凈資產收益率精選(九篇)

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第1篇：凈資產收益率范文

股神巴菲特曾說過：“公司經營管理業(yè)績的最佳衡量標準，是凈資產收益率的高低，而不是每股收益的高低。我寧愿要一家收益率為15%、資本規(guī)模1千萬美元的中小企業(yè)，也不愿要一家收益率為5%、資本規(guī)模1億美元的大企業(yè)?！?/p>

從以上表述中不難看出，巴菲特并不特別看重公司規(guī)模的大小，但卻對盈利能力有很高的要求。而15%的凈資產收益率，也一度成為國內價值投資群體追求的一個數值標準。

關注凈資產收益率

理論上，凈資產收益率又稱“股東權益收益率”，是凈利潤與平均股東權益的百分比。計算方法是以公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率。凈資產收益率指標反映了股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。凈資產收益率越高，說明投資帶來的收益越高。

在1988年，巴菲特投資可口可樂時，其投資分析的重要依據之一就是，可口可樂過去20年始終保持20%的高凈資產收益率。事實表明，可口可樂給他帶來了豐厚的收益。

在下表中，我們根據三季報的財務數據選取了凈資產收益率ROE（加權）排名前100位的公司（剔除ST類公司后），這些公司的凈資產收益率都超過了“15%”這一標準。以山西汾酒（600809）、貴州茅臺（600519）、酒鬼酒（000799）等為代表的白酒類公司仍是名列前茅。另外，東阿阿膠（000423）、片仔癀（600436）等公司的凈資產收益率也都超過了20%。

而之所以提出了ST類公司，是因為ST類公司的凈資產收益率難以反映其真實的股東權益收益水平——非經常性損益在公司利潤中占比較高，同時公司凈資產絕對值往往偏低。這些因素也是投資者在應用凈資產收益率這一指標選股時所應當注意的。

通過ROE找牛股

較高的凈資產收益率能否對應較好的股價表現？一般而言，價值投資更注重對公司能否保持長期較高的凈資產收益率進行考察，因此單一季度的凈資產收益率并不能完全說明問題。不過，通過統(tǒng)計數據，我們仍可以看到，三季度高凈資產收益率群體的股價表現遠超大盤。

第2篇：凈資產收益率范文

[關鍵詞] 房地產 凈資產收益率 回歸分析 社會平均利潤率

一、房地產行業(yè)是否屬于暴利行業(yè)的討論

最近幾年，我國絕大多數省市房價居高不下，漲幅一年比一年高，有些地區(qū)甚至以兩位數的增幅增長：2004年杭州市區(qū)商品房平均價格為5509元/平方米,比2003年的4266元/平方米增長了29.14% ；2004年上海市商品房均價比2003年增長了24.76%(2003年上海商品房均價為5118元/平方米,2004年的均價為6385元/平方米 );南京增長17.25%……。隨著房價的不斷攀升,針對房地產行業(yè)是否屬于暴利行業(yè)，社會各界展開了激烈的討論。現在大致可以歸為兩大類：肯定派和否定派。

1.肯定派代表及主要觀點

社會上大多數普通老百姓和相當一部分學者都對房地產是否屬于暴利行業(yè)持肯定態(tài)度。他們認為，房價的一再攀升，在給廣大消費者加大還貸壓力的過程中，最終獲利的只有房地產開發(fā)商。他們對統(tǒng)計資料和上市房地產企業(yè)的報表持懷疑態(tài)度，認為房地產開發(fā)商的凈資產收益率至少為20％～30％ ，甚至更高，更有人甚至提出可能達300％ ，中國社會科學院金融研究所研究員、金融發(fā)展研究室主任易憲容在其著作《非理性的繁榮》中提出房地產屬于暴利行業(yè)是毋庸置疑的，并明確指出“中國房地產已經吹起了泡沫”，而且是“早已吹得不小”，并提醒“政府、業(yè)界還有購房民眾”要有“足夠得警覺” 。

2.否定派的代表及主要觀點

否定派的代表主要為大部分房地產開發(fā)商。針對大多“房奴”等提出的房地產為暴利行業(yè)的論調，反對派總是習慣用統(tǒng)計資料來為自己辯解。華遠集團總裁任志強最喜歡用數據來說明問題。在一次論壇上就“是否應當公開房地產成本問題”，他說到：“2004年全國經濟普查報告中房地產行業(yè)的凈資產利潤率僅為6.7％”，根本不存在著暴利；早在1992年的時候，萬科集團老總王石就曾明確提出“萬科不做利潤超過25%的項目”。萬通董事局主席馮侖認為，房地產業(yè)的發(fā)展有很強的周期性，很多房地產公司都經歷了中國房地產業(yè)的和低谷期，“從長遠看來，這些房地產商的平均利潤率不超過20%。”

3.筆者的觀點

房地產行業(yè)是一個高風險的行業(yè)，高風險必然有高收益作為補償。筆者認為作為高風險的房地產行業(yè)，如果它的利潤率在20%至30%之間應當屬于正常的利潤水平。這是筆者的基本觀點。

二．浙江房地產行業(yè)的平均凈資產收益率模型

筆者不排除開發(fā)商為維護自己既得和將來的利益而進行辯解；但同時筆者也充分尊重統(tǒng)計部門和其他政府部門和權威機構所作出的調查結果。以官方的統(tǒng)計數據和權威機構的調查結果為依據，本著務實求真的態(tài)度，筆者開始針對浙江房地產行業(yè)的平均凈資產收益率進行研究。

1.模型的建立

傳統(tǒng)地計算行業(yè)利潤率的方法，是采取隨機抽樣的方式抽取20到30家該行業(yè)的企業(yè)，并逐一對他們的收入和成本進行分析，再得出結論。但是成本作為企業(yè)的商業(yè)秘密，企業(yè)是沒有義務向社會公布的。且房地產行業(yè)所具有的周期性長、專業(yè)化分工精細等特點，更加劇了對其利潤分析的難度。因此，筆者嘗試從另外一個角度入手。

首先我們有一個基本的判斷：一個企業(yè)的員工工資和福利性支出（以下通稱為福利性支出）與其獲利情況是有某種關系的。不考慮政府為了公共利益而對重要國有企業(yè)部門的補助，在一個充分的市場環(huán)境下，不可能存在一個企業(yè)長期處于虧損狀態(tài)，還對員工支付高額薪酬。正因為如此，筆者試圖從這方面開始研究。

數據來源：根據各房地產上市公司財務報表匯總編制而成

從圖中的紅線和藍線，不難看出，房地產行業(yè)的福利性支出與凈利潤確實是存在著某種聯系的。大體上是，實現的凈利潤越多，福利性支出也越多。我們也可以這樣考慮，只有企業(yè)實現較多的凈利潤，才會使企業(yè)支付給員工的福利性支出增加。

對這種關系進行線性回歸分析可得，上市房地產行業(yè)的福利性支出與凈利潤關系的線性擬合方程為：Y=2.5632*X-3E+07，其擬合系數為0.8785。從純數學的角度來看，因變量Y和自變量X的變化是同向的，這點與我們的基本常識是一致的。這里有一點值得說明的是，這個擬合方程是對兩者的線性回歸分析，并非因果分析。因此，不能簡單地得出如下荒謬的結論：只需增加企業(yè)的福利性支出，就能使企業(yè)的凈利潤增加。

2.模型的修正

這個回歸方程只是對全國房地產上市企業(yè)的局部反映，不能簡單地套用到浙江省房地產企業(yè)來。筆者采用德爾菲法，以問卷方式征集數十位房地產專家對該問題看法，再通過加權平均得到該數據為0.95。此處要說明的一點是，修正系數0.95是采用德爾菲法所得數據，讀者可以根據自己的理解相應調高或降低這一修正系數，但修正系數的調整是會影響最后浙江房地產行業(yè)凈資產收益率的結論。至此建立了房地產行業(yè)福利性支出與凈利潤的關系，修正后的回歸方程為：

Y=（2.5632*X-3E+07）*0.95

浙江2005年統(tǒng)計年鑒顯示，浙江房地產行業(yè)福利性支出為13.17億元 ，所以我們不難計算得出，浙江房地產行業(yè)的凈利潤額為31.78448億元，同時統(tǒng)計年鑒上還顯示2005年浙江房地產行業(yè)的自有資金為432.7419億元 ，這樣我們就不難得出浙江房地產行業(yè)的凈資產收益率為7.35%。

三、對浙江房地產行業(yè)利潤形成的分析

根據以上的模型得出浙江房地產行業(yè)的平均凈資產收益率為7.35%，但7.35%的凈資產收益率似乎與我們看到的杭州房價的瘋漲并不相符的。但是，我們也應該看到問題的另一面。首先，浙江經濟的快速發(fā)展，帶動了房價的持續(xù)性上漲。其次，房價如此瘋狂的上漲，只是發(fā)生在杭州市區(qū)等少數地區(qū)。如離杭州不遠的臨安地區(qū)的房價一直是處于平穩(wěn)并緩慢上漲當中。2004年臨安的均價為2800元/M2，2006年臨安新開樓盤的均價也不到3500元/M2，如浙江恒晟置業(yè)的左鄰右里均價為2500元/M2，只有少量別墅的均價超過4000元/M2，如青城-山語間均價為5250元/M2。2006年淳安地區(qū)的嘉豪景月灣花苑均價1700元/M2，千島龍庭3558元/M2。富陽地區(qū)的普通住宅的均價也在3500元/M2上下浮動…… 。

