(fā)現(xiàn)在變更當(dāng)年以及下年短期借款或者長(zhǎng)期借款均有較大的變化，這也佐證了部分企業(yè)出于融資需求變更投資性房地產(chǎn)的計(jì)量模式。具體情況為，2007年有16家公司采用公允價(jià)值計(jì)量，5家公司當(dāng)年短期借款和長(zhǎng)期借款有較大增加；2008年新增5家公司從成本模式改為公允價(jià)值模式，其中2家公司融資規(guī)模發(fā)生較大變動(dòng)；2009年新增5家公司投資性房地產(chǎn)計(jì)量模式更改，其中3家公司當(dāng)年借款發(fā)生大的變動(dòng)；2010年金隅股份（601992）更改了投資性房地產(chǎn)計(jì)量模式，當(dāng)年短期借款對(duì)資產(chǎn)總額的占比從3.54%升至11.54%。為簡(jiǎn)化篇幅，僅列出2007年情況，具體見(jiàn)表4。

第4篇：房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)范文

關(guān)鍵詞:短期國(guó)際資本流動(dòng);流入;流出;趨勢(shì)

中圖分類號(hào):F831.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2009)09-0005-05

隨著金融危機(jī)的持續(xù)蔓延和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的逐漸深入,國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)出現(xiàn)了一些新的變化,一些新興市場(chǎng)國(guó)家在危機(jī)之前的國(guó)際資本凈流入狀態(tài)受危機(jī)影響已逆轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)。國(guó)際資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)會(huì)對(duì)一國(guó)的金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響,此次危機(jī)中發(fā)生資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的東歐就是一個(gè)鮮明的例子。我國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快的新興市場(chǎng)國(guó)家之一,此前一直是短期國(guó)際資本流動(dòng)的主要目標(biāo)國(guó)。在危機(jī)后我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)是否也發(fā)生了類似的問(wèn)題及影響的程度有多大呢?這是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題,對(duì)于該問(wèn)題的研究也是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融安全的一種負(fù)責(zé)任的、防患于未然的思考。

一、我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)

要對(duì)我國(guó)短期國(guó)際資本的流動(dòng)現(xiàn)狀有一個(gè)基本的了解,首先就必須對(duì)我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模有一個(gè)總體的把握。在金融全球化的今天,短期國(guó)際資本流動(dòng)的形式和途徑日益多樣化和復(fù)雜化,這也使得對(duì)流入流出一國(guó)的短期國(guó)際資本的規(guī)模的計(jì)算十分困難。雖然目前學(xué)界計(jì)算短期國(guó)際資本流動(dòng)的方法有多種,但這些方法也都只能對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模進(jìn)行一個(gè)大致的估算。鑒于這種現(xiàn)狀,在本研究中我們也是根據(jù)國(guó)際收支平衡表中一些項(xiàng)目的基本關(guān)系,分兩種方法來(lái)對(duì)2007年1月―2009年3月間我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模進(jìn)行估算,并以此為基礎(chǔ)對(duì)我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的方向進(jìn)行趨勢(shì)性判斷。

(一)不考慮非美元資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)因素估算的短期國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模

從理論上講,如果不考慮其他的影響因素,每月的國(guó)際貿(mào)易的順差、外商直接投資(FDI)和流入的短期國(guó)際資本三者之和就對(duì)應(yīng)于每月新增的外匯儲(chǔ)備額。按照這一思路,就可以對(duì)我國(guó)的短期國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模進(jìn)行大致的估算,其計(jì)算方法為:

流入的短期國(guó)際資本=每月新增外匯儲(chǔ)備―貿(mào)易順差―FDI……(1)

利用公式(1)對(duì)2007年1月到2009年3月我國(guó)短期資本流入規(guī)模進(jìn)行估算,具體估算結(jié)果如圖1。從圖1中可以看出,危機(jī)前后我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)易其向,根據(jù)資本流動(dòng)方向的不同我們可以把這段時(shí)間內(nèi)我國(guó)短期國(guó)際資本的流動(dòng)大致劃分為圖中所示的“流入―流出―流入―流出”四個(gè)階段,其中灰色區(qū)間代表資本流入階段,綠色區(qū)間資本流出階段。