為什么浙江房地產行業(yè)的利潤率并不高，而房價卻上漲這么快呢？

1.不同行業(yè)不同時期，利潤率有所不同

同一地區(qū)同一行業(yè)，在不同年份里，利潤率（包括了凈資產收益率）會不同的在經濟繁榮時期，社會平均利潤率就會比較高，而在經濟蕭條時期，社會平均利潤率就會低。在同一年內，不同行業(yè)的平均利潤率也是不同的。如有些行業(yè)屬于“朝陽”行業(yè)，行業(yè)的平均利潤率就相對較高；而有些行業(yè)屬于“夕陽”行業(yè)，行業(yè)的平均利潤率就比較低。浙江省房地產行業(yè)真正的起步應當從1998年停止住房實物分配之后開始，房地產行業(yè)從2003年被國家確立為經濟的支柱產業(yè)，應當說房地產行業(yè)不論對浙江省還是全國來說，都算是一個“朝陽行業(yè)”。

2.市場的優(yōu)勝劣汰

在市場經濟條件下，采用高管理、高科技水平的企業(yè)會獲得較高的利潤，水平低的企業(yè)只能獲得低利潤甚至虧損，這是最基本的市場優(yōu)勝劣汰的規(guī)律。而在浙江，盡管經濟發(fā)達，資本活躍，但大多是民營經濟，而民營經濟的最大特點是：規(guī)模小，數量多。從杭州林立的樓盤標志，我們不難看出房地產企業(yè)的數量之多。但上市房地產企業(yè)浙江本土企業(yè)只有綠城和廣廈兩家。廣廈盡管已經上市但被國內某咨訊公司認為是“盈利能力弱且被市場高估的公司” 。可見浙江本土房地產商規(guī)模不夠大。規(guī)模的限制使得大多房地產企業(yè)也無法有效的采用先進的管理和科技水平，從而導致房地產企業(yè)利潤的普遍不高。

3.“賴和尚的依戀”

隨著國家宏觀調控的加強，政府對土地的管理也越來越嚴格，房開企業(yè)拿地越來越難，于是現在的浙江房地產市場面臨“僧多粥少”的境況。效益差的企業(yè)，“賴著”不走，等待下一輪房地產發(fā)展高漲期的到來，以攫取高額利潤。正是這部分“賴和尚”對“香火錢”的“依戀”，使得這間“寺廟”里每個“和尚”能分到的“香油錢”也就越來越少了。從這個意義上來說，國家加強對房地產市場宏觀調控，有利于房地產行業(yè)的“洗牌”，將一些“懶和尚”驅逐出“廟”。同時，土地的“招、拍、掛”有利于打破土地市場的壟斷，吸引外地房開企業(yè)進入本地市場，有利于打破行業(yè)的地區(qū)壟斷，增加市場競爭。

四、結束語

簡單的幾個結論

1.浙江房地產行業(yè)的平均凈資產收益率并不高。

2.本論文考察的是全浙江的房地產行業(yè)的平均水平，筆者認為房地產行業(yè)的地域性很強，不同發(fā)達程度的城市中，房地產行業(yè)的利潤率是不一樣的；即使在同一個城市中，不同房地產開發(fā)商的利潤率也是不同；即便是同一個開發(fā)商所開發(fā)的不同樓盤，所能獲得的利潤率也是有差別的。

3.筆者承認杭州市的房價尤其是市區(qū)的房價是非常的高，也承認在杭州可能存在某些房開企業(yè)的利潤率是很高的，甚至到達了“暴利”的程度。但是筆者認為，這種現象是個別的，并不是在全浙江普遍存在的。

4.從總體上說，浙江的房地產行業(yè)是不普遍存在“暴利”的。

5.高房價并沒有帶來高利潤，這是有原因的。其中，土地價格的上漲是最主要的。通貨膨脹的因素是普遍被忽視的關鍵因素。

參考文獻:

[1]中國產業(yè)地圖編委會：《中國房地產產業(yè)地圖》，復旦大學出版社,2005年7月第一版第一次印刷，第10-25頁和第89頁

[2]侯大偉周俏春:“房地產暴利從何而來”，《經理日報》，2005年5月28日第A01版

第3篇：凈資產收益率范文

關鍵詞：平衡計分卡的融合 工程建設企業(yè) 公司組織績效

中圖分類號：F234.4 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）11-145-02

一、工程公司EVA計算模型

按照美國思騰思特管理咨詢公司的定義，EVA是指企業(yè)經過調整后的營業(yè)利潤減去其現有資產經濟價值的機會成本后的余額，其基本公式為：EVA（經濟增加值）=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-調整后資本（WACC）*平均資本成本率（CAP）

其中：加權平均資本成本（WACC）是根據債務和權益各自的市場價值將債務成本和權益資本成本進行加權來計算的。其中：WACC=債務融資比率×債務成本（稅后）＋權益融資比例×權益資本成本

EVA通常是企業(yè)投資資本收益超過加權平均資本成本部分的價值或者企業(yè)未來現金流量大于零的部分。從績效評價的角度考慮，EVA就是企業(yè)在績效評價期內的增加的價值。經濟增加值結構公式下的綜合財務管理系統(tǒng)是通過對資產負債表和利潤表進行調整和分析得出的，它將業(yè)績評價指標與全面財務管理以及相應激勵機制相結合，較為真實地反映企業(yè)的經營效率和利潤。與傳統(tǒng)的財務報表分析相比較，可以避免單純財務報表數據因素。傳統(tǒng)的財務會計指標以會計報表信息為基礎，而會計報表信息對公司業(yè)績反映本身存在部分失真，這主要是由于會計準則上的一些規(guī)定造成的，比如公允價值的計量，交易性金融資產計量，持有至到期投資和可供金融資產的界定。上述界定方法使得企業(yè)管理者可通過盈利管理模式來操縱會計指標從而粉飾企業(yè)利潤。

EVA就是一個綜合性指標。EVA三大要素：凈營業(yè)利潤、資本成本和投入資本已經囊括了企業(yè)全部資本的加權平均資本成本率，從而能夠測算出企業(yè)全部資本成本。EVA強調了一個理念，即只有經濟利潤超過了所有債務成本和權益成本時，才會為企業(yè)創(chuàng)造財富。運用EVA有助于實現科學的價值管理和業(yè)績衡量。但是EVA存在一定的局限性，首先，EVA評價方法有利于大型企業(yè)，有些大型企業(yè)雖然規(guī)模很大，但經濟效益卻很低，EVA代表企業(yè)收益高于投入成本增量的溢出部分。規(guī)模大的企業(yè)只要收益略高于投入成本就會產生比收益更高的小企業(yè)更多的EVA。其次，經濟增加值對于長期現金流量缺乏考慮，主要適用某一特定時期的經營業(yè)績評價，再次，EVA公式中資本成本的相關參數的取得具有一定的難度。更為重要的是，EVA是利潤的基礎上計算的，基本屬于財務指標，未能充分反映產品、員工、客戶、創(chuàng)新等非財務信息。

二、凈資產收益率在工程建設公司中的應用

傳統(tǒng)的杜邦分析指標通過層層分解至最基本的會計要素指標來滿足經營者的需要。雖然具有較強的綜合性和實用性，取數較為方便，便于企業(yè)財務人員進行數據統(tǒng)計。但作為以凈資產收受益率為核心的杜邦分析指標，是將企業(yè)的資本結構、資產結構、營運能力等指標有機結合起來，尋求提高利潤進而提高凈資產受益率，但它主要是以利潤指標為核心的，沒有包括和反映企業(yè)現金流量的信息。并且凈資產收益率為凈利潤與所有者權益的比值。凈資產收益率分子與分母統(tǒng)計口徑不相同，凈資產收益率中凈利潤并非僅是股東權益資本產生的而是由股東權益資本和企業(yè)負債共同產生的凈利潤，而分母僅僅是由股東權益凈資產提供，導致財務計算口徑上的不一致，從而造成邏輯上的不合理。凈資產收益率也不利于企業(yè)間的比較，由于凈資產收益率分母為企業(yè)凈資產，沒有考慮企業(yè)負債因素，有可能造成凈資產收益率指標相對偏高卻掩蓋了企業(yè)高負債帶來的風險。但由于數據較易獲取，綜合性強，成為工程公司績效考核不可或缺的指標。

三、平衡計分卡的編制與EVA和凈資產收益率的融合

（一）編制理論依據

平衡計分卡彌補了EVA和凈資產收益率等財務指標在非財務信息上的不足。平衡計分卡（balanced scorecard）來源于哈佛大學教授羅伯特.卡佩蘭與諾朗研究院（nolan Norton institute）的首席執(zhí)行官大衛(wèi)?諾頓（david Norton）的研究計劃，是一套評價企業(yè)綜合業(yè)績的經營體系。這個體系涵蓋了財務指標和非財務指標的內容，它的基本原理是：根據組織戰(zhàn)略從財務、客戶、內部流程、學習與成長四個維度定義組織績效目標；每個角度包括戰(zhàn)略目標、績效目標、測量指標等，從而大大改進了以往績效管理中僅僅關注財務指標造成的局限性。平衡計分卡并非是財務、客戶、學習與成長、內部業(yè)務流程簡單的融合，而是根據企業(yè)總體戰(zhàn)略，由一系列平衡關系貫穿而成的企業(yè)整體管理業(yè)績評價體系。它是財務指標和非財務指標之間的平衡。傳統(tǒng)的平衡計分卡財務指標中有凈資產收益率指標而沒有EVA指標。而作為改進型的平衡計分卡融合了凈資產受益率和EVA指標，EVA作為主要的考核指標可以克服國有企業(yè)所有者虛位造成的所有者權益不被重視，甚至被侵蝕的弊端。改進型的平衡計分卡拓寬了績效評價的視野，能夠更加準確、全面地為企業(yè)管理者提供績效評價和決策的依據。

（二）在企業(yè)中的具體運用

EVA、凈資產收益率與平衡計分卡進行融合的綜合計分方法在石油化工行業(yè)建設板塊實施的設想。

EVA作為一個財務衡量指標的核心是企業(yè)價值最大化，EVA指標并不是萬能的，它作為平衡計分卡中財務維度的一個要素雖然已經包括了發(fā)展創(chuàng)新、風險等因素的考慮，更要與平衡計分卡等非財務指標的融合。

下面筆者結合石油化工企業(yè)工程建設板塊的特點，設計了一個以EVA和凈資產受益率為出發(fā)點和核心的綜合考核評價體系的業(yè)務步驟。第一步，根據工程建設板塊的特點進行可行性研究設計業(yè)績評價的指標。第二步，確立評價標準，設立各指標所占的權重和分值。第三步，獲取歷史數據并確定本期目標值。第四步，算出本期實際完成值并與目標值進行比較形成評價結論。

1.財務類指標。財務視角是整個平衡計分卡的出發(fā)點和歸宿，企業(yè)以謀求企業(yè)利益最大化為出發(fā)點，并以其他指標共同作用形成合力最終到達財務指標作為結果。根據建設板塊企業(yè)的特點設計以下指標：（1）銷售收入，是企業(yè)進行工程總承包（EPC）所取的國內外工程項目收入含（設備收入，設計收入和設備安裝土建收入）。（2）銷售利潤率＝利潤總額/銷售收入。（3）成本費用利潤率＝利潤總額/成本費用。（4）凈資產受益率＝凈利潤/所有者權益，凈資產收益率是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，衡量公司自有資本的收益水平。（5）EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調整后資本*平均資本成本率，反映經濟利潤超過了所有債務成本和權益成本后的增加的價值。

2.滿足客戶需求的績效指標。企業(yè)要想實現預定的財務目標就要滿足客戶需求。

3.學習與成長指標。只有不斷地學習，才能提升自身的能力，進行創(chuàng)新。

4.優(yōu)化企業(yè)內部流程。企業(yè)能否被客戶認可關鍵在于能否滿足客戶需求，主要涉及創(chuàng)新、經營和服務等過程，這就對優(yōu)化企業(yè)內部流程提出了要求。

編制與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配的部門平衡計分卡，年終定期對四個維度的實際值與目標值比較，進行打分，分析原因找出差距，在平衡性和績效穩(wěn)健性原則下提出改進措施。

四、財務指標是平衡計分卡的出發(fā)點和歸宿

（一）EVA指標的重要性及與凈資產收益率的結合運用

只有顧客滿意，企業(yè)才能提升價值，創(chuàng)造收入。而顧客滿意的關鍵是企業(yè)的技術成熟度和創(chuàng)新能力，是否在同行業(yè)中處于領先地位，所承建的工程項目能否給客戶帶來效益。保持技術領先依賴于企業(yè)內部流程的優(yōu)化，而企業(yè)人才的培養(yǎng)、能力的提高成為企業(yè)優(yōu)化內部業(yè)務流程的關鍵。平衡計分卡通過財務維度中的重要指標EVA和凈資產收益率指標能夠準確和及時地反映企業(yè)所面臨的問題，因為凈資產收益率可以通過月度報表形式反饋給企業(yè)領導層，使得企業(yè)管理當局能夠準確及時掌握企業(yè)經濟動態(tài)，對面臨的問題及時作出判斷和調整。凈資產收益率指標彌補了EVA指標滯后的缺陷，而EVA是分析財務效益的開始點。EVA指標的優(yōu)勢在于本身就是一個包括評估系統(tǒng)、管理系統(tǒng)、激勵制度的財務管理體系，所以所反饋的信息更加清晰，對企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展起著決定性的作用。它能夠促使企業(yè)管理層及時調整其他三個維度的指標體系，使得平衡計分卡能夠發(fā)揮巨大效益。

（二）融合的平衡計分卡在石油化工行業(yè)建設板塊實施帶來的啟示

1.平衡計分卡的優(yōu)點。融合的平衡計分卡更加科學合理，財務指標更加準確全面，其他三項指標主要是管理理念、管理方法、管理業(yè)務流程的疏理，其最終目的是實現企業(yè)財務目標，從而實現企業(yè)價值最大化。凈資產收益率雖然存在缺陷，但由于便于企業(yè)財務人員獲取數據，能夠及時將信息反饋給企業(yè)管理當局，成為平衡計分卡必不可少的指標，輔之以能夠反映全部資本成本并且把決策績效測評和薪酬制度有機結合的EVA指標，使得客戶滿意度、企業(yè)內部業(yè)務流程、學習與成長三個指標的改善反映到財務指標上，促進財務指標的提升，從而使其最終結果與EVA的提升相一致。融合的平衡計分卡能夠推動整個公司對戰(zhàn)略目標的認知，把戰(zhàn)略目標轉化成績效目標，然后層層分解，落實到具體部門和人員最終完成公司戰(zhàn)略的實現，打造一流的國際化工程公司。

2.平衡計分卡存在的不足。平衡計分卡還存在一定的缺陷，操作困難，工作量大，指標評分剛性較強，回旋余地有限，實施不到位等問題。

3.注重和加強各層面的溝通。平衡計分卡建設是一個漫長的過程，需要公司高層決策者的參與，各設計部門、項目管理部門和職能部門的緊密配合，才能逐步建立較為完善的價值管理體系對工程建設企業(yè)發(fā)展帶來裨益。

參考文獻:

1.王雪梅.經濟增加值、平衡計分卡及其整合研究.中國人民大學書報資料中心.財會文摘，2011（3）

2.魏素艷.企業(yè)財務分析.清華大學出版社，2011

3.美.克蕾沙.G帕利普，保羅.M.希利，朱榮譯.經營分析與評價，東北財經大學出版社

4.毛洪濤，金娟.成本圖畫與平衡計分卡融合分析，財會通訊（綜合），2008（6）

5.林俊杰.平衡計分卡導向戰(zhàn)略管理.華夏出版社，2002

6.肖延春.基于EVA的財務分析.財會研究，071054

第4篇：凈資產收益率范文

重點研究的是兩家國有銀行（中國工商、建設銀行）和一家股份制商業(yè)銀行（中信銀行）的績效。銀行績效指標的主要集中在：存貸比、凈資產收益率、總資產收益率和資產負債率。

一、區(qū)域內部銀行績效的獨立分析

（一）中信銀行績效

中信銀行在長三角地區(qū)凈資產收益率在2008年以后是增長迅速的，通過查閱年報得知，雖然凈利潤在增長，但是凈資產收益率迅速攀升主要是凈資產較少導致的，2009年長三角地區(qū)，凈資產由2008年的34438百萬元減少到7301百萬元，主要是負債的增大，也就是銀行吸收存款的增大。我們可以看到中信銀行在長三角地區(qū)的總資產收益率一直處于比較低的水平，2010年總資產收益率為1.15%。主要原因是銀行的資產過于龐大，相比于資產，凈利潤顯得微乎其微，2010年中信銀行在長三角地區(qū)的資產為491160百萬元，相比于2006年的203807百萬元，已經達到翻一番還要多的水平了，凈利潤更以三倍的速度迅速增長。中信銀行在長三角地區(qū)的盈利情況還是很不錯的，所以凈資產收益率很高。

（二）工商銀行績效

相比中信銀行，工商銀行經營很穩(wěn)定，因為存貸比一直維持在75%左右符合銀監(jiān)會的規(guī)定。凈資產收益率穩(wěn)步提升，和中信銀行一樣，ROE的高是因為凈資產比較少，所以分母比較小，導致ROE很高，2009～2010年ROE迅速增長的原因是，凈資產增加的速度趕不上凈利潤增長的速度?？梢钥闯?，工商銀行的凈資產收益率是明顯高于中信銀行。2008～2009年，工商銀行同中信銀行一樣，負債在2009年度增加了很多，說明當地儲蓄率的提高，儲蓄存款等存款科目同時提高導致銀行存款總量的提高。

（三）建設銀行績效

建設銀行的存貸比與工商銀行很相似，都維持在銀監(jiān)會要求的75%標準附近。就之前兩家銀行的分析，在長三角地區(qū)，中信銀行的貸款放的很多，所以導致了存貸比的升高。另外對于資產負債率這一指標，工商和建設銀行基本一致，維持在99%以上，負債和資產基本一致。而總資產收益率ROA在較低的水平的原因是，凈利潤與總資產相比差距太大，這與之前分析的兩家銀行是類似的。建設銀行在2008～2009年存款總量是增加最多的一年，同時期，雖然建設銀行的凈資產收益率處于上升的水平，但是建設銀行的凈利潤處于較低的水平。