(二)考慮非美元資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)因素估算的短期國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模

上一種估算方法是一種相對(duì)簡(jiǎn)單的方法,未考慮我國(guó)外匯儲(chǔ)備的其他影響因素,而事實(shí)上影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的因素有很多,如外匯儲(chǔ)備中非美元資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)、外匯儲(chǔ)備的投資損益、我國(guó)的對(duì)外投資等等。而在這些影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的因素中,外匯儲(chǔ)備的投資損益方面,一是數(shù)據(jù)不可得,二是我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng),單月?lián)p益變化也較小;對(duì)外投資方面,自1998年中央實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略以來(lái)到2007年底,我國(guó)企業(yè)(非金融類)對(duì)外投資的累計(jì)規(guī)模約為920億美元,按單月計(jì)算每月對(duì)外投資規(guī)模的變化非常小;因此這兩者的影響相對(duì)較小。在危機(jī)前后歐元、英鎊和日元對(duì)美元的匯率波動(dòng)幅度較大(如圖2),對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備中以歐元、英鎊和日元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值的影響較大。在目前金融危機(jī)的背景下,在影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的諸因素中,非美元資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)因素是影響我國(guó)單月新增外匯儲(chǔ)備的主要因素。因此,在第2種估算我國(guó)短期國(guó)際資本流入規(guī)模的方法中,我們著重考慮了非美元資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的因素。其計(jì)算方法如下:

短期國(guó)際資本流入=單月新增外匯儲(chǔ)備―FDI―貿(mào)易順差―非美元資產(chǎn)估值損益(2)

由于官方未公布我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu),對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)只能通過(guò)國(guó)際機(jī)構(gòu)及其它國(guó)家公布的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)推算。學(xué)者李振勤(2004)推算出的截止2004年6月我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元、歐元、日元和英鎊等幣種的近似組合大體為美元70%、歐元15%、日元10%、英鎊5%的結(jié)論得到了學(xué)界的較多認(rèn)同,具有借鑒意義。相關(guān)部門的資料顯示,2004年9月底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元的比例降低到了60%,根據(jù)李振勤推測(cè)出的權(quán)重,估計(jì)歐元、日元、英鎊的比例分別上升為20%、13%和7%。在這之后沒(méi)有證據(jù)表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生過(guò)大的變動(dòng),所以我們?cè)诖思俣ㄎ覈?guó)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成目前維持了美元60%、歐元20%、日元13%和英鎊7%的比例。

基于以上外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的假設(shè),可以計(jì)算出2007年1月至2009年3月我國(guó)外匯儲(chǔ)備中以歐元、日元、英鎊等計(jì)價(jià)的非美元資產(chǎn)的估值損益。利用計(jì)算出的給美元資產(chǎn)估值損益對(duì)根據(jù)公式(1)計(jì)算出的結(jié)果進(jìn)行調(diào)整,就可以得到考慮非美元資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)因素的我國(guó)短期國(guó)際資本流入規(guī)模。下圖3是方法2估算出的2007年1月―2009年3月的我國(guó)短期國(guó)際資本流入規(guī)模情況。從圖中可以看出在考察的時(shí)間窗口內(nèi)的我國(guó)短期資本流動(dòng)也大致呈現(xiàn)出了“流入―流出―流入―再流出”四個(gè)階段。

(三)基于兩種計(jì)算結(jié)果的我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)趨勢(shì)判斷

圖4是未考慮非美元資產(chǎn)估值損益和考慮非美元資產(chǎn)估值損益兩種方法估算出的短期國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模的對(duì)照?qǐng)D。從圖中可以看出,在我們考察的時(shí)間窗口內(nèi),代表未作估值調(diào)整的短期資本流動(dòng)的紅線與代表估值調(diào)整后的短期資本流動(dòng)的藍(lán)線的走勢(shì)大致相符,短期國(guó)際資本流動(dòng)方向發(fā)生改變的時(shí)點(diǎn)也幾乎都相同。兩種方法的計(jì)算結(jié)果具有較好的一致性。