二、區(qū)域內部銀行績效的比較

（一）凈資產收益率的比較

（詳見圖2-1、圖2-2）

長三角地區(qū)近五年工商銀行與中信銀行的凈資產收益率走勢很相近，而建設銀行卻在2010年凈資產收益率走了下坡，但凈資產收益率一直維持在超過100%的水平上，原因是凈利潤多，凈資產極低（資產負債率超過99%）。如果以凈資產收益率為衡量銀行績效的指標的話，在長三角地區(qū)兩家國有銀行比中信銀行經營的更好。

（二）存貸比的比較

（詳見圖2-3）

兩家國有銀行一直把存貸比維持在銀監(jiān)會規(guī)定的75%左右的位置，而中信銀行很長時間是一直超出了銀監(jiān)會要求。誠然，存貸比越高越好，因為銀行主要的資金來源就是利率差額，可以看出，中信銀行在長三角擁有更強的貸款能力，特別是在2007年度為103.22%，貸款比存款還要高。

（三）資產負債率的比較

資產負債率顧名思義是指負債與資產的比值。與上圖相呼應的是，中信銀行在2007年資產負債率很低，是因為銀行放出貸款很多，對于銀行來說，貸款是銀行的資產，而存款則是銀行的負債，我們看到在2008年，中信銀行仍然是高額放出貸款的經營方式。相比于中信銀行，工行長三角地區(qū)資產負債率基本維持在95%以上，而建設銀行資產負債率基本接近于100%的水平。從這張圖也可以看出，中信銀行在長三角地區(qū)的強貸款能力。

第5篇：凈資產收益率范文

【關鍵詞】 資本結構；績效；協(xié)整檢驗；誤差修正模型

一、引言

資本結構理論是現代公司財務學理論的重要領域，也是企業(yè)進行融資決策面臨的重要實際問題。它的目標是，實現公司價值最大化或者績效最優(yōu)化。因此，研究資本結構對績效的影響，分析是否存在資本結構最優(yōu)顯得非常重要。一個企業(yè)的績效總會受到前一年或者前幾年的某些因素的影響，當然也會受到上一年或者前幾年的資本結構的影響。從這個角度來看，縱向和橫向相結合研究它們之間的關系具有一定的價值。因此，本文采用時間序列數據分析法中的協(xié)整關系分析和誤差修正模型，研究長期和短期資本結構與績效之間的關系。

由于每個公司都是追求公司價值最大化或績效最優(yōu)化者，因此就某一個行業(yè)來說，也如此。以行業(yè)整體作為研究對象也更具有普遍性，不會由于個別公司的某些特殊因素影響結果，這將對整個行業(yè)都具有普遍的借鑒意義。因此，本文將從行業(yè)角度研究資本結構與績效之間的關系。

二、相關文獻回顧

在紛繁復雜的資本結構理論流派中，學者們關于資本結構與績效的關系研究主要有五大主流觀點。第一種觀點認為，資本結構與績效之間存在著負相關關系。魯靖文、朱淑芳（2008）以我國234家上市公司為研究對象，對上市公司資本結構與公司績效的關系進行了實證分析，研究發(fā)現：上市公司資本結構與公司績效呈負相關。李嘉雋（2010）對中國11家航天類上市公司的資本結構與績效進行實證性分析，結果是中國航天類上市公司的資本結構與公司績效之間的關系也呈現較顯著的負相關性。國外學者Jesen，Solberg and Zorn （1992）對管理者和負債的關系進行分析，結果表明企業(yè)績效與負債比率呈負相關關系。第二種觀點認為：資本結構與績效之間存在著正相關關系。宋力、張兵兵（2010）對持續(xù)經營的遼寧省國有控股公司進行分析，得出企業(yè)的績效與資本結構呈正相關關系。王娟、楊鳳林（1998）以滬市461家上市公司為研究對象，對其資本結構狀況進行實證研究，研究表明資本結構與績效呈正相關。為研究資本結構和公司績效的關系，龍瑩、張佳林（2003）以我國電力行業(yè)的上市公司為研究對象，對其進行了實證研究，結果也表明了兩者呈正相關關系。國外學者Masulis（1983）分析了資本結構與企業(yè)績效的關系，得出了企業(yè)績效與其負債水平呈正相關關系的結論。第三種觀點認為：資本結構與績效之間互不影響。杜利文、姜勇（2009）選取深滬上市公司為研究對象，結果表明資本結構與公司績效之間存在著不顯著的負相關關系。程大友（2004）也做了相關的研究，結果表明資本結構與公司績效間關系不顯著，提高或降低資產負債率對公司的績效影響不大。第四種觀點認為：資本結構與績效之間呈現二次線性相關。魯靖文、朱淑芳（2008）以我國上市公司為研究對象，選擇234家上市公司從2003年到2006年數據，對上市公司資本結構與績效的關系進行了實證分析，結果發(fā)現上市公司資本結構與公司績效除了呈負相關，還存在二次線性相關。第五種觀點認為：資本結構和績效二者間的關系表現在圖形上呈倒“U”型。即達到臨界點以前二者是正相關關系，過了臨界點二者是負相關關系。龍瑩、張世銀（2009）以安徽省39家上市公司為樣本，建立面板數據模型來研究資本結構和公司績效間的關系，結果得出了資本結構和績效二者間的關系表現在圖形上呈倒“U”型。朱海艷（2010）以2008年山東省A股公司作為樣本對二者關系進行實證分析，結果發(fā)現，山東省上市公司的資本結構和公司績效呈倒“U”關系。

綜上所述，關于資本結構與績效之間的研究，國內外的結論眾說紛紜。它們之間的關系也沒有統(tǒng)一的定論。由于社會環(huán)境和時間的影響，在不同時期、不同背景和不同地域下，選擇不同的研究方法和指標，對績效和資本結構之間的關系研究會存在較大的差異。但上述文獻，多數是通過截面數據進行研究的，以某個年度的數據進行研究，即是從橫向的角度出發(fā)，探討資本結構與績效之間的關系，這主要是體現靜態(tài)方面的關系。這種統(tǒng)計方法使結論時效性受影響，目前還很少學者從縱向來研究資本結構與績效之間的關系，也即是它們之間的長期關系，把過去時期的變量本身的影響也考慮進來。一般來說，當期的資本結構會受到前一期資本結構的影響，或者是績效也受到前一期資本結構的影響。與此同時，資本結構與績效的因果關系不一定同時發(fā)生，在這個過程中，可能有時間的滯后。因此，研究績效和資本結構之間的長期關系就顯得尤為重要。

三、研究設計

（一）指標選擇

資本結構指的是企業(yè)資金來源中債務資本與股權資本的比例關系，考慮到由于股權資本市場價值的波動性，以市值計算的資本結構指標不穩(wěn)定，所以本文選用在實證研究中通常采用的賬面資產負債率（D/A）作為自變量。反映績效的指標有營業(yè)利潤率、凈資產收益率、總資產收益率、每股收益等，但是這些指標在一定程度上有等效作用。要是把這些指標都選用，可能會導致指標作用的重復性，將會導致變量的自相關，影響實證結果。因此，本文選取體現公司股權價值的凈資產收益率（ROE）作為因變量，因為它可以反映企業(yè)自有資金的投資收益水平。一般認為，凈資產收益率越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力就越強，運營效益也就越好，對企業(yè)投資人、債權人的保證程度越高。同時它也是一個適應范圍廣、通用性強、不受行業(yè)限制、在國際企業(yè)綜合評價中使用率非常高的指標。

（二）樣本數據以及處理過程

基于國內以往的實證研究在數據處理時，刪除了贏利為負數的企業(yè)或者是賬面資產為負數的企業(yè)，一般將ST和PT公司進行了刪除。這樣處理，就使資本結構的實證研究結果發(fā)生了生存偏差，使得企業(yè)資本結構整體偏低?？紤]到行業(yè)因素帶來的影響，本文采用了1995年到2009年中國房地產業(yè)全部上市公司的相應數據，使用EViews6.0軟件進行相應處理。

由于本文研究的是行業(yè)績效和資本結構之間的長期關系，因此需要算出每年的相應指標的數據。這里的資產負債率和凈資產收益率是房地產業(yè)的每年資產負債率和凈資產收益率。由于不同公司的資產負債率及凈資產收益率在行業(yè)的權重不一樣，簡單地將所有公司的資產負債率及凈資產收益率加總之后平均得到的行業(yè)資產負債率及凈資產收益率會有所偏差，因此本文用以下方法計算：

行業(yè)資產負債率（DA）=該行業(yè)負債總額/該行業(yè)資產總額

行業(yè)凈資產收益率（ROE）=該行業(yè)凈利潤總額/該行業(yè)平均凈資產總額

其中，每年行業(yè)資產負債率記為DA，每年行業(yè)凈資產收益率記為ROE，算出來的兩個指標的數據如表1。

該行業(yè)凈資產收益率的時間序列圖如圖1所示。

四、實證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗及其協(xié)整關系檢驗

從圖1可以看出，凈資產收益率的時間序列數據非平穩(wěn)，因此不能對其貿然進行 OLS回歸，否則會導致偽回歸。因此需要進行平穩(wěn)性檢驗。本文采用擴展的迪克―福勒檢驗（ADF，Augmented Dickey-Fuller Test）。