圖4反映出2007年1月―2009年3月我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的變化大致經(jīng)歷了四個(gè)階段:一是2007年1月―2007年7月的流入階段;二是2007年8月―2007年12月的流出階段;三是2008年1月―2008年6月的再流入階段;四是2008年7月―2009年3月的加速流出階段。據(jù)此我們可以對(duì)危機(jī)前后我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)有一個(gè)大致的判斷:2007年7月次貸危機(jī)發(fā)生前我國(guó)處于短期國(guó)際資本持續(xù)流入狀態(tài),從2007年8月到次貸危機(jī)演變成全球系統(tǒng)性的金融危機(jī)前我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)處于有進(jìn)有出的狀態(tài),而在2008年7月隨著次貸危機(jī)的不斷深化并向全球性的金融危機(jī)演變之后,我國(guó)短期國(guó)際資本的流動(dòng)方向則出現(xiàn)了一邊倒的情況,短期國(guó)際資本一直處于流出狀態(tài)。從資本流出的規(guī)模來(lái)看,目前我國(guó)短期國(guó)際資本流出的規(guī)模相對(duì)較小,并且有進(jìn)一步收窄的趨勢(shì)。一季度流出的短期國(guó)際資本規(guī)模大約只占我國(guó)外匯儲(chǔ)備約3%左右的比重?？傮w來(lái)看,金融危機(jī)顯著改變了我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的格局,使我國(guó)短期國(guó)際資本的持續(xù)流入逆轉(zhuǎn)為了流出,但流出規(guī)模不大。

二、近年我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)變化的原因

短期國(guó)際資本流動(dòng)的主要目的是為了追求資金的安全性和收益性,只有當(dāng)其安全性和收益性的要求受到威脅時(shí),其流向才會(huì)發(fā)生改變。危機(jī)前后我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生了三次方向性的變化,根據(jù)流動(dòng)方向的不同我們也將這一時(shí)期內(nèi)的我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)劃分成了四個(gè)不同的階段。那么,造成我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的方向發(fā)生變化的原因何在呢?

首先來(lái)看,2007年1月至7月的短期國(guó)際資本流入階段。這一時(shí)段世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定,中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在防止由增長(zhǎng)過(guò)快轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)熱和防止結(jié)構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)變?yōu)槿嫱浀摹半p防”的快速增長(zhǎng)階段,中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)走高、中美利差的持續(xù)收窄以及人民幣升值預(yù)期的增加等因素給境外資本創(chuàng)造了套利空間,吸引了大量的短期國(guó)際投機(jī)資本源源不斷的流入。

其次來(lái)看,2007年8月到12月短期國(guó)際資本的流出階段。2007年7月美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)、英國(guó)北巖銀行擠兌風(fēng)波等事件對(duì)歐美金融市場(chǎng)帶來(lái)了較大的沖擊,歐美金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題日益突出,造成了國(guó)際資本市場(chǎng)的資金相對(duì)短缺。國(guó)際金融形勢(shì)的這種變化對(duì)我國(guó)的短期國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)了直接的影響,我國(guó)的短期國(guó)際資本也因此由此前的持續(xù)流入逆轉(zhuǎn)為了流出。

再次來(lái)看,2008年1月到2008年6月短期國(guó)際資本的流入階段。與次貸危機(jī)對(duì)歐美金融機(jī)構(gòu)造成的重大損失相比,由于中國(guó)銀行業(yè)開展國(guó)際金融業(yè)務(wù)相對(duì)較晚,金融開放實(shí)行了積極穩(wěn)妥的推進(jìn)戰(zhàn)略,金融創(chuàng)新的步伐較慢,美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響相對(duì)較小。因此,在次貸危機(jī)中中國(guó)市場(chǎng)又重新成為了短期國(guó)際資本相對(duì)安全而又有穩(wěn)定收益預(yù)期的投資熱點(diǎn),國(guó)際短期資本又開始加速流入中國(guó)。2008年4月單月流入的短期國(guó)際資本規(guī)模甚至一度高達(dá)505億美元。