運用軟件EViews6.0進行分析，得到各序列檢驗結果如表2所示。

首先對變量序列進行平穩(wěn)性檢驗，ADF檢驗結果表明，ROE和DA序列都不是平穩(wěn)序列，而它們的一階差分均是平穩(wěn)的序列，說明它們是一階單整序列。因此根據協(xié)整理論，ROE和DA的階數相同，可以進行協(xié)整分析。使用AIC，SC信息準則作為選擇最優(yōu)滯后階數的檢驗標準，結果表明，滯后階數為1的模型各方程擬合優(yōu)度很好，模型的滯后期是一階差分變量的滯后期，因此，協(xié)整檢驗的滯后期確定為1。

從檢驗結果可以得到， ROE和DA的協(xié)整關系如表3和（1）式所示。

ROEt=-0.131775+0.372518DAt （1）

t=（-1.552423）（2.476279）

R2=0.320509 DW=0.752078 F=6.131958

其中，從相應的檢驗數據也看出，在顯著性為5%的條件下，模型擬合度較高，通過了相應的檢驗。為檢驗兩變量ROE和DA是否協(xié)整，根據Engle和Granger在1987年提出的EG檢驗：如果兩變量是平穩(wěn)的，直接可以采用標準回歸技術處理；如果兩變量是非平穩(wěn)的，求出兩變量的單整的階，若單整的階相同，則可進入協(xié)整檢驗。由于以上的ADF檢驗已經證明ROE和DA的一階差分序列是平穩(wěn)的，同時它們是一階單整，因此可以進行協(xié)整檢驗。這里主要是對該式計算的殘差序列et進行迪克―福勒檢驗（DF，Dickey-Fuller Test）即DF檢驗，得到的結果如表4所示。

DF值是-1.971230，小于5%的顯著水平下的DF值-1.968430，在該顯著水平下拒絕存在單位根的假設，表明參差項是平穩(wěn)的。因此，房地產業(yè)的凈資產收益率和資產負債率存在一階協(xié)整關系，說明了兩變量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系。同時由（1）式可以得出，長期內，房地產業(yè)資本結構對績效有顯著影響。

（二）誤差修正模型分析

以上分析表明房地產業(yè)資本結構與績效之間存在長期均衡關系，為了反映變量之間的短期動態(tài)關系，誤差修正模型（Error Correction Model）是一種具有特殊形式的計量經濟模型，成為協(xié)整分析的一個延伸。若變量之間存在協(xié)整關系，即表明這些變量之間存在長期穩(wěn)定的關系，而這種穩(wěn)定的關系是在短期動態(tài)過程的不斷調整下得以維持的。如果由于某種原因短期出現了偏離均衡的現象，必然會通過對誤差的修正使變量重返均衡狀態(tài)，誤差修正模型將短期的波動和長期均衡結合在一個模型中。ECM整合了短期動態(tài)和長期均衡，并且沒有損失長期信息，也可以避免非平穩(wěn)時間序列數據導致的問題，特別適用于小樣本數據模型，避免因樣本數少而出現估計的回歸系數有偏的缺陷。

其中，誤差修正模型為：

Δyt=α1 Δxt-λ?ECMt-1+ut （2）

其中，ECMt-1=yt-1-b0-b1xt-1

λ是修正參數，α1是短期參數，b1是長期參數。

由于其殘差序列et是平穩(wěn)序列，以它作為誤差修正項，經過多次試算（去掉不合理模型），得到如下誤差修正模型：

ΔROEt=0.123427DAt+1.064244DAt-1-0.344535ROEt-1

-0.680078et-1（3）

t=（0.304974）（3.806865） （-1.913597） （2.986009）

R2=0.745342 DW=1.249817 SE=0.017927

該模型擬合度較高，方程通過了F檢驗，DAt-1，ROEt-1，et-1通過了t檢驗，其變量的符號與長期均衡關系的符號一致，誤差修正系數為負，符合反向修正機制。然而在該模型中，當年的資產負債率對凈資產收益率的作用并不明顯，可見，行業(yè)績效還受到其他因素的影響，比如規(guī)模、成長能力等其他變量的影響。但總體上來說，方程的顯著效果良好。由短期動態(tài)關系分析結果來看，房地產業(yè)的資產負債率的短期變動對凈資產收益率存在正向影響，也就是房地產業(yè)資本結構對其績效有正面的影響。從（1）式和（3）式來看，當年的平均資產負債率對凈資產收益率的短期影響系數為0.123427，長期影響為0.372518，而上一年的資產負債率對本年的凈資產收益率影響系數為1.064244。同時，上一年的凈資產收益率對本年的績效也存在著影響，影響系數為-0.344535，是負效應。

從（3）式進一步分析，資產負債率與凈資產收益率的長期均衡效應對短期動態(tài)的修正幅度為68.0078%，如果上一年的凈資產收益率長期均衡誤差et-1為負，則通過資產負債率的變動帶動本年的凈資產收益率往高的方向變動，也就是提高了績效；反之如果凈資產收益率過快增長則可通過資產負債率使凈資產收益率增長變慢，即資產負債率對凈資產收益率的變化起到調控作用。

五、結論

本文以1995年至2009年房地產行業(yè)為研究對象，通過研究行業(yè)資本結構與績效的長期關系，以行業(yè)資產負債率和凈資產收益率為衡量指標并形成時間序列數據，進行協(xié)整關系探討，并在此基礎上建立誤差修正模型，從縱向和橫向分析行業(yè)資本結構與績效的關系，得出以下結論：

1.在長期內，行業(yè)資產負債率和凈資產收益率也就是資本結構與績效之間存在著長期均衡關系，資產負債率增加會促進凈資產收益率增加。這將會使行業(yè)績效提升，也即資本獲利能力增強。這是由于資產負債率增加意味著企業(yè)利用債權人提供資金進行經營活動的能力提高了，這為利潤總額的上升提供了良好的平臺，因此會促使公司的獲利能力增強。

2.短期動態(tài)分析結果表明，資產負債率與凈資產收益率短期均衡關系顯著。從誤差修正模型可以得出，資產負債率與凈資產收益率的關系存在著一個由短期向長期均衡調整的機制。當年的平均資產負債率對凈資產收益率有短期影響，但方程的參數顯著性不高，說明方程的擬合效果不是很好?？梢?，當年的凈資產收益率除受資產負債率影響之外，還受模型以外其他變量的影響以及公司治理結構、資本市場等方面的影響。然而，上一年的資產負債率對本年的凈資產收益率有顯著影響，而且是正效應。說明資本結構對績效存在一定的滯后性的效應。因為上一年的資產負債率越高，意味著留到下一年的債權性資金越多，企業(yè)進行經營性活動的能力也就越強，將會導致本年績效提升。

本文的研究方法與結果對資本結構理論研究具有一定的意義，同時對企業(yè)在實踐工作中如何決定資本結構有一定的借鑒價值。本文證實了資本結構與績效具有短期與長期均衡的正相關關系，并且資本結構對績效有滯后性的影響。因此，一個企業(yè)要提升獲利能力，實現公司價值最大化，不僅需要考慮當年資本結構的影響，而且還需要考慮歷年的資本結構情況。

【參考文獻】

［1］ 魯靖文，朱淑芳.上市公司資本結構與公司績效的實證研究［J］.財會通訊，2008（11）.

［2］ 宋力，張兵兵.國有控股公司資本結構與公司績效研究［J］.財會通訊，2010（3）.

［3］ 李嘉雋.中國航天類上市公司的資本結構與公司績效實證研究［J］.工業(yè)技術經濟，2010（3）.

［4］ 孫敬水.中級計量經濟學［M］.上海財經大學出版社，2009.