最后來(lái)看,2008年7月到2009年3月短期國(guó)際資本的加速流出階段。2008年下半年美國(guó)次貸危機(jī)加速深化和擴(kuò)散,并在9月份最終引發(fā)了全球系統(tǒng)性的金融危機(jī),導(dǎo)致了世界主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)集體陷入衰退。一方面,金融危機(jī)造成的歐美金融市場(chǎng)流動(dòng)性近乎枯竭和問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)去杠桿化對(duì)資金的需求增加加速了流入我國(guó)的短期國(guó)際資本發(fā)生逆轉(zhuǎn)。另一方面,隨著金融危機(jī)愈演愈烈,危機(jī)的影響也不斷向我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)蔓延,由此造成的出口下滑、內(nèi)需不足等也導(dǎo)致了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)放緩,資產(chǎn)價(jià)格低迷和人民幣短期貶值預(yù)期增加。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣也加速了短期國(guó)際資本“出逃”的步伐。

三、當(dāng)前我國(guó)短期國(guó)際資本流出的影響分析

當(dāng)前短期國(guó)際資本的流出可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)、國(guó)際收支情況以及人民幣匯率等產(chǎn)生一定程度的影響;但由于短期資本流出的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都不大而且有減少的趨勢(shì),影響的程度是有限的。事實(shí)上,我們真正需要擔(dān)心的是未來(lái)可能出現(xiàn)的更大規(guī)模的國(guó)際資本再次流入;從某個(gè)角度來(lái)看,當(dāng)前短期國(guó)際資本流入規(guī)模減少的趨勢(shì)可能正意味著這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。

(一)當(dāng)前短期國(guó)際資本流出的影響不大

1.對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響。短期國(guó)際資本的流出會(huì)對(duì)一國(guó)的證券市場(chǎng)造成下行的壓力,嚴(yán)重時(shí)會(huì)造成價(jià)格水平的大幅下降。國(guó)內(nèi)股市從2007年10份升至高點(diǎn)后就開始不斷下調(diào),至2008年10月末和11月初跌至底點(diǎn)后開始反彈,從目前來(lái)看,國(guó)內(nèi)股市仍處于小幅反彈的趨勢(shì)之中(見(jiàn)圖5)。有研究表明,國(guó)際資本在中國(guó)股票市場(chǎng)的投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了QFII的額度,而且不可否認(rèn)的是,2007年10月份之前的股市價(jià)格上漲與國(guó)際資本的大規(guī)模流入有很大的關(guān)系。但是,我國(guó)股市下跌和反彈的時(shí)期不同于短期國(guó)際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)或流入規(guī)模明顯變化的時(shí)期,由此可以判斷,國(guó)內(nèi)股市更多的是受到國(guó)內(nèi)外其他經(jīng)濟(jì)因素的影響,國(guó)際資本的流動(dòng)并非關(guān)鍵的因素(見(jiàn)圖5)。因此可以認(rèn)為,2008年下半年以來(lái)的短期國(guó)際資本流出只是加劇了國(guó)內(nèi)股市價(jià)格的調(diào)整。

2.對(duì)國(guó)內(nèi)房市的影響。同證券市場(chǎng)的股票價(jià)格一樣,境外資本的流入或流出會(huì)影響到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格,尤其是對(duì)那些開放程度比較高的地區(qū)。在2008年上半年之前,國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)的房?jī)r(jià)出現(xiàn)了加速上漲,在沿海地區(qū)的一些大城市還出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的泡沫。但是,從國(guó)際資本流動(dòng)與房地產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看,國(guó)際資本的流動(dòng)只是起到了推波助瀾的作用,其并不是主導(dǎo)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的因素。以上海市為例,2007年到2008年上半年中房上海綜合指數(shù)就一直呈上升趨勢(shì),但期間的國(guó)際資本卻不是一直呈流入狀態(tài)的。因此,2008年下半年的短期資本流出也只是加劇了后來(lái)的房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整。

3.對(duì)國(guó)際收支的影響。一般而言,大規(guī)模的短期資本流出會(huì)影響到流出國(guó)國(guó)際收支的穩(wěn)定。2008年下半年以來(lái)短期國(guó)際資本流出的規(guī)模并不大,且從當(dāng)前的情況來(lái)看,流出的規(guī)模呈逐漸減少的趨勢(shì)?？梢耘袛?我國(guó)目前并沒(méi)有發(fā)生大規(guī)模資本流出的現(xiàn)象,只是從短期資本的角度來(lái)看,有一定規(guī)模的流出。但從2008年下半年以來(lái)的外儲(chǔ)增長(zhǎng)情況來(lái)看,除了2008年10月、2009年的1月和2月外儲(chǔ)由于匯率估值損失而出現(xiàn)下降以外,在其他的月份,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備在增長(zhǎng),而且大部分月份增長(zhǎng)的規(guī)模都在200億美元以上,2009年3月份外儲(chǔ)的增長(zhǎng)規(guī)模更是達(dá)到2008年下半年以來(lái)的峰值。從整體上來(lái)看,正如人民銀行胡曉煉副行長(zhǎng)所言,我國(guó)仍是世界經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)最好的國(guó)家之一、仍是全球投資者最看好的市場(chǎng)之一,國(guó)際收支保持穩(wěn)定是沒(méi)有問(wèn)題的。

4.對(duì)本幣匯率的影響。2005年7月份匯率改革到2008年上半年,人民幣對(duì)美元一直保持升值的趨勢(shì),但在2008年下半年后,人民幣的升值步伐停滯,兌美元保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。由于2008年下半年以來(lái)美元對(duì)其他貨幣保持升值趨勢(shì),因此人民幣的實(shí)際有效匯率是上升的。但從人民幣兌美元的匯率與國(guó)際資本短期資本流動(dòng)的情況來(lái)看,它們之間并沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系。2008年下半年以來(lái)的人民幣匯率的穩(wěn)定主要與美元的升值、國(guó)內(nèi)出口前景的惡化以及匯率政策的調(diào)整有關(guān),國(guó)際短期資本的流出不是引起人民幣當(dāng)前匯率變化的原因。由于我國(guó)國(guó)際收支的穩(wěn)定有保障,而且資本流出的規(guī)模又在縮小,人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)也就不存在了。

(二)國(guó)際資本再次大規(guī)模流入的風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注

雖然近期的短期國(guó)際資本流出由于規(guī)模較少以及呈衰減趨勢(shì),但是,從短期國(guó)際資本流出規(guī)模的衰減趨勢(shì)來(lái)看,我們可能在未來(lái)面臨著國(guó)際資本大規(guī)模流入的風(fēng)險(xiǎn),這也許更值得我們關(guān)注。

1.發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)中投入的天量流動(dòng)性增大了資本重新流入我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)中,由于金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了系統(tǒng)性的流動(dòng)性問(wèn)題,美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的央行向金融體系注入了大量的流動(dòng)性。以美聯(lián)儲(chǔ)為例,美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投入大量的流動(dòng)性可以從其資產(chǎn)負(fù)債表的急劇擴(kuò)張來(lái)反映,美聯(lián)儲(chǔ)的總負(fù)債從雷曼兄弟破產(chǎn)前的不到1萬(wàn)億美元迅速增長(zhǎng)到2萬(wàn)億美元以上。而且,在利率降低到接近于零的情況下,美聯(lián)儲(chǔ)采取了定量寬松的貨幣政策,通過(guò)購(gòu)買國(guó)債等方法直接向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。在歐洲,歐洲中央銀行和英格蘭銀行也都采取了類似的做法來(lái)拯救危機(jī)中的金融體系。巨額的流動(dòng)性注入緩解了發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系的壓力,但如此巨大規(guī)模的資金意味著一旦西方的金融市場(chǎng)恢復(fù)正常,這些流動(dòng)性將會(huì)被釋放出來(lái),重新投向成長(zhǎng)前景更好、收益率更高的發(fā)展中國(guó)家尤其是我國(guó),而且此次資本流出規(guī)模的數(shù)量級(jí)別會(huì)比以前更高,這也意味著風(fēng)險(xiǎn)的程度更大。