第6篇：凈資產收益率范文

股市巨幅波動，股價上躥下跳。股票的真實價格-幾何?我曾在本刊撰文指出，買進一支股票，就是買進一項經營性資產，而股票價格取決這項經營性資產的盈利能力。只有公司的生產經營獲得利潤，且利潤高于安全的固定收益類投資(比如國債或銀行定期儲蓄)所得，股票才有投資價值。因為投資股票風險較高，預期收益理應更高。

依托以上哲學，我的選股標準可歸結為5點：市盈率低；市凈率低；凈資產收益率高；至少有5年以上的穩(wěn)定經營史，利潤持續(xù)增長(不一定每年增長)；公司誠信度高。

市盈率

如今，5年期存款年稅后收益率為5.56％，則股票年收益率應高于5.56％。即如果某只股票每股收益為0.5元，則股價定位低于0.5÷0.056=8.93元，才算合理。用8.93元除以0.5元得到17.86，這就是該股的市盈率，即每股市價相對每股收益的倍數。

市盈率當然越低越好，因為它反映的是股票的靜態(tài)基本價值(假定每股收益永久不變)。不過上市公司收益是不斷變動的，因此估值也會在基本價值的基礎上變動。人們對不同上市公司未來盈利變動的預期不同，所給予的合理市盈率差別會很大。如果市場預計公司未來收益將增長，股價也會提前上漲，市盈率定位上升；反之，股價將回落，市盈率下降。

市凈率

市凈率和市盈率同樣重要，這一指標反應股票市價相對其每股凈資產值的倍數，也是越低越好。

舉例來說，鹽田港和營口港2006年每股凈資產分別為2.59元和4.40元，每股收益分別為0.58元和0.45元(攤薄)，凈資產收益率分別為22％和9％(攤薄)。2007年1月31日這兩只股票收盤價分別為14.30元和10.75元，市盈率分別為22倍和24倍(攤薄)。兩者市盈率接近，看不出誰更具備投資價值。但從兩者分別為5.5倍和2.4倍的市凈率看，營口港的價值明顯被相對低估了。市場并沒有考慮到，鹽田港經營性資產的使用已接近飽和，利潤無法繼續(xù)快速提升，而營口港在上市之前凈資產收益率并不太低，只是融資后被攤薄了，若公司管理經營水平不變差，隨著募集資金投資的裝卸能力逐年增加，收益率就會上升。事實上，營口港自2003年以來凈資產收益率一直呈逐年上升趨勢。結果是，2007年鹽田港凈利潤同比下降8％，營口港凈利潤同比上升14％。2007年2月～2008年4月，鹽田港股價下跌22％，營口港股價上漲19％。

凈資產收益率

投資股票要想獲得高額收益，關鍵在于公司凈利潤的成長。如果公司不成長，用合理價格投資股票，也僅能獲得與銀行利息相似的收益。投資者首先要尋找高成長的公司，而高成長的公司必然有較高的凈資產收益率。如果不考慮再融資，假定公司利潤全部用于再投資，并且再投資的收益率和公司的原凈資產收益率一樣，那么，公司的凈資產收益率的數值大約可以看成是凈利潤增長率。

舉例來說，某公司每股收益是1元，每股凈資產是5元，凈資產收益率是20％。假設1元的收益再投資會產生0.2元的利潤，則該股票的每股凈資產和每股收益分別成長為6元和1.2元，凈資產收益率還是20％，成長率是20％。

如果某公司凈利潤成長率的數值遠高于凈資產收益率，一般有4種原因，一是利潤是收益經過多年積累后才進行再投資而產生的，平均而言年均凈利潤成長率就不會很高了。二是公司經營管理能力進步或行業(yè)景氣度回升，使得公司從低收益向高收益轉變，但資產收益率達到一定水平后，就難以再大幅度上升了。三是其它非經常性收益劇增，但這種狀況是不可持續(xù)的；四是再融資進行投資后產生了收益，這種增長也是非經常性的?？紤]到這4種情況，投資者應該查看股票過去5年以上的凈資產收益率和凈利潤增長率，大致推算出公司未來的成長率。

利潤穩(wěn)定增長5年以上

為什么要考察公司5年以上的穩(wěn)定增長史?許多上市公司熱衷于粉飾財務報表(參見本刊2007年第10期《投資專家的18年股市感悟》之四)，因此一兩年的利潤增長不能說明問題，一年優(yōu)二年平三年差的公司為數不少。有的公司連續(xù)兩三年利潤大幅增長，股價被大幅炒高，而后隨著股價下跌，公司利潤開始大跳水。只有連續(xù)5年以上穩(wěn)定經營、凈利潤總體保持增長的公司，才能大體上確定為成長型公司。

可信度

利潤增減幅度與股市漲跌情況沒有關聯性的公司比較可信。特別是在長期低靡的行情中，股價沒有被炒作，而公司凈利潤仍然保持穩(wěn)定增長，這種增長一般沒有粉飾報表的動機，可信度最高。大公司報表的真實性總體上要高于小公司。在每年年報后，市面上可以買到匯集上市公司年報數據的手冊，投資者應該永久保存參考，很有用處的。

辯證選股

寫到這里，我要提醒讀者：不要被我誤導了。我說的選股原則――市盈率低、市凈率低、凈資產收益率高，都指的是相對值。高成長的公司市盈率和市凈率一般不會很低(市場極度低靡除外)；許多競爭力低下的公司，卻有著遠低于市場平均水平的市盈率、市凈率，但是指望投資這些股票獲利是很難的。

第7篇：凈資產收益率范文

關鍵詞：融資結構；公司績效；農業(yè)上市公司

在我國農業(yè)是一個具有成長性的行業(yè)，農業(yè)上市公司是農業(yè)先進生產力的代表，但是其融資結構卻表現的不盡合理，具有較嚴重的股權融資偏好。融資結構的選擇，體現了管理層對于融資活動的看法及其對于治理公司的理念。選擇適宜的融資結構對企業(yè)來說至關重要，因為它不僅與企業(yè)的財務狀況、稅收成本以及成本直接相關，還通過影響企業(yè)的經濟行為和治理結構間接影響公司的經營績效。本文將分析農業(yè)上市公司融資結構，其目的在于找出融資結構對于公司績效的影響的一般規(guī)律，依據分析結論和農業(yè)上市公司自身和外界條件因素，來探討公司應該如何通過優(yōu)化融資結構提高公司績效水平。

一、相關研究綜述

1.關于農業(yè)上市公司融資結構的研究綜述

Chang，C，Yu Xiaoyun（2010）研究了二級市場的企業(yè)如何通過資金來源決策決定公司價值，研究得出企業(yè)交易價格受到資本流動性和運營有效性的影響，在企業(yè)消息透明度高時，最優(yōu)負債水平能使企業(yè)獲得最低流動性成本。湯新華（2003）對1999年-2002年48家農業(yè)上市公司融資結構進行了分析，發(fā)現內源融資較少，股權融資過多，并分析了該類公司現實融資方式與理論方式為何不同，闡述了股權資金過多的消極影響及內在原因。

2.關于農業(yè)上市公司績效的研究綜述

Leba S（1995）認為“經營績效”是對公司運轉目標執(zhí)行的有效判定，是對公司整體價值的反映，能夠衡量企業(yè)是否達成預期的財務目標。郭洪蓉（2006）則認為經營績效不僅表現為在既定的整個財務年度內經營目標的實現，而且還表現為達成既定業(yè)績目標的速度和質量上，即企業(yè)使用資源的節(jié)約程度。綜上所述，可將經營績效基本定義為企業(yè)為適應市場環(huán)境、實現利潤的能力、未來前景發(fā)展、高效利用公司內部資源、保持行業(yè)內較高的市場占有率和領先地位能力。

3.關于農業(yè)上市公司融資結構對公司績效影響的研究綜述

陳紀中（2010）以2004年至2008年間65家農業(yè)上市公司為樣本，運用SPSS軟件進行分析，得出的結論是負債比率與經營業(yè)績應該呈正相關關系。馬巖（2013）以2002年―2011年30家農業(yè)上市公司為分析對象，采用因子分析方法，構建面板數據模型發(fā)現自發(fā)性內源融資比率與公司經營績效得分顯著正關系；股權資金比率與綜合經營績效得分顯著負相關；銀行借款融資率和商業(yè)信用融資率與經營績效得分顯著正相關；GDP增長率指標和公司規(guī)模指標對經營績效得分存在正向效應；通貨膨脹率對經營績效得分影響并不顯著。

二、融資結構對公司經營績效影響理論分析

1.負債的避稅效應和破產成本

負債雖然可以通過財務杠桿的作用來增加公司價值，但是當負債率過高時，公司發(fā)生破產的可能性就會加大，破產成本變大，對股東的收益產生影響。負債對企業(yè)價值的影響有正效應又有負效應，負債可以獲得稅盾收益，同時還可能會產生破產成本。正負效應共同作用于企業(yè)價值。

2.非對稱信息條件下用來協(xié)調公司利益相關者之間的利益沖突、解決委托矛盾的監(jiān)督機制

作為資產所有者的委托人，和作為資金人的管理者之間，作為擁有企業(yè)信息的內部人和無法輕易獲得信息的外部人之間，存在著嚴重的信息不對稱和激勵不相容。利益相關者之間追求的利益目標不同，股東追求的是利益最大化，經理人追求高收入，以及社會地位。

3.非對稱信息條件下通過融資結構顯示公司質量的信號機制

伯格羅夫根據股權債權的治理特點，認為負債屬于保持距離型融資，其治理特點是目標型治理，投資者只要求得到合同規(guī)定的回報，平時不直接參與公司決策，僅當公司倒閉清算時才介入。而股權性融資則屬于控制取向型融資，其特點是干預型治理，股東直接參與公司經營決策或兼并重組，參與公司治理。因此，不管是控制取向型的股權融資還是保持距離型的債券融資均可發(fā)揮對公司治理的作用，進而產生有效的監(jiān)督制約機制和激勵機制，緩解人和股票投資者間利益沖突，改善公司經營業(yè)績。

根據以上的相關綜述和理論分析，提出以下假設：

假設1：內源融資比率與凈資產收益率存在正相關關系。

假設2：股權融資比率與凈資產收益率存在正相關關系。

假設3：商業(yè)信用融資比率與凈資產收益率存在負相關關系。

假設4：銀行信用融資比率與凈資產收益率存在負相關關系。

假設5：公司規(guī)模與凈資產收益率存在正相關關系。

假設6：主營業(yè)務收入增長率與凈資產收益率存在正相關關系。

三、農業(yè)板塊上市公司融資結構現狀分析

1.融資次序分析

融資次序是指企業(yè)為新項目融資時對融資方式選擇的一種優(yōu)先次序安排。本文內源融資用留存收益指標來表示；以年末總負債來代表債務融資金額；以企業(yè)年末實收資本與資本公積之和來代表股權融資。源融資無需花費融資成本，也不存在還本付息與分紅派息問題，是最理想的融資方式。債務融資相對而言股權融資，對管理者具有激勵作用，增加老股東利益。

通過對圖觀察，我們發(fā)現農業(yè)上市公司具有以下特點：

融資結構方面：外源融資占主導地位，內源融資比重小。主因在于我國很多農業(yè)上市公司由于缺乏有效的內部融資機制，企業(yè)大部分的利潤往往以不同形式轉移給股東，管理層和員工，而非增加融資規(guī)模。債權融資和股權融資比重趨向平衡?？梢娹r業(yè)上市公司近些年來股權融資和債券融資偏好相當。內源融資偏好逐年增強。其主要原因在于，國家財政對于農業(yè)上市公司扶持力度不足，農業(yè)行業(yè)的弱質性更容易對其盈利能力產生影響，使其能夠提留的留存收益遠未達到應有的水平。農業(yè)上市公司內源融資偏好有微弱的增強趨勢。

債務融資結構方面：債務融資內部結構不合理，流動負債過多，長期負債所占比重較低。在流動債務融資中，短期債務是主要的融資方式，2009年至2013年這五年均大于50%。其次則以商業(yè)信用融資為主，保持在20%至30%之間，有逐年增長的趨勢。自發(fā)性負債所占比例很小，不足3%?？梢娡ㄟ^發(fā)行公司債券等方式融資所占比例小。這種債源結構表明，我國農業(yè)板塊上市公司流動性負債資金來源過于單一，債券交易市場發(fā)展滯后，且規(guī)模太小，公司以發(fā)行債券來融入資金較為困難。

四、農業(yè)上市公司融資結構對公司績效影響的實證分析

1.樣本選取

本文采用CCER中國經濟金融數據庫行業(yè)分類中農業(yè)板塊13家純農業(yè)上市公司的數據。采集了2009年-2013年數據。剔除ST公司以及資料不全的上市公司，共收集有效樣本51個。

2.變量選取與模型設定

本文以內源融資比率，股權融資比率，商業(yè)信用融資比率，銀行信用融資比率作為解釋變量，以總資產收益率為被解釋變量，以公司規(guī)模，主營業(yè)務收入增長率為控制變量。具體選取見表1。

表1 變量定義表

3.相關性分析

相關性分析是考察兩個變量之間線性關系的一種統(tǒng)計分析方法。本文運用SPSS軟件來進行相關性分析。具體分析結果見表2。

表2 相關性分析表

**. Correlation is significant at the 0.01 level （1-tailed）.

*. Correlation is significant at the 0.05 level （1-tailed）.

各個變量的相關系數及其相關系數的顯著性如表2所示。由此表可知，內源融資比率與凈資產收益率呈高度正相關，且通過了顯著性水平檢驗，肯定了假設1。股權融資比例和商業(yè)信用融資比例分別與凈資產收益率呈微弱相關關系，且沒有通過顯著性水平檢驗，說明假設2與假設3均不成立。銀行信用融資比率與凈資產收益率之間存在明顯的負相關，通過了顯著性水平檢驗，肯定了假設4。公司規(guī)模及主營業(yè)務收入增長率都沒有通過顯著性水平檢驗，因此否定了假設5和假設6。

從各個自變量間相關系數的絕對值看X3與X2的相關系數大于0.5，X4與X1及X2的相關系數都大于0.5，說明自變量之間存在嚴重的多重共線性，因此，各變量不可放入同一模型中進行回歸分析。

因此，在本文中我將分別研究X1，X2，X3，X4與因變量之間的關系。

4.回歸分析

（1）內源融資比率與凈資產收益率回歸分析

為了檢測內源融資比率與凈資產收益率之間的關系，構建Y與X1，X5，X6之間的模型，為Y=a0+a1×X1+a5×X5+a6×X6+U，其中，U代表殘差項。

表3 Model Summary

a.Predictors：（Constant），X6，X1，X5

表3分析顯示：模型的擬合度為0.394，調整后的擬合度為0.355，說明模型擬合度還不錯，模型解釋變量與被解釋變量間存在線性相關。

表4 Coefficientsa

a. Dependent Variable：Y

表4分析顯示：表4給出了回歸系數的T顯著性檢驗。從該表可以看出，內源融資比率的回歸系數為55.508，P值為0.000，通過了1%顯著性檢驗，為正相關。而X5和X6系數值都很小，分別為0.637，0.957。假設1成立。

（2）股權融資比率與凈資產收益率回歸分析

為了檢測股權融資比率與凈資產收益率之間的關系，構建Y與X2，X5，X6之間的模型，為Y=a0+a2×X2+a5×X5+a6×X6+U，其中，U代表殘差項。

表5 Model Summary

a.Predictors：（Constant），X6，X5，X2

表5分析顯示：從表5可以看出模型的擬合度為0.056，調整后的擬合度為-0.004，說明模型擬合度不太好，模型解釋變量與被解釋變量間線性相關性不高。

表6 Coefficientsa

a.Dependent Variable：Y

表6分析顯示：各個解釋變量都沒有通過顯著性檢驗。股權融資比率回歸系數為-5.062，回歸系數為負數。說明股權融資比率越高，凈資產收益率越低，公司績效越不好。但此影響并不大，沒有通過顯著性檢驗。股權融資比率與凈資產收益率為負相關，假設2不成立。

（3）商業(yè)信用融資比率與凈資產收益率回歸分析

為了檢測商業(yè)信用融資比率與凈資產收益率之間的關系，構建Y與X3，X5，X6之間的模型，為Y=a0+a3×X3+a5×X5+a6×X6+U，其中，U代表殘差項。

表7 Model Summary

a.Predictors：（Constant），X6，X3，X5

表7分析顯示：從表7可以看出模型的擬合度為0.054，調整后的擬合度為-0.006，說明模型擬合度不太好，模型解釋變量與被解釋變量間線性相關性不高。

表8 Coefficientsa

a.Dependent Variable：Y

表8分析顯示：各個解釋變量都沒有通過顯著性檢驗。商業(yè)信用融資比率回歸系數為9.419，回歸系數為正數。說明商業(yè)信用融資比率越高，凈資產收益率越高，公司績效越好。但此影響并不大，沒有通過顯著性檢驗。商業(yè)信用融資比率與凈資產收益率成正相關，假設3不成立。

（4）銀行信用融資比率與凈資產收益率回歸分析

為了檢測銀行信用融資比率與凈資產收益率之間的關系，構建Y與X4，X5，X6之間的模型，為Y=a0+a4×X4+a5×X5+a6×X6+U，其中，U代表殘差項。

表9 Model Summary

a.Predictors： （Constant）， X6， X4， X5

表9分析顯示：模型的擬合度為0.207，調整后的擬合度為0.156，說明模型擬合度還不錯，模型解釋變量與被解釋變量間存在線性相關。

表10 Coefficientsa

a.Dependent Variable：Y

表10分析顯示：銀行信用融資比率通過了顯著性檢驗。銀行信用融資比率回歸系數為-24.337，回歸系數為負數。說明銀行信用融資比率越高，凈資產收益率越低，公司績效越不好。銀行信用融資比率與凈資產收益率為負相關，假設4成立。

五、分析結論及對策建議

1.分析結論

（1）農業(yè)上市公司融資結構方面。內源融資比重較小，但卻呈現出逐年增大的趨勢。負債內部結構不合理，長期負債所占比重較低，流動性負債比重過高；短期負債籌資中以商業(yè)信用融資為主，且商業(yè)信用融資占流動負債融資保持在20%至30%之間。

（2）農業(yè)上市公司融資結構對經營績效影響方面。內源融資比率與凈資產收益率為正相關關系，內源融資比率越高，凈資產收益率越高；股權融資比率與凈資產收益率為負相關關系，股權融資比率越高，凈資產收益率越低；商業(yè)信用融資比率與凈資產收益率為正相關關系，商業(yè)信用融資比率越高，凈資產收益率越高，公司績效可能越好；銀行信用融資比率與凈資產收益率為負相關關系，銀行信用融資比率越高，凈資產收益率越低，公司績效越不好。

2.對策建議

（1）微觀層面

首先，加強公司信用體系建設。樹立良好的企業(yè)信用風尚，推動企業(yè)信用自律，使企業(yè)自覺堅持重誠信、守信用的原則，為公司外源融資營造良好的環(huán)境，減少由于信息不對稱和破產風險所帶來的成本。

其次，完善公司治理。只有不斷地完善公司的治理結構，才能不斷拓寬融資渠道，順利籌集資金，使農業(yè)上市公司的籌資渠道多樣化，從而達到優(yōu)化融資結構的目標。

最后，減少對銀行的依賴性，加強其他方式融資。多樣性的融資方式使得企業(yè)的融資合理簡單，弱化企業(yè)資金的需求壓力，提高企業(yè)資金的使用效率，獲得更高的績效。

（2）宏觀層面

首先，國家應進一步加大對農業(yè)企業(yè)的扶持。我國農業(yè)上市公司內源融資比例非常低，政府應增加農業(yè)企業(yè)貸款，增強政策扶持力度，使得農業(yè)企業(yè)健康、有序發(fā)展。

其次，國家應完善債券市場。國家可以通過減少行政控制，回歸市場；建立和完善信用債券的外部監(jiān)管體制，為我國農業(yè)上市公司營造良好的融資環(huán)境。

最后，國家應規(guī)范股票市場發(fā)展。近幾年來，公司對股權融資的偏好加強，但是我國股票市場目前還不夠完善，給上市公司股東帶來很大影響。因此為了優(yōu)化農業(yè)上市公司的融資結構，國家應該健全股票市場的發(fā)展。

參考文獻：

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[2]湯新華.農業(yè)上市公司融資結構研究[J].福建論壇，經濟社會版，2003（12）.