2.發(fā)達(dá)國(guó)家去杠杠化的完成及我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的觸底將使資本重新流入。國(guó)際資本重新大規(guī)模流入我國(guó)取決于兩個(gè)方面,一是發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)去杠杠化的完成;二是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯的觸底回升,前者是主要因素。當(dāng)前,美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行雖然投放了大量的流動(dòng)性,但由于未來(lái)金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性還很大、不少金融機(jī)構(gòu)的去杠杠化進(jìn)程尚未完成,金融體系里的流動(dòng)性主要表現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備及其持有的國(guó)債規(guī)模的增長(zhǎng)上。流動(dòng)性被暫時(shí)地儲(chǔ)存了起來(lái)。另外,在此次金融危機(jī)中我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到了比較嚴(yán)重的影響,經(jīng)濟(jì)增速下滑、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌,貨幣升值預(yù)期減弱,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景不明朗。但隨著美國(guó)政府購(gòu)買有毒金融資產(chǎn)計(jì)劃的實(shí)施以及我國(guó)財(cái)政刺激政策效果的顯現(xiàn),這兩個(gè)因素變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的可能性正在不斷增加。一旦變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),西方金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)中積累的巨額高流動(dòng)性、低收益的資產(chǎn)就會(huì)尋找高收益率的投資機(jī)會(huì),這時(shí)我國(guó)又將成為國(guó)際游資競(jìng)相流入的目的地。

四、對(duì)當(dāng)前國(guó)際短期資本流動(dòng)監(jiān)管的建議

(一)密切監(jiān)測(cè)國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和趨勢(shì)變化

對(duì)國(guó)際資本尤其是短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)可以使監(jiān)管部門對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)進(jìn)行比較準(zhǔn)確的把握,從而可以使監(jiān)管部門在資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)或較大規(guī)模變化之時(shí)及早地采取行動(dòng)和應(yīng)對(duì)措施,降低短期資本流動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前國(guó)際短期資本呈流出狀態(tài)、但可能再次發(fā)生逆轉(zhuǎn)的背景下,需要監(jiān)管部門密切監(jiān)測(cè)的不只是流出的規(guī)模是否會(huì)發(fā)生明顯變化、是否對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了比較顯著的破壞,還需監(jiān)測(cè)的是資本流出的趨勢(shì)是否會(huì)以及何時(shí)會(huì)發(fā)生變化。

(二)防止流出的同時(shí)更要防止國(guó)際資本再次大規(guī)模流入

當(dāng)前我們國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管方向應(yīng)該是雙向的。短期內(nèi),在國(guó)際短期資本流出的情況下,我們要防止短期資本的大規(guī)模流出,對(duì)那些可能的流出渠道進(jìn)行有效的監(jiān)管,減少國(guó)際資本的非法、違規(guī)流出;從長(zhǎng)期來(lái)看,當(dāng)前短期資本流出的規(guī)模有減少趨勢(shì),國(guó)際短期資本大規(guī)模流入的可能性正在不斷增強(qiáng),這又需要前瞻性的布防資本的大規(guī)模流入。因此,監(jiān)管當(dāng)局目前除了要防止資本的流出以外,更為重要的是制定前瞻性的措施來(lái)防止資本流出逆轉(zhuǎn)為大規(guī)模流入。

(三)重視當(dāng)前出現(xiàn)的資本流動(dòng)的一些新情況

繼續(xù)對(duì)非法、違規(guī)的國(guó)際資本流動(dòng)實(shí)施嚴(yán)厲的打擊,但在全球金融危機(jī)的背景下,應(yīng)重視一些新出現(xiàn)的問(wèn)題。比如,在危機(jī)中,外商撤資外逃現(xiàn)象開始蔓延,對(duì)于這一情況監(jiān)管部門要引起重視。另外,隨著我國(guó)人民幣區(qū)域化的不斷推進(jìn),應(yīng)重視其中可能隱藏的非正常資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前試點(diǎn)地區(qū)貿(mào)易的人民幣結(jié)算正在大力推進(jìn),我們除了看到其中的好處之外,也要看到這又為熱錢打開了一個(gè)窗口,以后熱錢的流動(dòng)會(huì)更加劇烈和頻繁,必須進(jìn)一步關(guān)注這些問(wèn)題。

參考文獻(xiàn):

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[3]尹祖輝:國(guó)際資本流動(dòng)的近期特點(diǎn)與發(fā)展趨勢(shì),金融與經(jīng)濟(jì),2006年第12期。