[3]Lebas M. J. Performance measurement International Journal of Production Economies. No.41PP and Performance management.1995：23 -35.

[4]郭洪蓉.基于科學發(fā)展觀的工業(yè)企業(yè)績效評價指標體系研究[J].遼寧經濟，2006（10）.

[5]陳紀中.我國農業(yè)上市公司資本結構與績效關系實證研究[D].華南理工大學，2010.

第8篇：凈資產收益率范文

一、2013年西藏上市公司營運能力及盈利情況

（一）西藏上市公司基本情況

截至2013年末，西藏有9家上市公司，分布于礦業(yè)、制藥、旅游等行業(yè)，反映了西藏資源型區(qū)域經濟特色，基本情況如表1所示。

（二）西藏上市公司營運能力及盈利能力分析

營運能力反映上市公司資產管理能力，體現為各種資產的周轉率，在收入與成本既定的前提下，資產周轉率越高，說明資產占用水平越小。盈利能力（獲利能力）是上市公司利益相關者最關心的能力。本文選取以下6個指標：存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率、營業(yè)利潤率、凈資產收益率。西藏上市公司2013年營運能力及盈利能力評價如下頁表2所示。

評價西藏上市公司營運能力及盈利能力的6個指標中，存貨周轉率的均值為5.8257次/年，最大值是西藏珠峰15.4047次/年，最小值是西藏城投0.0561次/年，主要原因是西藏城投屬房地產投資行業(yè)，產品生產周期長所致。應收賬款周轉率指標體現出異常的狀態(tài)，主要原因是西藏發(fā)展的異常數值導致，最小值是西藏礦業(yè)，僅3.7969次/年。流動資產周轉率均值是1.6777次/年，標準差為2.1877，最大值是西藏珠峰，7.2944次/年，西藏城投以0.0822次/年最小。總資產周轉率均值是0.8087次/年，標準差為1.0078，西藏珠峰為最大值3.2819次/年，西藏城投以0.0773為最小值。反映西藏上市公司盈利能力的兩個指標包括凈資產收益率和營業(yè)利潤率。凈資產利潤率均值為0.2112，但是9家上市公司差異明顯，標準差為0.4398，主要原因是西藏珠峰的凈資產收益率偏高，達到1.3733，西藏礦業(yè)是最小值0.0117。營業(yè)利潤率的均值是0.1083，標準差為0.1473，最大值是西藏發(fā)展，達到0.4392，反映其主營業(yè)務的盈利能力較強，最小值是西藏珠峰-0.0420，反映其報告期內公司主營業(yè)務虧損而凈利潤較高。

二、西藏上市公司營運能力及盈利能力回歸分析

通過分析表3中6個營運能力及盈利能力指標的相關系數，由于凈資產收益率與流動資產收益率相關系數為0.9538，最接近1，因此筆者選取凈資產收益率為因變量、流動資產周轉率為自變量，進行一元回歸分析，結果如表4所示。

決定系數0.909814接近1，反映西藏上市公司凈資產收益率變動可以由流動資產周轉率變動來解釋的比例，確保兩個變量之間存在顯著的統(tǒng)計關系；t-統(tǒng)計變量值反映的是系數有異于零的標準誤差是多少，表4中t-統(tǒng)計變量的值是8.403402，盡管不存在大樣本，仍然可以肯定，西藏上市公司流動資產周轉率系數是顯著的；由于p值是0.00006649，所以基本上可以100%（實際上是99.99993351%）的相信兩個變量是顯著相關的?！吧舷?5%”、“下限95%”的兩個數字表明有95%的把握相信，1單位的流動資產周轉率變化所引起的凈資產收益率變化在0.1377948至0.24570843之間，當然凈資產收益率變化位于該范圍之外的可能性也存在，但概率很小，僅為5%。

三、研究結論及提高西藏上市公司營運績效的措施

（一）研究結論

西藏9家上市公司營運能力與經營績效差異較大。在評價西藏上市公司營運能力及盈利能力的6個指標中，標準差較大，反映上市公司資產管理能力不平衡，如西藏發(fā)展和西藏珠峰在應收賬款周轉率指標上反應異常。在利潤指標中，凈資產收益率均有較好的表現，反映股東收益較好，但是從盈利的可持續(xù)性方面考慮存在問題，如西藏珠峰，營業(yè)利潤率為負數，但凈資產收益異常高，可持續(xù)性較差。通過對9家西藏上市公司流動資產周轉率與凈資產收益率的一元回歸分析，得到回歸模型：凈資產收益率=-0.11048+0.191752×流動資產周轉率。上述方差分析及回歸系數分析結果表明該模型對西藏上市公司凈資產收益率的預測非常有用，西藏上市公司的流動資產周轉率每提高1單位，其凈資產收益率將會提高約0.19單位。

（二）提高西藏上市公司營運績效的政策建議

1.關注營運能力與經營績效的關系，通過提高資產管理效率提高西藏上市公司盈利能力。西藏9家上市公司應該關注營運能力，特別是流動資產的管理效率，在減少或不增加風險的前提下，給公司的正常生產經營活動提供盡可能多的可創(chuàng)造利潤的流動資產數量，提高流動資產周轉率。同時，還應考慮各類資產的匹配性，公司最終持續(xù)盈利能力非常依賴固定資產，西藏上市公司必須考慮在企業(yè)經濟承受能力的情況下實現生產的累積增長，當公司固定資產投資得當且結構合理時，就能充分發(fā)揮其效率，提供較多的生產成果，增強企業(yè)的營運能力，繼而提高經營績效。同時還應考慮流動資產與固定資產的融資政策，利用日趨完善的金融市場及政府等監(jiān)管部門出臺的相關政策，激勵西藏上市公司增發(fā)新股、債券、可轉換債券等融資工具，為上市公司的融資工具發(fā)行、交易和管理規(guī)范化提供基礎性條件。

第9篇：凈資產收益率范文

一、盈利能力分析

從上表可見,07年比06年盈利能力指標略有上升,但08年的盈利能力指標卻大幅度降低。下面主要運用因素分析法分析其大幅度降低的原因。

2007年:凈資產收益率=【總資產報酬率+(總資產報酬率-負債利息率)×負債/平均凈資產】×(1-所得稅率)=【2.10%+(2.10%-3.39%)×1.66】×(1-0)=-0.04%

第一次替換:【-2.98%+(-2.98%-3.39%)×1.66】×(1-0)=-13.55%

第二次替換:【-2.98%+(-2.98%-3.50%)×1.66】×(1-0)=-13.74 %

2008年:【-2.98%+(-2.98%-3.50%)×1.68】×(1-0)=-13.87 %

總資產報酬率變動的影響:-13.55%(1-0)+0.04%(1-0)=-13.51%

利息率變動的影響:-13.74 %(1-0)+13.55%(1-0)=-0.19%

資產結構變動的影響:-13.87 %(1-0)+13.74 %(1-0)=-0.13%

可見,該公司2008年凈資產收益率的降低主要是由總資產報酬率降低所引起的,它使資產收益率帶來了不利的影響,使資產收益率降低了13.51%;其次,企業(yè)負債籌資成本提高也為凈資產收益率帶來了不利的影響,使資產收益率降低了0.19%;而負債與凈資產之比的下降,給凈資產收益率帶來了一些不利影響,使資產收益率降低了0.13%,所有因素的不利影響,使08年凈資產收益率比07年降低了大約13.8%。另外,影響該公司2008年虧損的重要因素是負債和利息支出,08年的負債和利息支出都比06年和07年的高,雖然08年平均總資產和平均凈資產都比06與07年高,但增加的幅度低于負債和利息支出的幅度,所以08年利潤總額出現虧損,進而影響08年凈資產收益率。

二、償債能力分析

(一)短期償債能力指標

(二)長期償債能力指標

該公司的營運資本都是負的,但是逐年上升的,短期償債能力很弱,流動資產不能滿足流動負債的需要。一般來說,流動比率為2,速動比率為1比較好,但該公司流動比率和速動比率是都很低,且是逐年下降的;現金比率一般是20%好,該公司06年的是17.5%, 07年、08年就更低、且也是逐年下降的。綜合來看,該公司的短期償債能力是很弱的,可以用來變現支付債務的資產少。